Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка рублевых облигаций
На предстоящей неделе (20 – 24марта) запланировано семь первичных размещений совокупным объемом 13,4 млрд. руб. На наш взгляд, наибольшее внимание рынка будет приковано ко второму выпуску облигаций Главмосстрой-Финанс объемом 4 млрд. руб., выпуску Уралсвязьинформу объемом 2 млрд. руб. и дебютному выпуску компании Дикси объемом 3 млрд. руб. Краткий обзор по компаниям и наша оценка справедливой доходности указанных компаний представлены в настоящем мониторе. ООО «ДИКСИ-ФИНАНС» Объем размещения Дикси-Финанс составит 3 млрд. руб., срок размещения – 5 лет. Размер 1-го купона устанавливается на аукционе; размеры последующих купонов равны первому. Предусмотрена полугодовая выплата купонов. Номинал выпуска составляет 1 000 руб. Дата погашения 17.03.2011. Организатор - Инвестиционный банк ТРАСТ. Поручительство - ЗАО ДИКСИ Юг, ЗАО ДИКСИ – ПЕТЕРБУРГ. В настоящий момент группа компаний ДИКСИ является пятой по товарообороту российской розничной сетью; по размеру выручки компания так же занимает пятое место; по количеству торговых точек - третье. По состоянию на конец 2005 г. Дикси управляла 220 магазинами формата «ДИКСИ» и 7 магазинами формата «МЕГАМАРТ». Компания развивает два формата магазинов, позиционируемых под двумя различными торговыми марками: ДИКСИ – магазин формата «дискаунтер»; целевые покупатели – люди с уровнем доходов на душу населения ниже среднего. Ассортимент насчитывает от 1 200 до 2 500 позиций; площадь торгового зала – от 200 до 800 кв.м. Данный магазин призван удовлетворять ежедневные потребности покупателей, предлагая при этом лучшее в регионе ценовое предложение (цены в магазине сопоставимы с ценами на оптовых рынках). МЕГАМАРТ — магазин представляет собой дискаунтер с торговой площадью 2000— 4000 м2. Данный формат рассчитан на целевого покупателя магазина ДИКСИ. Отличие – в магазинах МЕГАМАРТ люди осуществляют еженедельные покупки, в основном приезжая на машинах. Ассортимент магазина МЕГАМАРТ включает в себя 15 000 – 20 000 позиций. Стратегия развития компании предполагает продвижение на рынке нескольких торговых марок различного формата, активное наращивание розничной сети и реструктуризацию бизнеса. Как уже отмечалось, мультиформатность достигается за счет продвижения двух торговых марок: «ДИКСИ» и «МЕГАМАРТ». В нынешнем году компания планирует увеличить количество торговых точек на 75%. На эти цели планируется направить около 200 млн. USD, в т.ч. средства облигационного займа. В 2007-2010 годы ежегодный объем инвестиций планируется поддерживать на уровне 220-280 млн. USD, причем, большую часть инвестиций планируется финансировать за счет операционной прибыли. Кроме этого компания планирует провести реструктуризацию бизнеса за счет выделения из структуры розничного направления оптового и дистрибуционного бизнеса. Акционерная структура компании характеризуется прозрачностью. Порядка 66,5% акций компании контролируются ключевыми менеджерами компании; оставшаяся часть – фондами прямых инвестиций (Сiticorp International Finance Corporation, Cube Private Equity и Van Riet Capital). С 2002 года компания готовит аудированную консолидированную отчетность по международным стандартам. Согласно предварительным данным, в 2005 г. выручка компании по МСФО выросла на 52% и составила 856,7 млн. USD. EBITDA увеличилась на 78% до 35,3 млн. USD; маржа EBITDA выросла на 0,5 п.п. до 4,1%. Компания имеет чистую прибыль в размере 20 млн. USD, рост к 2004 г. – 74%. Темпы роста выручки в 2005 г. практически идентичны GAGR за последние пять лет - 47%, что говорит о том, что компания все еще находится в активной стадии роста. Согласно планам компании, темпы роста выручки в ближайшие годы сохраняться на уровне 45% в год. Высокие темпы роста планируется удерживать за счет расширения розничной сети, выделения низкорентабельного оптового бизнеса и увеличения торговой наценки. В 2005 г. долговая нагрузка компании выросла на 70% до 180 млн. USD. При этом чистый долг компании увеличился в 5,4 раз, что говорит о резком падении наличности. Доля совокупного долга в валюте баланса в 2005 г. немного увеличилась и составила 69% против 63% в 2004 г. Компания не представила детальную расшифровку баланса за 2005 г., ограничившись перечислением основных статей. Согласно отчетности за предыдущие годы, деятельность компании характеризовалась низкими показателями ликвидности. Так, коэф. ликвидности в 2003-04 гг. находился на уровне 0,95-0,92; коэф. мгновенной ликвидности – 0,10-0,13. Основной причиной низкой текущей ликвидности явился значительный объем краткосрочной задолжности, включая кредиторскую. Деятельность компании характеризуется высокой долговой нагрузкой. Так, отношение совокупного долга к прибыли до налогообложения, процентов и амортизации, в 2005 г., согласно предварительным данным, составило 5,18× против 5,27 в 2004 г. Основной причиной улучшения данного показателя стал рост операционной рентабельности. Интересно, что отношение выручки к совокупному долгу в 2005 г. сократилось до 4,68× с 5,35×. Покрытие процентных платежей EBITDA в 2004 г. составило 13,38×. По нашим оценкам, в прошедшем году коэф. покрытия должен остаться на уровне 13,50×. Будущая динамика краткосрочной и долгосрочной ликвидности компании во многом будет зависеть от успешности реализации планов по наращиванию выручки и увеличения операционной рентабельности. С одной стороны, мы имеем быстрорастущую компанию с потенциалом увеличения операционной рентабельности. С другой стороны, на 2006-10 гг. запланирована агрессивная инвестиционная программа, которая потребует дополнительных займов. При расчете справедливой доходности мы ориентировались на компании-аналоги сектора розничной торговли. Из них наиболее близким аналогом: по размеру выручки, количеству розничных точек, стратегии развития и позиционированию на рынке для Дикси является компания Магнит. В настоящий момент на рынке присутствует один выпуск Магнит-Финанс, торгуемый на уровне 9,10% к оферте (865 дней), что означает премию к ключевой кривой доходности на уровне 260 б.п. Второй выпуск Копейки был недавно размещен на уровне 8,99% к трехлетней оферте. На наш взгляд, с учетом более длинного срока размещения и первичной премии, уровень первого купона должен находиться на уровне 9,30-9,50%, что предполагает доходность к оферте на уровне 9,50-9,75%. ОАО «УРАЛСВЯЗЬИНФОРМ» Объем размещения Уралсвязьинформ-7 составит 3 млрд. руб., срок размещения – 6 лет; предусмотрена трехлетняя оферта. Размер 1-го купона устанавливается на аукционе; размеры 2-6-го купонов равны первому; размеры 7-12-го купонов определяет эмитент. Предусмотрена полугодовая выплата купонов. Номинал выпуска составляет 1 000 руб. Дата погашения - 13.03.2012; оферта – с 19.03.2009. Организатор – Связь-Банк. Соорганизатор: Промсвязьбанк, Дойчебанк. Со-Андеррайтер: Внешторгбанк, Газпромбанк, ИМПЭКСБАНК, Сбербанк России, Банк Союз, ИГ КапиталЪ. Поручительство - ООО «Экспресс-Лизинг». При расчете справедливой доходности мы опирались на уже существующие облигационные выпуски компании. Сопоставимый по дюрации выпуск Уралсвязьинформ-8 торгуется на уровне 8,21% годовых к погашению (688 дней), что означает премию к ключевой кривой доходности на уровне 200 б.п. Предстоящий выпуск размещается с трехлетней офертой, что означает справедливую доходность к оферте на уровне 8,45% (ставка первого купона – 8,30%). ООО «ГЛАВМОССТРОЙ-ФИНАНС» ООО «Главмосстрой-Финанс» было учреждено ОАО «Компания «Главмосстрой» в начале 2004 года (как 100% дочерняя структура), с целью организации централизованных программ привлечения средств на публичных рынках долгового капитала путем выпуска облигаций под обеспечение в виде поручительства ОАО «Компания «Главмосстрой» для финансирования потребностей ОАО «Компания «Главмосстрой». ОАО «Компания Главмосстрой» – крупнейшая российская строительная компания-холдинг. Главмосстрой является исполнителем программы Правительства Москвы по строительству жилья. В строительный холдинг входит более 70 предприятий различного профиля, что позволяет выполнять весь комплекс строительно-монтажных, отделочных, электромонтажных, сантехнических и специальных работ под «ключ», с дальнейшей эксплуатацией сданных объектов. В 2005 году Главмосстроем было возведено 1008,2 тыс. кв. м. жилой площади (в 2004 году - 911,9 тыс. кв. м.), более 60% из которых при-шлось на городской заказ. Доля компании на рынке жилищного строительства составляет порядка 22%. Уставный капитал ОАО «Компания Главмосстрой» на 1 октября 2005 года составлял 96 тыс. рублей. В августе 2005 года контрольный пакет акций холдинга приобрела ком-пания «Базовый Элемент». При этом в отношении общества по-прежнему действу-ет специальное право («золотая акция») на участие представителя города Москвы в Совете Директоров компании. По итогам 2005 года прогнозная выручка по всем предприятиям Холдинга от выполненных СМР составила 14,4 млрд. рублей (в т.ч. 10,5 млрд. рублей по ОАО «Компания «ГМС»). Компания закончила год с чистой прибылью в размере 52,8 млн. рублей. Суммарные активы на 1 октября 2005 года достигли 19,3 млрд. рублей, при этом более 93% составляют оборотные средства. Оборотные активы представлены дебиторской задолженностью (80%А), которая представляет собой инвестиционные взносы (13 млрд. рублей или 85%ДЗ) - перераспределение финансовых ресурсов среди дочерних производственных предприятий Холдинга. Финансовый долг компании на 1 октября составил 7,3 млрд. руб. (37,5% П), с начала года увеличился на 34%, главным образом за счет роста краткосрочных обязательств при снижении долгосрочных. По срокам заемные средства распределяются в пропорции 73% - краткосрочные и 27% - долгосрочные. В структуре обязательств компании преобладает кредиторская задолженность, представленная главным образом (84% КЗ) инвестиционными взносами со-инвесторов. Размещение нового облигационного займа призвано рефинансировать текущую за-долженность в части предыдущего облигационного займа (2 млрд. рублей) и реализовать ряд инвестиционных проектов. В качестве факторов привлекательности нового займа можно отметить: • рост цен на недвижимость, наметившийся с начала прошлого года, • бурное развитие ипотечного кредитования, способного обеспечить строителей новыми клиентами и снизить риски, • лидирующие позиции компании на рынке жилищного строительства Москвы, • участие в акционерном капитале компании «Базовый элемент», • крупный объем займа – потенциал высокой ликвидности. К слабым сторонам эмитента можно отнести: • отсутствие консолидированной отчетности по группе, что затрудняет проведение финансового анализа, • высокая долговая нагрузка (по отчетности головной компании холдинга). Учитывая вышесказанное, мы ожидаем достаточно высокий спрос на аукционе, а справедливый уровень доходности к 1,5 годовой оферте в размере порядка 11,55-11,65% годовых (ставку 1-3 купонов на уровне 11,35-11,45% годовых).
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |