Рынок внешних долгов

Облигации Казначейства США, после небольшого снижения на европейской сессии, сумели восстановиться к концу дня в рамках диапазонных торгов, что привело к снижению доходности индикативной 10-летней ноты на 1.4 б.п. до 4.67%. В ожидании публикации индекса потребительских цен и протокола последнего заседания FOMC, инвесторы предпочли перевести часть средств в безопасные активы перед ожидаемым решением Банка Японии о повышении ставки на 25 б.п. до 0.5%. Кроме того, поддержку рынку оказывали также опасения, донесшиеся с ипотечного рынка, когда член Совета Управляющих ФРС Сьюзан Биес предупредила, что ипотечные кредиты начинают проявлять проблемные признаки. Тем не менее, глобального спроса на «безопасность» и бегства от риска не наблюдалось, поэтому мы ожидаем, что краткосрочная динамика рынка будет зависеть от сегодняшней статистики, поэтому ожидаем низкую активность в первую половину дня. На наш взгляд, вполне логично ожидать коррекцию после ралли бумаг в результате которого доходность сократилась более, чем на 13 б.п. На британском долговом рынке в центре внимания - публикация протокола последнего заседания Банка Англии. Инвесторы опасаются, что «не все» члены Комитета проголосовали за сохранение ставок на текущем уровне 5.25% в начале февраля, что заставляет их продавать британские инструменты.

Активность в сегменте EM остается низкой: с одной стороны продолжается сезон карнавалов в Латинской Америке, а с другой, инвесторы занимали выжидательную позицию перед данными по инфляции в США и решение ЦБ Японии о повышении ставок. Можно говорить о небольшой фиксации по Перу и Колумбии, но все опять же проходило в рамках низкой ликвидности. Причиной продаж колумбийских активов стала отставка министра иностранных дел Марии Консуэло Араухо из-за скандала, связанного с вооруженными группировками. На ее место пришел более жесткий министр, и в целом мы не видим каких-либо негативных политических последствий этой замены и по-прежнему рекомендуем покупку длинных колумбийских бумаг, которые предлагают спрэд более 200 б.п. при рейтинге «ВВ» и имеют самую крутой наклон кривой доходности среди кредитов своей рейтинговой категории. В целом мы не думаем, что сегодняшнее решение ЦБ Японии о повышении ставки на четверть пункта до 0.5% вызовет серьезное ухудшение настроений, более вероятна – краткосрочная фиксация позиций по некоторым азиатским высокодоходным бумагам, которые были профинансированы за счет иены. В Латинской Америке активность будет оставаться низкой, но основное внимание будет приковано к данным по инфляции и протоколу ФРС. Скорее всего, здесь не будет никаких сюрпризов, поэтому мы не думаем, что здесь активизируются продавцы.

В российском подсекторе ничего нового – индикативная тридцатка около 113% номинала, спрэд четко 100-101 б.п. В корпоративных бумагах – смешанная динамика, в основном фиксируют то, что показало хороший рост на прошлой неделе: МТС, Евразхолдинг. При этом наиболее привлекательные активы – длинные долги Вымпелкома снова стали расти. Мы отмечаем, что в последние 5 дней корпоративные выпуски отставали от базовых активов из- за недостатка ликвидности. Мы предполагаем, что на сегодняшних торгах мы увидим более активные покупки российских еврооблигаций. Рекомендуем покупки всех длинных выпусков из сектора телекоммуникаций и металлургии, кроме МТС, которые мы оцениваем «по рынку». Из более доходных по-прежнему рекомендуем покупать Sinek как недооцененный квазисуверенный актив (доходность около 7.4%).

Размещение 3-летних нот Локо-банка на $100 млн. прошло по верхней границе ожидаемого диапазона 9.5-10.0%. Похоже, рынок перенасыщен российскими высокодоходными банками: Межпромбанк в январе также разместил 3-летние LPN вблизи верхней границы 9.5%, Банк Союз аналогичные по сроку бумаги занял под 9.375%. Мы предполагаем, что выход российского банка с рейтингом «В1» и ниже будет «стоить» не менее 9.75%. Поэтому, скорее всего, мы увидим снижение предложения в данном секторе. С момента размещения, ноты Банка Союз выросли до 100.3% номинала, что соответствует доходности 9.31%, при этом справедливую доходность мы оцениваем в пределах 9%.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций вчера преобладала негативная динамика цен. В корпоративном секторе продажами отметились бумаги Газпрома А5 и А8 (-15 б.п. и -4 б.п. соответственно), Лукойла 2 (-5 б.п.), РЖД 04 и 07 (-5 б.п. и –10 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 (-4 б.п.), в то же время немного подросли в цене облигации Газпрома А6 (+1 б.п.), ГидроОГК 1 (+1 б.п.), ФСК ЕЭС 04 (+1 б.п.), РЖД 05 (+8 б.п.). Во втором эшелоне во вторник движения также были разнонаправленными. Спросом пользовались – ГазФин (+2 б.п.), Мечел 2 (+6 б.п.), РуссНефть1 (+5 б.п.), Ленэнерг 01 (+5 б.п.) и др., тем не менее продажи преобладали в бумагах Интегра Ф1 (-8 б.п.), Копейка 01 (-15 б.п.), МаксиГ 01 (-25 б.п.), Магнезит 1 (-10 б.п.) и др. Котировки ОФЗ вчера показали негативную динамику цен. Предложение превысило спрос в ОФЗ 46018 (-12 б.п.), ОФЗ 46017 (-1 б.п.), ОФЗ 46014 (-7 б.п.), ОФЗ 26198 (-10 б.п.), ОФЗ 26199 (-10 б.п.), ОФЗ 25057 (-30 б.п.), ОФЗ 25058 (-40 б.п.) и др. Причины такого поведения инвесторов – растущие ставки МБК (4 – 4.5%).

Вчера состоялось размещение 2го облигационного займа Группы компаний Виктория. Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года. Заем был размещен полностью. Ставка купона установлена в размере 10.89% годовых. Эффективная доходность облигаций составила 11,19% годовых. Проведя анализ размещения мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой, а значит инвесторы получили премию к рынку в размере 9 б.п.

Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит ожидать бокового движения. Активность торгов вероятнее всего будет не высокой. Внимание операторов будет приковано к первичному рынку. Из сегодняшних размещений хотим выделить выпуск ГАЗПРОМА, Копейки и Су-155.

Сегодня состоится размещение 3го облигационного займа Розничной сети «Копейка». Объем займа составляет 4 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет. Компания имеет рейтинги Standard&Poor`s B-/Стабильный и ruBBB. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й и 2ой заем эмитента. Их дюрация составляет приблизительно 1.24 и 1.82 года, соответственно. Среднее значение спрэда, с апреля 2006 года по февраль 2007 года, между 2ым займом (более ликвидным) и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 320-340 б.п. Таким образом, справедливую доходность 3его займа, мы оцениваем порядка 9.60-9.80% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню до 20 б.п.

Кроме того, сегодня состоится размещение девятого облигационного займа ОАО «Газпром». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет. Компания имеет рейтинги Standard&Poor`s - BBB/Стабильный, Moody`s – А3/Стабильный, Fitch – BBB-/Позитивный. На вторичном рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращается пять займов эмитента. Среднее значение спрэда, с начала января 2007 года по февраль 2007 года, между шестым займом (более ликвидным) и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 70 б.п. Таким образом, справедливую доходность девятого займа, мы оцениваем порядка 7.10-7.20% годовых. Также можно рассчитывать на предоставление небольшой премии к справедливому уровню порядка 5 б.п.

Также 21 февраля состоится размещение 3го облигационного займа СУ-155 Капитал. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Среднее значение спрэда между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 500-550 б.п. Таким образом, справедливую доходность 3го займа, мы оцениваем порядка 10.70-11.00% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 20-30 б.п.

Хотим обратить внимание на 2ой выпуск облигаций Банка «СОЮЗ». На рынке в данный момент присутствуют два выпуска облигаций данного эмитента. 1ый выпуск – доходность 7.98 % годовых, дюрация 1.12 года, 2ой выпуск – доходность 8.53 % годовых, дюрация 0.60 года. Разница в доходности объясняется тем, что 1ый выпуск эмитента включен в котировальный лист А1. Предположительно в марте 2007 года произойдет включение 2ого выпуска в этот же котировальный лист, соответственно мы рекомендуем покупать данный выпуск. Справедливую доходность 2ого выпуска, после включения в котировальный лист А1, оцениваем порядка 7.60-7.70% годовых, потенциал роста цены - 50 б.п.