Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[21.03.2006] Ренессанс капитал

СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Сегодня внимание инвесторов будет обращено на первичный рынок, где состоится размещение седьмого облигационного займа Уралсвязьинформа. Расчетная дюрация займа составляет 2.7 лет (до оферты). Мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуска на уровне 8.52-8.67% годовых. Принимая во внимание высокую ликвидность финансовой системы, мы не ожидаем премии на аукционе, а спрос со стороны инвесторов, по всей видимости, превзойдет объем предложения (3 млрд руб.). На вторичном рынке мы ожидаем роста покупательских интересов инвесторов к бумагам первого корпоративного эшелона. В понедельник на рынке рублевых облигаций не произошло существенных ценовых движений. Активность торгов не превышала традиционно низкий для начала недели уровень. Внутренние факторы (уровень ликвидности в банковской системе и динамика валютного курса рубля) продолжали благоволить рынку рублевых долговых обязательств, однако не привели к росту торговой активности.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

На наш взгляд, сегодня динамика рынка российских еврооблигаций будет зависеть от публикуемых данных по инфляции цен производителей США. Кроме того, в своем вчерашнем выступлении председатель ФРС США Б. Бернанке, как мы и ожидали, довольно оптимистично оценил перспективы американской экономики, что может негативно отразиться на котировках российских еврооблигаций. В отношении других факторов, влияющих на мировые рынки еврооблигаций, хотелось бы отметить, что в США были опубликованы новые данные о финансовом состоянии General Motors. Результаты автогиганта оказались намного хуже, чем ожидалось. По всей видимости, General Motors грозит банкротство, особенно на фоне запланированной на конец марта забастовки рабочих компании. В случае банкротства General Motors последствия для рынков рискованных активов (таких как российские еврооблигации) могут быть довольно неприятными.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Как мы и предполагали, вчерашнее оптимистичное выступление председателя ФРС США Б. Бернанке оказало весьма негативное воздействие на курс евро. Мы практически не сомневаемся, что Банк России воспользуется удачной ситуацией и примет меры для возвращения курса USD/RUB на уровень 27.80. Вчерашние налоговые выплаты прошли практически незаметно для денежного рынка, ставки overnight для банков первого круга в течение всей торговой сессии варьировались на уровне 0.5-1.5%% годовых. Сегодня на рынок вернется чуть больше 1.2 млрд руб. в рамках купонных выплат и погашения корпоративных и муниципальных выпусков. Банк России проведет сегодня ломбардный аукцион с двухнедельным сроком предоставления кредитных средств. Учитывая текущую ситуацию с ликвидностью в финансовой системе, мы не думаем, что данный аукцион вызовет интерес участников рынка.

СРЕДНЕСРОЧНЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

• Мы полагаем, что со сменой председателя ФРС риски на рынке КО США заметно возрастут. Дело в том, что существующие котировки активов, деноминированных в долларах, в значительной степени поддерживаются за счет постоянного притока иностранного капитала. Хотя такая ситуация продолжается уже довольно давно, смена главы ФРС США может привести к росту неуверенности среди инвесторов, так как способность нового председателя контролировать ситуацию пока не проверена. Кроме того, наблюдается определенная закономерность: уже трижды вскоре после смены председателя ФРС финансовый рынок США потрясал тяжелый кризис. В настоящий момент нет оснований предполагать подобное развитие событий и на этот раз, однако мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и рекомендуем еврооблигации с короткой дюрацией и/или с высокой текущей доходностью (см. наш отчет «Смена эпохи в ФРС США» от 30 января 2006 г.).

• Спекулятивно настроенным участникам рынка мы рекомендуем к покупке бумаги первого эшелона с наиболее длинной дюрацией: РЖД-6, РЖД-7, ФСК-2, Москва-39, ОФЗ 46014 и ОФЗ 26198. Ключевая торговая идея состоит в том, что временная пауза в росте доходностей КО США может привести к коррекции в длинном конце кривой доходности рынка внутренних долговых обязательств. Кроме того, в ценах вышеназванных облигаций до сих пор не учтено укрепление рубля, но при этом учтен драматический рост доходностей на внешних долговых рынках. Наконец, рынок не может игнорировать избыточную рублевую ликвидность бесконечно долго, несмотря на давление со стороны внешних факторов. Мы ограничиваем инвестиционный горизонт вложения в данные бумаги одной торговой неделей (20-24 марта), в течение которой ожидаем роста котировок означенных выше инструментов до уровня: РЖД-6 (101.40), РЖД-7 (102.10), ФСК-2 (103.90), Москва-39 (112.60), ОФЗ 46014 (110.30) и ОФЗ 26198 (96.80).

• В сегменте инструментов с относительно высокой доходностью мы открываем новую позицию в облигациях Матрица Финанс-1. С нашей точки зрения, выпуск недооценен с кредитной точки зрения. Текущий спрэд облигаций к московской кривой превышает 690 б. п., в то время как мы оцениваем их справедливый спрэд на уровне 525 б. п. Это соответствует потенциалу сужения спрэда на уровне 165 б. п. Обоснование нашей точки зрения содержится в отчете «Grocery Retail: Shop Till You Drop, Margins Are Still on Top» от третьего марта.

• Другую интересную возможность представляют долговые обязательства компании Марта. Наиболее значительный сегмент бизнеса этой группы, связанный с розничной торговлей, представляет собой интерес для большинства инвесторов, особенно после присвоения Пятерочке рейтинга BB-. Кроме того, мы считаем весомым аргументом в пользу кредитоспособности участие Марты в высококачественных девелоперских проектах в области торговой недвижимости. Текущий спрэд Марты составляет порядка 600 б. п., что шире спрэда бумаг ИжАвто, Интеко и Салют-Энергии. Мы полагаем, что финансовое положение Марты заслуживает более низкой премии и рекомендуем покупать выпуск Марта-2.

• Поскольку спрэд рублевых облигаций НОВАТЭКа сузился до уровня спрэда инструментов МегаФона, и на ближайшее будущее вероятность появления положительных новостей кажется нам невысокой, мы рекомендуем закрывать длинные позиции в облигациях НОВАТЭКа.

• ЮТК успешно исполнила оферту по облигациям ЮТК-2, выкупив около 13% выпуска. Накануне оферты спрэды ликвидных облигаций ЮТК расширились ввиду опасений, связанных с возможностью ощутимого ухудшения ликвидности компании на фоне роста долговой нагрузки. Однако после исполнения оферты инвесторы должны почувствовать себя спокойнее, а спрэды, соответственно, сузиться. Исключением могут стать облигации ЮТК-2, в случае которых сужение спрэда может произойти позднее, так как эмитент, скорее всего, будет продавать бумаги на вторичном рынке. По этой причине мы рекомендуем открыть длинные позиции в бумагах ЮТК-4.

• В сентябре, на момент начала размещения LPN Индустриального союза Донбасса (ИСД), на рынке сложилась неблагоприятная конъюнктура, обусловленная отставкой украинского правительства. В результате спрэды выпуска оказались шире оцененных нами справедливых значений. Тем не менее, к настоящему времени многие риски (в частности, политическая неопределенность и негативная конъюнктура цен на металл) в значительной степени потеряли свою актуальность, поэтому мы считаем, что спрэды LPN ИСД должны сузиться на 80 б. п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Ренессанс Капитал

Уралсвязьинформ

Контакт-центр