Новости вкратце

Северсталь (ВВ/Ва3/В+) – Рейтинговое агентство Fitch вчера подтвердило рейтинги компании на уровне «В+» и вывело их из списка Credit Watch, установив по ним негативный прогноз. Рейтинги находятся под давлением ввиду сильной зависимости Северстали от темпов восстановления спроса и цен на сталелитейную продукцию, а также ожидаемой высокой долговой нагрузки на конец 2009 г. (Чистый долг/EBITDA на уровне 5–6). В то же время на 2010 г. Fitch прогнозирует повышение рентабельности по EBITDAR до 11-14% (с 4-5% в 2009 г.) и снижение чистого левереджа до 3,0–3,2. Вместе с тем отметим сильные позиции ликвидности компании: доступные денежные средства и депозиты на конец III квартала в 2,4 раза превосходили краткосрочный долг. Рублевые облигации Северстали торгуются с премией в размере более чем 200 б.п. к выпускам Евраза (В+/В2/В+). Мы считаем эту премию неоправданной даже с учетом разницы в рейтингах по версии других агентств и рекомендуем покупать выпуски Сибметинвест-1/2 (YTP12.4%).

Авиакомпания «Сибирь» (NR) – может войти в альянс с авиационными активами Ростехнологий в процессе формирования госкорпорацией авиахолдинга «Росавиа» (Коммерсант). Такая возможность обсуждалась на совещании с участием в том числе гендиректора Ростехнологий Сергея Чекмезова и совладельцев Сибири супругов Филевых. Сибирь может стать альтернативой передаче госкорпорацией своих авиационных активов Аэрофлоту. Мы полагаем, что участие акционеров Сибири в подобных переговорах стало возможными после недавнего вывода акций компании из-под залога Сбербанка. Однако, пока, на наш взгляд, остается слишком много вопросов относительно возможной новый схемы формирования Росавиа, в том числе в связи с тем, что против альянса с Сибирью выступает Минтранс.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвеста предлагают премию (25–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Китайский фактор вновь стал значимым

Не найдя новых идей для покупок, инвесторы вновь обратили внимание на проблемы бюджетного дефицита в Греции, а также на начавшееся несколькими днями ранее ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ Китая. Разочаровывающие данные о прибылях американских банков стали причиной снижения большинства фондовых индексов на 1–1,5%. Негативным настроениям способствовали также данные о числе строительных площадок в США, снизившемся в декабре на 4%. Данные о ценах производителей не преподнесли сюрпризов, что указывает на низкие инфляционные риски. В результате доходности на рынке казначейских облигаций остались на достигнутых ранее уровнях, а доллар продолжил укрепление как к евро, так и к большинству валют развивающихся стран. Сегодня ожидается публикация данных по безработице, а также объявление об объеме размещений UST на следующей неделе. На фоне роста дефицита бюджета США, а также баланса ФРС (новые данные по которому выйдут сегодня) объем предложения нового долга со стороны США, скорее всего, будет только увеличиваться, что со временем приведет к росту ставок на рынке UST.

Российский сегмент в осаде продавцов

Российские суверенные бумаги оставались вчера под влиянием коррекционных настроений, охвативших рынок долгов GEM в условиях неопределенной динамики цен на сырьевые товары. Так цены на Brent остались вблизи 76 долл./барр. Бумаги Russia’30 опустились в цене на 25 б.п. до 113,4% от номинала, их спред к 10Y UST расширился до 165 б.п.

В нефтегазовом секторе бумаги Газпрома, TNK-BP и Транснефти оставались под давлением продавцов, что было вызвано первичным предложением со стороны компании TNK-BP, общий объем программы которой по выпуску еврооблигаций составляет 8 млрд долл. Хуже рынка выглядел длинный выпуск Gazprom’37 (-85 б.п.), доходность которого выросла в результате до YTM7,75%. Во втором эшелоне активность продавцов отмечена в выпусках Евраза, Северстали и Алроса.

Некоторая активность покупателей наблюдалась в выпусках RBS’11 (YTM9,72% к погашению в мае 2011 г.) и PromsvayzBank’13 (YTP6,2% к оферте в июле 2011 г.). Мы рекомендуем к покупке облигации RBS’11, учитывая их неоправданно широкий спред (более 350 б.п.) к бумагам PromsvayzBank’13, при том,что рейтинги эмитентов находятся на одном уровне.

Внутренний рынок

Рубль укрепляется, несмотря на негативный внешний фон

На фоне негативных настроений, охвативших внешний рынок капитала (акций и облигаций), а также коррекции цен на нефть (более чем на 1%) укрепление рубля к бивалютной корзине ЦБ на 10 копеек до 35,24 руб. выглядело несколько необычным. Скорее всего, спрос на рубли обеспечили экспортеры, продававшие валюту для уплаты НДС, а также нерезиденты, покупавшие рублевые облигации. Ситуация с бюджетным дефицитом Греции, а также негативные экономические данные, опубликованные накануне в Германии, привели к дальнейшему укреплению доллара к евро до уровня 1,413 долл. Как следствие, рубль подешевел к доллару на 7 копеек до 29,71 руб. Объем торгов несущественно отличался от показателя предыдущего дня и составил 4,5 млрд долл. Сохранение негативной динамики на рынке сырья, скорее всего, повлечет за собой ослабление рубля.

Спрос на ОФЗ при размещении остался неудовлетворенным…

Спрос на аукционе по размещению нового выпуска ОФЗ 25072 номиналом 45 млрд руб. превысил предложение в 1,4 раза. Доходность по цене отсечения составила YTM7,23%, что позволило Минфину реализовать бумаги выпуска на сумму 38,95 млрд руб. Таким образом, спрос, составивший 24 млрд руб. остался неудовлетворенным, что привело к повышению спроса как на обращающиеся выпуски ОФЗ, так и на квазисуверенные облигации. Тот факт, что Минфин не стал предлагать премию ко вторичному рынку, свидетельствует о намерении денежных властей продолжать смягчение кредитно-денежной политики.

…но был реализован на вторичном рынке

После недолгой коррекции рублевые облигации вновь показали ценовой рост, причем лучше рынка выглядели длинные бумаги, в частности, выпуски ОФЗ 46018, ОФЗ 46020 и облигации Сибметинвеста подорожали более чем на 1 п.п. По нашим наблюдениям, основной спрос был сформирован одним крупным локальным участником. Судя по текущей динамике рынка, в ближайшее время спреды доходностей качественных облигаций к рыночным ставкам РЕПО сузятся до 300 б.п. с нынешнего уровня 500–600 б.п.

Большинство корпоративных бумаг качественных эмитентов подорожало в пределах 25–50 б.п. В частности, облигации Башнефти и Системы прибавили в цене 45 б.п., что привело к снижению доходностей выпусков Башнефти ниже YTW11%, а бумаг Системы ниже YTW10,5%. Интерес покупателей отмечен в бумагах БО ММК-2 (YTW9,25%), которые подорожали на 20 б.п. до 101,05% от номинала.

ЦБ видит возможности для снижения ставок

По данным Росстата, потребительская инфляция в РФ с начала года составила 1,2% (за аналогичный период прошлого года этот показатель равнялся 2,4%), что, скорее всего, обусловлено ростом тарифов и избытком ликвидности в декабре. Первый заместитель председателя ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что не видит «ситуации, при которой инфляция в 1020 г. будет выше 7%». При этом инфляционные риски, по оценке Улюкаева, могут возникнуть только во II полугодии в условиях притока капитала и роста денежных агрегатов, что связано с повышением глобальных инфляционных рисков. Соответственно, потенциал снижения ставок существует только в I полугодии, в то время как во II втором полугодии ЦБ может начать ужесточение денежно-кредитной политики. Мы оцениваем потенциал дальнейшего снижения процентных ставок ЦБ в пределах 50–100 б.п.

Денежный рынок

Ликвидность останется стабильной до конца недели

Вчера российские компании уплатили НДС, что несколько снизило уровень ликвидности и привело к повышению ставок межбанковского кредитования. Базовая однодневная ставка MosPrime выросла на 47 б.п. и составила 4,5%. До конца текущей недели мы не ожидаем оттока средств, в силу чего ситуация с ликвидностью может улучшиться, а ставки снизиться.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ упали на 92,2 млрд руб. до 447,6 млрд руб., в то время как депозиты банков сократились на 54,8 млрд руб. до 685,5 млрд руб.

Объем операций РЕПО-кредитования составил 8,8 млрд руб., снизившись на 48,2 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией.

Рубль завершил вчера торговую сессию на ММВБ на отметке 29,72 руб./долл. Российская валюта потеряла 7 копеек на фоне значительного укрепления доллара и падения котировок сырьевых товаров. Цена нефти марки Brent вчера снизилась на 2%. Сегодня доллар торгуется вблизи отметки 1,41 долл./евро, и мы ожидаем дальнейшего ослабления рубля – до уровня 29,8 руб./долл.

Макроэкономика

Усиление инфляционного давления

Падение цен остановилось…В последние два месяца в России – так же, как в мировой экономике – отмечено незначительное, но тревожное усиление инфляционного давления. Эта тенденция служит весьма своевременным напоминанием о том, что борьба с кризисом, во главе угла которой стояла мягкая кредитно-денежная политика, неизбежно порождает побочный эффект в виде инфляции. Возможно, пока рано говорить о развороте инфляционного тренда на 180 градусов – напротив, мы полагаем, что в России инфляция в годовом выражении продолжит замедляться еще как минимум несколько месяцев, но недавнее ускорение роста потребительских цен и цен производителей – безусловно, факт, с которым следует считаться.

…после скачка оптовых цен на сырьевые товары. По данным Росстата, в декабре 2009 г. цены производителей выросли на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, а инфляция оптовых цен по итогам года составила 13,9%. Мы прогнозировали на декабрь рост цен производителей на 1,4% по сравнению с ноябрем, а итоговый годовой результат на уровне 15,2%, при том что консенсус-прогноз на декабрь был существенно более оптимистическим и предполагал снижение индекса цен производителей на 0,2%. Самый весомый вклад в ускорение инфляции оптовых цен внес добывающий сектор, где по итогам декабря цены подскочили сразу на 49,2% по сравнению с уровнем годичной давности. При этом в обрабатывающем секторе рост оптовых цен оказался существенно более умеренным: 5,9% по сравнению с тем же месяцем 2008 г.

В январе отмечен традиционный скачок потребительских цен. На рост инфляции указывают также опубликованные вчера данные Росстата по динамике потребительских цен. За неделю, завершившуюся 18 января, потребительские цены повысились на 0,5%, а в первую декаду месяца их рост составил 0,7%. Таким образом, накопленная с начала года инфляция достигла 1,2%. В заметном ускорении роста цен в январе нет ничего нового, поскольку в этот период ИПЦ традиционно подскакивает под влиянием сезонных факторов, премиальных выплат по итогам года и ежегодного повышения тарифов. Мы прогнозировали рост ИПЦ по итогам января на уровне 1,7% – возможно, наша оценка окажется чрезмерно оптимистической.

Прогноз УРАЛСИБа по инфляции на 2010 г. подтвержден. Согласно нашему прогнозу, после дальнейшего сокращения в I полугодии 2010 г. уровня инфляции потребительских цен до 7–8%, во II полугодии ее темпы снова начнут увеличиваться. По нашим оценкам, на конец года рост индекса потребительских цен составит 9% с уровня годичной давности, а индекса цен производителей – 16,3%.

Корпоративные события

ММК: Рейтинг S&P подтвержден и отозван

Со стороны похоже, что агентство S&P подняло комиссию за свои рейтинговые услуги: как мы уже писали, 19 января был по просьбе эмитента отозван рейтинг фруктового трейдера JFC, вчера же настала очередь ММК. Как бы то ни было, кредитный рейтинг комбината был подтвержден на уровне «BB» с негативным прогнозом, а затем отозван по просьбе эмитента.

Согласно комментарию ММК, это произошло в рамках борьбы компании за сокращение издержек, однако само по себе событие мало на что влияет: в отличие от случая с JFC, у ММК остаются рейтинги Ba3/BB от Moody’s/Fitch, благодаря чему бумаги компании не будут выведены из списка РЕПО ЦБ. Прозрачность же ММК для инвесторов от произошедшего фактически не меняется.

Наше отношение к бумагам ММК не изменилось: с нашей точки зрения, в настоящий момент на рынке наиболее привлекателен выпуск ММК-БО2, который мы советуем приобретать, пока его доходность превышает 9%.