Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Кошмарные сны чиновников ФРС постепенно становятся явью. Согласно распространенным вчера данным, накопленная 12-месячная инфляция в США в январе достигла 4.3%, базовая инфляция – 2.5%.

Это выше «целевых» уровней ФРС (2.0% для базовой инфляции). Таким образом, угроза стагфляции в США становится все более реальной. В опубликованной вчера стенограмме последнего заседания регулятора – FOMC Minutes – тоже преобладали довольно мрачные комментарии. Несмотря на то, что чиновники отметили необходимость сохранения низких ставок на определенный период, они намекнули, что, как только экономика стабилизируется, ставки начнут повышать достаточно высокими темпами.

Сразу после инфляционных данных доходности US Treasuries подскочили вверх, но ближе к вечеру, после распространения стенограммы, скорректировались вниз. По итогам дня 10-летние UST вернулись к уровню открытия (3.89%). А вот короткий конец кривой восстановился не полностью – 2-летние UST на момент закрытия торговались с доходностью 2.13% (+4 бп.).

Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.62%) потерял в цене около 1 пп., спрэд к UST снова превысил отметку в 170 бп. В корпоративных облигациях – продажи по всем фронтам, первый эшелон потерял в среднем 1/2 – 3/4 пп., во втором эшелоне и наименее ликвидных выпусках также активизировались продавцы.

Сегодня в США будут опубликованы индексы Philadelphia Fed и Leading Indicators. Обе цифры обещают быть низкими и вполне могут подтвердить гипотезу о надвигающейся стагфляции.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

О планах размещения еврооблигаций объявила вчера Грузия (B1/B+/BB-). Предполагаемый объем выпуска составит USD500 млн., срок – 5-10 лет. Размещение запланировано на апрель.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчерашние размещения ОФЗ и московских бумаг фактически провалились. Совокупный спрос на аукционахОФЗ был в 2 раза меньше предложения. Насколько мы понимаем, это отражает и усиление тенденции «бегства от дюрации», и снижение привлекательности теряющего «рыночность» рынка ОФЗ в целом. Менее четверти предложенного объема было размещено Минфином фактически без премий.

Аукцион по выпуску Москва-45 не вызвал большого интереса у инвесторов. Москомзайм сумел продать облигации лишь на 1 млрд. рублей (из 5 млрд.) под 6.91%. Возможно, Москомзайм вполне осознанно не спешит корректировать доходности своих бумаг вслед за остальным рынком. Но факт остается фактом – более короткие бумаги банков с инвестиционными рейтингами торгуются сейчас заметно выше 8%.

«Технические» преимущества Москвы (более низкий дисконт, моментальное начало вторичных торгов) по сравнению, скажем, с бумагами ВТБ, РСХБ, АИЖК, и т.д. вряд ли стоят больше 25-40бп. Сейчас же спрэд между Москвой и этими именами – в среднем около 150бп. О том, что делает и планирует делать Москомзайм – хорошая заметка в сегодняшнем Коммерсанте.

На вторичном рынке продолжается свободное падение котировок. 1-й эшелон вчера потерял еще порядка 25-30бпНарастают продажи и в выпусках 2-го эшелона, где наиболее ликвидные выпуски средней дюрации (кстати, большей частью входящие в Ломбардный список) потеряли около 20бп в цене. Сейчас самой благоразумной стратегией, на наш взгляд, является покупка как можно более коротких выпусков и удержание их до оферты/погашения.

Умеренно-позитивной новостью вчера стало сообщение о расширении Центробанком списка инструментов рефинансирования. В марте регулятор начнет предоставлять банкам месячные кредиты под залог нерыночных активов (обязательства в т.ч. нерейтингуемых организаций) под 9.25%.

О схеме «обмена облигациями»

Мы хотели бы порассуждать о том, в чем рынок «подозревает» разместившиеся вчера Номос-банк и Банк Союз, т.е. об использовании схемы взаимной покупки облигаций эмитентами из Ломбардного списка с последующим рефинансированием в ЦБ. Предположительно, такая схема уже использовалась  госбанками.

Оговоримся, что сами мы не готовы утверждать, что кто-либо из российских банков действительно применял такую схему, т.к. мы не видели тому 100%-ных доказательств. Все это лишь догадки. И тем не менее, вот несколько мыслей на эту тему. В принципе, для банков такая схема – это очевидно рациональный, пусть и немного «циничный» способ получить очень дешевое фондирование в сложных рыночных условиях. В нем есть несколько ограничений, в т.ч. необходимо иметь достаточно капитала хотя бы для того, чтобы иметь крупный лимит на «вторую сторону» сделки. Но и это не главное.

На наш взгляд, с точки зрения Центробанка, распространение такой схемы – достаточно тревожная тенденция, мешающая проводить эффективную денежно-кредитную политику. Ведь механизм репо задумывался не для того, чтобы предоставлять банкам дешевые и сравнительно длинные деньги, а для помощи им в периоды «сжатия» ликвидности. Мы полагаем, что ЦБ вполне может захотеть пресечь подобную практику (если она имеет или будет иметь место). Как? Наверное, регулятору достаточно намекнуть об этом банкам. Или просто не включатьразмещенные подобным образом облигации в список репо. Ведь помимо кредитного рейтинга, у ЦБ есть свобода применять другие существенные, на его взгляд, критерии при отборе бумаг в этот список. Так, например, некоторых региональных бумаг там нет из-за их низкой ликвидности.