Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Базовые активы продолжили снижение на относительно спокойных торгах после того, как вышедший индекс ФРБ Филадельфии, оценивающий экономическую активность в производственной сфере, показал сильный рост компоненты оплаченных цен. Подогретые инфляционные опасения повысили доходность в длинном конце американской кривой еще на 2 б.п., хотя и не вышли на новый локальный максимум, который мы наблюдали в начале недели (5.053%). Сегодня и в понедельник важных отчетов не ожидается, а цены на нефть продолжают расти из-за Нигерии и Ирана, что может усилить спрос на «тихую гавань», поэтому прогнозируем консолидацию рынка на текущих рынках. В разрезе 2-3 недель допускаем небольшой скачок вверх по доходности, однако с конца мая рынок, вероятно, будет восстанавливаться при признаках завершения цикла повышений ставки Feds Funds. Вчера наблюдали фиксацию прибыли по позиции на нормализацию кривой UST, допускаем продолжение подобной динамики сегодня. В Европе бонды получили поддержку из-за снижения инфляции в еврозоне и Великобритании, но также закрылись в минусе.

Долги Emerging Markets. Инвесторы продолжают покупать высокодоходные суверенные еврооблигации на хороших объемах, несмотря на рост доходности UST, что привело к установлению нового минимума рисковой премии EMBI+ на уровне 183 б.п. Главным драйвером спроса на риск остаются крайне благоприятные технические факторы (только в апреле за счет досрочного погашения и купонных выплат на рынок выходит $10 млрд., которые менеджеры должны реинвестировать в рынок), рост цен на нефть и позитивные региональные новости. «Черное золото» оказывает поддержку, в первую очередь, еврооблигациям Венесуэлы и Эквадора, которые в условиях высокого аппетита на риск пользуются особой популярностью. Также в регионе мы наблюдали активные покупки колумбийских бумаг (их рисковая премия сократилась на 8 до 157 б.п.) из-за слухов о возможном повышении рейтингов с текущих «Ва2/ВВ», несмотря на сохраняющийся дефицит по текущему счету. В случае u1072 апгрейда можно ожидать сокращение спрэда Колумбии до 140-150 б.п. (среднее значение спрэдов Панамы и Марокко), что будет означать рост на 4.5-5 фигур в длинном конце кривой внешних долгов страны. На европейских торгах второй день сильную динамику демонстрируют турецкие еврооблигации после продвижения по долгожданного социальному законодательству, принятие которого является важнейшим условием кредитной помощи МВФ. Успех турецких парламентариев вызвал лестные отзывы МВФ и Всемирного Банка, что позволяет надеяться не только на очередной кредитный транш, но и на возможное повышение рейтинга с текущих «Ва3/ВВ-». В целом, на наш взгляд, после двух дней сопротивления негативной динамике базовых активов emerging debts должны скорректироваться, однако это будет не фиксация прибыли, а перерыв на выходные, чтобы вернуться на рынок с новыми силами в начале следующей недели. Подъем рынка и сокращение спрэдов можно назвать удачным тестом на интерес инвесторов к риску, который будет служить базовой поддержкой для сегмента. Второй важный вывод – инвесторы не заботятся о перекупленности рынка и оправданностью спрэда EMBI+, а просто покупают.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские валютные инструменты показали еще одну сильную сессию, в лидерах все те же имена – Россия’28, длинный Газпром, металлургия и телекомы. Спрэд России по индексу EMBI+ опустился ниже 100 б.п., однако мы не думаем, что на сегодняшнем рынке это устойчивый уровень и в рамках общей коррекции EM, которая наблюдается на утренних торгах в пятницу, скорее всего, он вернется в диапазоне 102-107 б.п. Спрэдовые рекомендации (Газпром-Сибнефть, Северсталь-
Евразхолдинг) остаются относительно безопасной стратегией. Несмотря на большой аппетит на доходность на мировых рынках, российские выпуски CLN оставались в стороне внимания инвесторов, поскольку участники рынка стремились отыграть подъем внешних рынков на наиболее ликвидных выпусках. Мы ожидаем, что покупки высокодоходных валютных корпоративных бумаг мы можем увидеть сегодня: Ситроникс, Татфондбанк, Иркут, Энергомаш.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера пара евро/долл в течение дня плавно снижалась с 1.2360 до 1.2300. Важных макроэкономических данных не выходило, словесных интервенций от представителей ЕЦБ и ФРС также не было.

Данные по обращениям за пособием по безработице оказались чуть лучше прогнозов, региональные индексы деловой активности и индекс опережающих индикаторов оказались несколько хуже ожиданий экономистов, но все эти данные не оказали заметного влияния на ход торгов на валютном рынке. В ближайшую неделю, выходящие по США данные будут не существенными, разве что значение ВВП за первый квартал и PMI- Chicago, публикация которых состоится 28 апреля, поэтому в ближайшие пять дней торги по паре евро/долл будут протекать в боковом диапазоне 1.2000-1.2400. Внимание инвесторов фокусируется на майском заседании ФРС, по результатам которого станет ясно о перспективах денежно- кредитной политики. Вопрос, который сейчас в центре внимания это – будет ли сделана пауза на июньском заседании. Курс рубля к доллару сегодня при открытии составил 27.51.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке рублевых облигаций вчерашние торги в соответствии с ожиданиями вновь вернулись в рамки бокового тренда. Позитивный импульс среды был подавлен вновь выросшей доходностью американских облигаций, и ростом ставок на денежном рынке в преддверии начала периода налоговых платежей. Котировки госбумаг остались на прежнем уровне. Столичные облигации были низколиквидными. Более однозначная динамика наблюдалась по корпоративным фишкам, которые на средних объемах показали рост в среднем на 10 б.п.

Краткосрочные перспективы рынка рублевых облигаций не предвещают роста цен, мы ожидаем вялой динамики торгов, спровоцированной возросшими ставками на межбанковском рынке, которые сегодня находятся на уровне 5% годовых. В связи с тем, что до конца месяца на внешнем долговом рынке мало вероятно формирование тенденции, рублевые облигации будут сохранять текущие уровни. В тоже время, в ближайшее время мы не видим факторов риска для долгового рынка. Из бумаг первого эшелона некоторый рост может быть в долгосрочных корпоративных и столичных бумагах, обеспечивающих заметную премию к кривой доходности ОФЗ. Но основной доход в ближайшие дни инвестор будет получать от купонных платежей.