Внутренний долговой рынок

Вчера рынок рублевого долга торговался без четко выраженной тенденции в движении котировок, активность торгов была достаточно невысокой, что во многом связано с насыщенным календарем первичных размещений. Несмотря на налоговые выплаты, рублевая ликвидность по-прежнему остается на достаточном уровне. Остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России сегодня с утра составляли 511,7 млрд. руб., ставки на МБК – 3,5 - 4% (overnight). В секторе госбумаг наиболее активно торговались ОФЗ АД 46017 и 46018, наиболее близкие по дюрации к новому выпуску ОФЗ, который будет размещаться завтра. Оба выпуска снизились в цене: ОФЗ 46017 (-0,01; YTM по цене закрытия 6,53% годовых), ОФЗ 46018 (-0,11; YTM 6,59%).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера не изменилась, муниципального сектора выросла на 0,02%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,05%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,01%, капитализация муниципального сектора - на 0,03%, государственного сектора снизилась на 0,04%.

На аукционе по размещению 2-го выпуска Москоммерцбанка на сумму 3 млрд. руб. с 1,5 годовой офертой ставка 1-го купона была определена на уровне 8,4% годовых, соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 8,58% годовых, существенно ниже прогнозов организаторов. Спрос на аукционе превысил предложение более чем в 3 раза, что позволило эмитенту разместиться весьма агрессивно.

На аукционе по размещению 2-го выпуска Виктория-Финанс объемом 1,5 млрд. руб. сроком обращения 3 года ставка 1-го купона была установлена на уровне 10,89% годовых, что соответствует доходности к погашению 11,19% годовых. Это размещение также прошло несколько ниже прогнозов организаторов и оставляет достаточно маленький апсайд для бумаги при выходе на вторичные торги.

Первичный рынок

Сегодня внимание участников рынка будет вновь обращено на первичные размещения. В секторе госбумаг состоится аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ АД 46021 заявленным объемом 15 млрд. руб. сроком обращения 11,5 лет. На наш взгляд, учитывая текущий уровень доходностей, доходность нового выпуска с дюрацией 7,8 лет может сложиться в диапазоне 6,64 – 6,75% годовых.

В корпоративном секторе состоятся аукционы по размещению облигаций ОАО «Газпром», ОАО «ТД «КОПЕЙКА», ООО «СУ-155 КАПИТАЛ».

Газпром А9. Организаторы выпуска 9-й серии облигаций Газпрома (РОСБАНК и Ренессанс Капитал) ориентируют рынок на доходность к погашению через 7 лет в диапазоне 7,25-7,50% годовых (ставка купона 7,12-7,36% спрэд к ОФЗ 70-90 б.п.). Дюрация выпуска составляет 5,6 лет. Премия к вторичному рынку Газпрома в размере 15-40 б.п. оправдана. Тем не менее, учитывая ожидания по сокращению рублевой ликвидности в будущем, есть риск, что бумага выйдет на вторичные торги в минусе.

Копейка-3. В корпоративном секторе интересным на наш взгляд будет размещение 3-го выпуска ТД Копейка объемом 4 млрд. руб. с 1,5-годовой офертой (по цене 99% от номинала) сроком обращения 5 лет. Организатор займа (УРАЛСИБ) ориентирует рынок на ставку купона 9,75 - 10%, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,44 - 9,7% годовых. На вчерашних торгах 1-й выпуск Копейки с погашением в июне 2008 года (дюрация 1,75 лет) закрылся с доходностью 9,52% годовых. Таким образом новый выпуск с дюрацией к оферте 1,41 года будет размещен либо «по рынку», либо с небольшой премией к обращающемуся выпуску. В то же время, если позиционировать выпуск по доходности к погашению, а ставка купона на аукционе определяется на весь срок обращения, а не до даты оферты как обычно, справедливая доходность к погашению без учета премии при первичном размещении, на наш взгляд, лежит в диапазоне 9,7 – 9,9% годовых. Прогнозный диапазон организаторов по доходности к погашению составляет 10,11 - 10,38% годовых, что делает участие в аукционе интересным даже при размещении по нижней границе объявленного диапазона доходности.

Торговые идеи

Уралэлектромедь. Вчера группа компаний УГМК совместно с Газпромбанком провели презентацию выпуска облигаций ОАО «Уралэлектромедь». Объем выпуска составляет 3,0 млрд. руб. Срок обращения - 5 лет. Оферта планируется через 2 или 3 года. Газпромбанк (организатор выпуска) предварительно ориентирует рынок на ставку купона 8,25-8,75% годовых. Учитывая результаты вчерашних аукционов, которые отразили огромный спрос на бумаги первичного рынка, мы полагаем, что выпуск ОАО «Уралэлектромедь» будет размещен в лучшем для инвесторов случае по нижней границе ориентировочного диапазона.

В инвестиционном меморандуме к выпуску Группа представила консолидированные по МСФО цифры за 2005 год, которые планируется опубликовать за аудиторской печатью в ближайшее время. По 2006 году было названо несколько цифр: выручка группы 92-95 млрд. руб., совокупный долг на конец 2006 г составил 31 млрд. руб. EBITDA - $1,3 млрд. (35,3 млрд. руб.) Аудированную консолидированную отчетность группы УГМК инвесторы, по словам представителей компании, должны увидеть в начале осени 2007 г.

Мы высоко оцениваем кредитное качество группы УГМК и не сомневаемся в успехе предстоящего размещения выпуска облигаций ОАО «Уралэлектромедь». В связи с этим мы рекомендуем обратить внимание на облигации другой бизнес-единицы группы ОАО «Мет.завод им. Серова» (Метзавод), торгующиеся в настоящий момент с доходностью 9,26 % годовых к погашению в феврале 2009 г. Схема выпуска облигаций Метзавода идентична схеме выпуска облигаций Уралэлектромеди. Оба предприятия полностью контролируются группой УГМК, и не должны рассматриваться отдельно от нее. Сегодня-завтра у инвесторов должно остаться время для покупки облигаций Метзавода до тех пор, пока они не уйдут на купон (02.03.2007).

Мировая экономика

 Банк Японии. Сегодня на заседании Банка Японии было принято решение повысить ключевую ставку на 25 б.п. до 0,5%. Решение не было единогласным – «за» ставки проголосовало 8 человек из 9. Такое решение ЦБ идет вразрез с мнением правительства Японии – многие его представители не раз высказывали озабоченность возможным повышением, которое называли «преждевременным». В настоящее время экономика Японии демонстрирует смешанные сигналы. В IV квартале экономика выросла на 1,2% после роста на 0,1% в III квартале, что в годовом выражении составляет 4,8%. В то же время инфляция остается на очень низком уровне. В своем месячном обзоре по экономике страны Банк Японии прогнозирует «умеренный» экономический рост и инфляцию «близкую к нулю». Что касается дальнейшего повышения ставки, эти перспективы пока весьма неопределенны.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке в отсутствии значимых новостей сохранялась относительная стабильность. С утра кривая доходностей выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,83% годовых (-1 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,67% (-2 б.п.). 10-летние облигации торгуются на уровне 4,68% годовых по доходности (-2 б.п.), 30-летние – на уровне 4,78% годовых (-2 б.п.).

Сегодня в фокусе внимания рынка будет публикация индекса потребительских цен за январь и позднее вечером (22:00 мск) протокола заседания последнего заседания ФРС. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в январе CPI Core вырос на 0,1% после декабрьского роста на 0,1%, что по итогам последних 12 месяцев составляет 2,6%. Протокол заседания ФРС также представляет большой интерес. В то же время «свести на нет» волну оптимизма, возникшую после выступления Бена Бернанке перед Конгрессом, могут только весьма жесткие формулировки документа, что представляется крайне маловероятным.

Emerging markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0,02%, EMBI+ спрэд не изменился и составил 170 б.п. EMBI+ Россия  снизился на 0,17%, его спрэд расширился на 1 б.п. до  101 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровнях 113,0/113,25 с доходностью 5,7% годовых, спрэд к UST-10 расширился до 102 б.п.