Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В четверг на рынке казначейских бумаг сохранялись негативные настроения. Количество обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе снизилось на 10 тыс. до 303 тыс. (ожидания 309 тыс.). Таким образом, рынок труда продолжает обеспечивать поддержку потребительским расходам, и как следствие, удерживает за собой звание главного источника инфляции. В результате, если вероятность повышения ставки до 5.25% после публикации стенограммы мартовского заседания упала с 50% до 34%, то за последние два дня она вновь повысилась до 42%. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.88%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 5.04%.

Мы полагаем, что в ближайшие дни доходности казначейских бумаг сохранятся в диапазоне 4.85-5.05%. Основным же событием следующей недели станет публикация предварительных данных по ВВП за первый квартал. В случае если данные окажутся действительно сильными, мы не исключаем очередного роста доходностей Treasuries (до 5% по 2-летним и до 5.1% по 10-летним).

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки в большинстве своем проявляли устойчивость продолжающемуся росту доходностей базовых активов, чему, по всей видимости, способствовали средства от выкупленных Бразилией долгов на сумму $6.6 млрд. Вновь лучше рынка выглядели венесуэльские бумаги благодаря сохраняющимся высоким ценам на нефть, а также новости о том, что увеличение суверенного долга будет происходить за счет внутренних займов. Спрэд Турции сузился на 4 б.п., после того как парламент Турции в среду принял долгожданный пакет законопроектов в рамках социальной реформы, что было главным препятствием для нового займа со стороны МВФ. Лишь Бразильские бумаги расширили спрэд на 2 б.п., что может быть связано с желанием зафиксировать прибыль после значительного роста днем ранее.

Российский сегмент. Оживление покупателей на развивающихся рынках не обошло стороной российский сегмент еврооблигаций. Россия-30 выросла на 38 б.п. до 108.74-108.89% (YTM 6.05%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам до 101 б.п. Таким образом, вопреки нашим ожиданиям спрэд опустился к нижней границе коридора 100-110 б.п. уже в апреле, в то время как мы рассчитывали на вторую декаду мая, т.е. после заседания ФРС. Тем не менее, мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда, полагая, что он сохранится в текущем диапазоне.

В корпоративных бумагах спрос инвесторов проявился в евробондах Вымпелкома, прибавивших 11 б.п., а также длинной Северстали-14, выросшей на 24 б.п. до 107.673-107.983% (YTM 7.89%). В остальных выпусках активность операторов оставалась на низком уровне, и спрэд индекса RUBI незначительно сузился до 188 б.п.

Сегодня в связи с отсутствием данных в США ситуация на развивающихся рынках будет оставаться стабильной, и мы можем стать свидетелями спекулятивных покупок, в частности длинных бумагах. Тем не менее, мы по-прежнему опасаемся нового витка роста доходностей базовых активов, поэтому рекомендуем к покупке бумаги короткой дюрации: Ситроникс-09, Абсолют-банк-09 и ГМК Норникель-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых бумагах вчерашний день прошел в смешанных тонах. На фоне проходящих налоговых платежей по НДС, и, как следствие, выросших до 4%-5% ставок МБК, ликвидность по рынку была ниже среднего, а котировки колебались в отсутствии единого тренда, чему, похоже, способствовала неоднозначная внешняя конъюнктура: несмотря на снижение в базовых активах накануне, российские евробонды вчера чувствовали себя вполне уверенно.

В корпоративных бумагах наиболее активно торговавшиеся РЖД-6 и РЖД-7 по последней цене выросли на 6-10 б.п., тогда как среднесрочные РЖД-5 и Газпром-5 подешевели на 17 – 49 б.п. В субфедеральных бумагах наблюдались продажи в 39 (-36 б.п.) и 43 (-45 б.п.) сериях Москвы, а также в некоторых сериях второго эшелона – Красноярский Край-3 (-13 б.п.), ТверОбл-5 (-38 б.п.), НижгорОбл-2 (-20 б.п.).

В ближайшей перспективе настроения в рублевых инструментах, по всей видимости, по-прежнему будут формироваться под влиянием того, как будет развиваться ситуация на внешних рынках, которые на следующей неделе еще могут преподнести неприятные сюрпризы после данных по ВВП США за первый квартал. Плюс ко всему, существенный объем первичного предложения в последнюю неделю апреля на фоне высоких ставок МБК также, скорее всего, не будет благоприятствовать спросу на рублевые бумаги. Мы сохраняем рекомендации в пользу защитных позиций в выпусках второго-третьего эшелонов короткой и средней дюрации: Санвэй, Виктория-Финанс, Топ-Книга, Мидлэнд, ЮТК-3, ЮТК-4, ЛСР, Адамант, Магнит.