Рублевые облигации

Вполне предсказуемо, вчера торговая активность на вторичном рынке практически отсутствовала. Все внимание участников было привлечено к новым размещениям, и сегодня мы ожидаем увидеть аналогичную картину (размещаются выпуски ОФЗ, Газпрома, СУ-155 и Копейки).

Очень удачно, с многократной переподпиской, прошло размещение выпуска Москоммерцбанка (3 млрд. руб., 1.5-летняя оферта), мы слышали о существенном спросе со стороны нерезидентов. Доходность по выпуску составила 8.6% YTP (для сравнения -сравнимые еврооблигации ККВ котируются под 6.46% YTM, стоимость хеджа на 1.5 года - около 80бпс, т.е. выпуск разместился с дисконтом около 130бпс к материнской компании). Подобный интерес можно объяснить в первую очередь недавними сообщениями о том, что материнская компания, казахский Казкоммерцбанк (Ваа1/ВВ+/ВВ+), намерена приобрести прямой формальный контроль над банком (в настоящее время он контролируется ККБ не на прямую, хотя и полностью консолидируется в отчётности МСФО последнего). Относительно «свежий» 3х летний выпуск евробондов Славинвестбанка (B1/B-), банка со схожей кредитной историей, котируется на уровне 9.02% YTM, котировки увеличились на 2.0пп с момента размещения.

Так же удачно (с небольшой рыночной переподпиской) прошло и размещение второго выпуска Русь-Банка (2 млрд. руб., 1.5-летняя оферта), мы видели неплохой спрос со стороны нерезидентов, доходность к оферте составила 9.72% YTM. Эмитент имеет достаточно большое число открытых лимитов и 1-й выпуск банка включён в котировальный список А1, что может существенно поддержать котировки 2-го выпуска через 6-7 месяцев с начала торгов.

Корпоративные новости: (1)По сообщению газеты «РБК-daily» ОАО «Воскресенские Минеральные удобрения» на 2-3й квартал 2007 года планирует проведение IPO на 20% собственного капитала. Успешное проведение таких мероприятий всегда положительно сказывается на кредитном профиле частных компаний, поскольку (1) привлекаются дополнительные ресурсы (2) увеличивается прозрачность бизнеса и качество корпоративного управления. Котировки ВМУ-1 вчера были на уровне 11% YTM и на наш взгляд имеют хороший потенциал для роста.

Еврооблигации

На рынке еврооблигаций не происходит нечего интересного. Котировки treasuries вчера в ходе дня колебались в нешироком диапазоне, спрэд Россия-30 практически не изменялся (G+99бп.). Завершилось размещение дебютного выпуска Локо-Банка (В2/В-), доходность составила 10.0% YTM (G+530бп.) и, на наш взгляд, близка к справедливым уровням доходности для банков подобного кредитного качества.

Кредитный комментарий - Mirax Group

Mirax Group (B2/B) объявила, что рассматривает варианты частичного обмена «старых» CLN (размещённых через DrKW год назад, погашение 2008) на новый выпуск, маркетинг которого начался около недели назад ($100 млн., 4 года/ пут и колл 2 года, МДМ), предлагая желающим совершить обмен премию в 0.25% над доходностью по размещению (при ориентире по доходности 9.25%-9.5% соответствует наличной премии 0.36-0.56пп). Предложение не очень щедрое - при нескольких случаев смены ковенантов по малоликвидным выпускам CLN за последние несколько месяцев держателям предлагали премии в районе 1.0пп.

Тем не менее, прямое размещение особых проблем у компании вызвать не должно - размещения всех джанковых не-банковских выпусков из стран СНГ с наличием кредитных рейтингов по доходности выше 9.0% размещались достаточно неплохо. Возможные вопросы у целевой аудитории может вызвать отсутствие свежей отчётности по МСФО, наличие которой обычно требуется от быстрорастущих компаний. Отчётность за 2005 год, последняя из имеющихся в наличии, показывает очень существенное несоответствие между P&L, рассчитывающегося по бухгалтерской конвенции «признания продаж по мере готовности объекта» и собственно cash flow statement. Кроме того, могут возникнуть вопросы по доступным формам финансирования новых объектов (средства от нового выпуска CLN будут потрачены на грандиозное строительство в Киеве, а основные кредитные линии, доступные компании, привязаны к строительству Mocsow City), а так же логике расширения операций на территорию Украины (кредиторы обычно настороженн о относятся к большим проектам небольших компаний на новых и незнакомых для них географических рынках).