Стратегия внутреннего рынка

Основные события на рынке рублевых облигаций в среду разворачивались в сегменте первичных размещений. Инвестиционная активность на вторичном рынке облигаций оставалась низкой. На наш взгляд, многие сделки, заключавшиеся в течение дня, имели нерыночный характер. В целом, в динамике котировок сохранилась понижательная тенденция.

Прошедшие аукционы ОФЗ еще раз продемонстрировали нежелание инвесторов приобретать рублевые государственные облигации по текущим ставкам. Поддержки рынку гособлигаций со стороны институтов развития (например, фонда содействия реформированию ЖКХ) оказано не было. На наш взгляд, временно свободные средства институтов развития гораздо удобнее инвестировать в годовые ГСО, которые не обращаются на вторичном рынке и, следовательно, застрахованы от негативной переоценки.

Из предложенных 30-летних ОФЗ в объеме 15 млрд руб. Министерству финансов удалось продать обязательства на сумму немногим более 3.5 млрд руб. (24% от объема предложения). Общий спрос не превысил 8.5 млрд руб. Как мы и предполагали, Минфин не предоставил инвесторам дополнительную премию и разместил выпуск по цене закрытия ОФЗ 46020 во вторник (доходность 7.10%, цена 99.06).

На аукционе пятилетних ОФЗ в размере 10 млрд руб. Минфин все же предложил премию в 5 б. п. к котировкам вторичного рынка. Но и здесь объем поданных заявок лишь ненамного превысил 5 млрд руб., а разместить облигации в итоге удалось всего на 2.2 млрд руб. В результате из предложенного министерством в среду объема гособлигаций (25 млрд руб.) реализовать удалось лишь 25%. Очевидно, что уже через неделю Минфин сделает еще одну попытку доразместить облигации, а уже пятого марта инвесторам будут предложены трех- и десятилетние выпуски ОФЗ общим номинальным объемом 25 млрд руб. Таким образом, перспективы рынка ОФЗ для эмитента пока не выглядят обнадеживающе. Скорее всего, доходности гособлигаций продолжат ползти вверх. В отсутствие рыночного спроса Министерству финансов придется либо сокращать объемы заимствований, либо рассчитывать на поддержку институтов развития.

Второй в этом году аукцион облигаций Москвы также не был успешным. Доходность при размещении выпуска Москва-45 (погашение в июне 2012 г.) составила 6.91%, и инвесторы приобрели только 20% объема размещения (1 млрд руб. из предложенных 5 млрд руб.). Таким образом, планы Москомзайма разместить долговые обязательства на 15 млрд руб. в первом квартале и 25 млрд руб. во втором пока также под угрозой срыва.

Размещение облигаций АКБ Союз и НОМОС-Банка прошло успешно, но мы уже выражали свои сомнения в отношении рыночного характера этих размещений (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 20 февраля). Сегодня первичный рынок возьмет паузу, а в пятницу состоится интересное размещение выпуска РСХБ-6.

Стратегия внешнего рынка

Котировки долговых инструментов на развивающихся рынках в среду вновь оказались под давлением: рост инфляционных ожиданий в США заставил инвесторов закрывать длинные позиции. Совокупный доход EMBI+ снизился на 0.17%, а спрэд выпуска к КО США сузился на 6 б. п. Принимая во внимание продолжающийся рост доходностей казначейских обязательств, котировки высокодоходных еврооблигаций сегодня, скорее всего, продолжат снижаться. Инвестиционная активность в целом остается на низком уровне, и самые большие торговые обороты отмечаются в сегментах суверенных и квазисуверенных выпусков. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились в течение дня почти на 0.75 п. п., закрывшись на уровне 113.125. Котировки открытия, скорее всего, будут ниже 113.0. В корпоративном сегменте выпуск Газпром 37 показал динамику хуже рынка, а его котировки снизились на 1 п. п. до 93.5. Котировки корпоративных инструментов с более высокой дюраци ей, таких как Транснефть 14, ТНК-BP 16, ТНК-BP 17, ЛУКОЙЛ 22, ВымпелКом 16 и Evraz 15, потеряли в среднем 0.5 п. п.

Рост инфляционных ожиданий в среду был вызван публикацией данных по ИПЦ за январь. Инфляция в прошлом месяце увеличилась на 0.4%, в результате показатель в годовом исчислении вновь достиг 4.3%. Базовый индекс инфляции увеличился на 0.3%, и годовая базовая инфляция достигла максимального уровня за десять месяцев – 2.5%. Ускорение инфляции ставит ФРС США в очень сложное положение. Посредством снижения ключевой ставки монетарные власти пытались преодолеть кризис на кредитных рынках и предотвратить рецессию, однако в связи с ростом инфляционных ожиданий стоимость заимствований может повыситься, несмотря на значительное снижение ставок даже для самых надежных эмитентов. Например, доходность десятилетнего выпуска еврооблигаций с рейтингом Baa в настоящее время составляет 6.90% против 6.50% месяцем ранее.

Как видно из опубликованного протокола заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, члены комитета признают, что «относительно низкая ставка федерального рефинансирования представляется адекватной мерой на некоторое время». С другой стороны, монетарные власти были разочарованы последней статистикой по инфляции. Из протокола также становится ясно, что независимо от того, насколько ставка будет понижена в ближайшие месяцы, некоторые члены комитета выражают готовность вновь увеличить ее после появления первых признаков восстановления экономики. Протокол также содержит обновленные прогнозы экономических показателей ФРС. Прогнозный средний уровень экономического роста на 2008 г. был понижен на 0.5 п. п. и теперь оценивается в 1.3-1.8%. Прогноз по базовой инфляции повышен с 2.0 до 2.2%. Выводы о дальнейшей политике ФРС США можно будет сделать после очередного доклада председателя Б. Бернанке 28 февраля.

Стратегия валютного рынка

Ситуация с ликвидностью на денежных рынках остается напряженной в преддверии налоговых выплат (налог на прибыль выплачивается во вторник – первый рабочий день после длинных выходных). Ставка overnight составляет 4-5%, а объем аукционов РЕПО Банка России остается умеренным – около 40 млрд руб. Вновь, как и на прошлой неделе, большинство сделок заключается под залог ОБР, что указывает на то, что основным участником аукционов является один крупный банк – держатель данных облигаций.

Банк России продолжает готовиться к ожидаемому черед один-два месяца дефициту ликвидности: регулятор сделал еще один шаг к предоставлению финансирования под залог неторгуемых активов. Банк России опубликовал поправочные коэффициенты для финансирования под обеспечение векселями и кредитными требованиями, размер которых варьируется от 0.2% до 0.5%, что для наиболее рискованных кредитов, возможно, оправдано. Банк России также уточнил, что будет принимать в обеспечение обязательства, номинированные не только в рублях, но и в долларах США, евро и британских фунтах стерлингов. Процентная ставка по обеспеченным активами кредитам на срок один месяц установлена на уровне 9.25%.