Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.02.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Как мы ожидали, активность рынка базовых активов была невысокой из-за выходного в США по случаю Дня Президента. Торги на европейской сессии проходили в позитивном тоне: рост цен на нефть в результате атак на нефтяные установки в Нигерии, как обычно, вызвал опасения по поводу экономического роста и спрос на «тихую гавань», хотя экономические отчеты выглядели, скорее, негативно для долговых рынков. Индекс цен производителей Германии неожиданно вырос на 1.2% в январе, что соответствует годовому росту на 5.6%. Между тем, ассоциация риэлтеров зарегистрировала рост цен на недвижимость Великобритании в среднем на 2.7% между серединой января и серединой февраля. Однако мы по-прежнему ожидаем расширение спрэдов между немецкими и британскими инструментами в краткосрочном периоде, поскольку повышение ставки ЕЦБ в марте уже практически полностью заложено в цены. А в случае сохранения ставки, расширение спрэдов будет еще более значительным. С открытием американского рынка ожидаем небольшую понижательную коррекцию, что часто бывает после длинных выходных, однако активность, вероятно, будет невысокой в ожидании публикации протокола последнего заседания FOMC в 22.00 МСК. Допускаем рост доходности по длинному концу на 4-5 б.п.

Долги Emerging Markets

В понедельник долги развивающихся рынков практически не изменились из-за недостатка ликвидности из-за праздника в США и ожидания ключевых событий недели, включая публикацию последнего протокола FOMC и американский CPI за январь. На фоне продолжающегося роста базовых активов в понедельник на азиатской и европейской сессиях это привело к расширению спрэда EMBI+ со 195 до 200 б.п. Однако мы по-прежнему считаем, что технические параметры рынка остаются очень сильными после продаж, роста доходности UST в первую половину февраля и относительно невысокой эмиссионной активности суверенных заемщиков. Поэтому на неделе ожидаем консолидацию рынка вблизи текущих значений, либо дальнейший рост котировок в случае внутреннего или внешнего позитива. Наиболее предпочтительно выглядят еврооблигации Бразилии в ожидании досрочного выкупа внешних долгов, Венесуэлы – на фоне возобновившегося роста цен на нефть и - Турции, которые после Украины в Европе предлагают самую высокую доходность. Мы сегодня оцениваем еврооблигации Украины «ниже рынка», поскольку даже при благоприятных технических факторах, политическая неопределенность приближающихся парламентских выборов будет оказывать давление на долги страны. Аналогично мы рекомендуем воздержаться от вложений в филиппинские бумаги на этой неделе. Хотя мы считаем, что доходность 7.6-7.7% в длинном конце для кредита с рейтингом «ВВ» является привлекательной, и мы ожидаем ее снижение в среднесрочной перспективе, рост политической напряженности, слухи об очередной попытке переворота и намеченная на пятницу демонстрация делают филиппинские еврооблигации более уязвимыми. Возможное снижение бумаг считаем хорошей возможностью для вхождения в них в будущем.

Еврооблигации российских заемщиков

Рост базовых активов поддерживает спрос на российские еврооблигации, где на фоне относительно низкой из-за праздника в США ликвидности, более серьезные результаты продемонстрировал суверенный сектор. Индикативные Россия’30 выросли на полфигуры до 112.3% номинала, хотя спрэд к 10Y UST остается в прежнем диапазоне 105-110 б.п. Здесь лучше торгуются более доходные еврооблигации 2028 года, и эта позиция интересна для среднесрочного инвестирования, однако в краткосрочном периоде эти бумаги сохранят высокую волатильность.

В корпоративном секторе наши главные фавориты, длинные еврооблигации металлургии и телекомов, принесли инвесторам за последние два дня 31% и 18% годовых соответственно. Мы сохраняем по ним нашу долгосрочную стратегическую рекомендацию на покупку, хотя признаем, что возможное снижение рейтинга корпоративного управления Вымпелкома агентством S&P вследствие разногласий основных акционеров компании может оказать сдерживающее воздействие на рост котировок бумаг этого телекома. Незначительный подъем еврооблигаций Газпрома нельзя рассматривать как тенденцию, это лишь коррекция на фоне подъема базовых активов. На наш взгляд, Газпром сегодня переоценен и торгуется дороже более высоких по рейтингу еврооблигаций мексиканской Pemex. Рекомендуем тактические продажи долгов российской монополии, имеющих дюрацию менее 9 лет, т.е. Газпром’07-13.

На первичном рынке в ближайшие дни свои 3-летние валютные ноты может разместить дочка АФК Система компания Ситроникс. Предварительный ориентир по доходности бумаг с рейтингом «В3» и «В-» и погашением в 2009 году составляет 8.00-8.25%. Это означает премию в размере 85-100 б.п. к валютным бумагам АФК Система. Хотя рейтинг выпуска АФК Система на 1-2 ступени выше оценки Ситроникса, мы ожидаем сближение доходности бумаг двух компаний, как минимум на 30-50 б.п.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


На рынке FOREX вчера вполне ожидаемо на фоне выходного дня в США, торги на валютном рынке вошли в спокойное русло. После отскока от локального максимума на 1.1970 к 1.1940, пара евро/долл торговалась в узком диапазоне 1.1930-1.1950. Инвесторы сегодня ожидают публикации протокола заседания FOMC ФРС от 31 января 2006 года, а также важных данных по потребительской инфляции в США. Вчера было очередное выступление главы ЕЦБ Ж.К. Трише накотором он сказал о «крайней чувствительности» финансовых рынков ко всему связанному с ожиданиями повышения процентной ставки в марте и признал эти ожидания «обоснованными». Тем самым, по мнению инвесторов, глава ЕЦБ прямо указал на повышение ставки в марте.

Член Совета управляющих ЕЦБ А. Вебер заявил о «необходимости принятия долгосрочной денежно-кредитной политики» для предупреждения инфляционных рисков. Это заявление указывает на сильную озабоченность финансовых властей по поводу возможного роста инфляции по причине высоких цен на нефть и косвенных налогов. Это хороший признак продолжения повышения ставки в еврозоне.

По США инвесторы пока уверены в повышении ставки на мартовском заседании ФРС и возможно на майском. Представитель ЦБ РФ заявил, что доллар в России перепродан, но приток валютной выручки стабилизирует ситуацию. Так же было отмечено, что состав бивалютной корзины является нормальным. Также он заявил, что в ближайшей перспективе 3-5 лет, Банк России не откажется от валютного таргетирования, то есть не перейдет к свободному курсообразованию. Сегодня курс рубля к доллару при открытии торгов составил 28.18.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций в понедельник торговая активность снизилась до минимума. Крайне низкие объемы торгов были сформированы единичными сделками в ряде бумаг. Котировки наиболее ликвидных облигаций практически не претерпели изменений. Низкую активность инвесторов, помимо традиционного фактора понедельника, можно объяснить, во-первых, отсутствием идей по поводу дальнейшей динамики рынка, во-вторых, ростом стоимости рублевых средств (ставки overnight повысились до 3-4% годовых и пока еще сохраняются высокими), в-третьих, крупными размещениями на этой неделе (корпоративные займы на 19 млрд. руб. и ОФЗ на 8 млрд. руб.).

Сегодня на вторичном рынке отчетливой динамики мы не увидим, ставки денежного рынка могут еще больше вырасти в конце месяца, это будет сдерживать покупателей. Перед доразмещением 30ти летнего выпуска ОФЗ 46020, оставляем рекомендацию на покупку, ближайшая цель по доходности 6.9%.

Сегодня пройдет аукцион по размещению 3го выпуска ТМК на 5 млрд. руб.. По нашим оценкам справедливая доходность к двух-летней оферте составляет 8.1-8.3% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: