Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[21.01.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки

Валютный рынок засомневался, сможет ли ЕЦБ избежать понижения ставок вслед за ФРС, поскольку степень влияния американского кризиса на экономику Европы пока недооценивается. Как следствие, доллар получил значительную поддержку. Однако ближайшее заседание ФРС может вернуть все на свои места.

Рынок рублевых облигаций

Несмотря на итоги доразмещения, на аукционах Минфин даст премию в пределах 10 б.п. Однако основными участниками станут институциональные инвесторы. Для розничных участников рынка больший интерес будут представлять размещения АИЖК-11 и облигаций Москвы, которые планируется провести в ближайшие 2-3 недели.

«Дна» рынка пока не видно и на вторичных торгах тактика остается без изменений: покупки в коротких выпусках (до года) хорошего кредитного качества.

Рынок еврооблигаций

Новости для международных инвесторов все более неутешительны: и статистика США и финансовые отчеты крупнейших банков за 4 квартал оказались хуже самых пессимистичных прогнозов. Тогда как фондовые индексы обновляют 2-3-летние минимумы, цены КО США стремительно растут. Участники рынка ждут решительный действий ФРС на ближайшем заседании или даже раньше.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар укреплялся в течение недели. Кризис в США не отступает и наметилась явная перспектива резкого снижения ключевой ставки, однако рынок все равно скорректировался на фоне вполне реальных проблем касательно экономического роста и в Европе. Ранее для ЕЦБ инфляция была камнем преткновения, однако не все оказалось так просто. Аналогичная ситуация и в глобальном масштабе – кризис грозит затронуть многие страны, что отражается соответствующим образом на курсах валют. Неделя закрывалась для доллара на уровне 1,4539 $/евро и 24,5076 руб /$.

Наши ожидания

В начале текущей недели ослабление доллара продолжилось. Инвесторы опасаются степени влияния американского кризиса на Европу, что может быть заметно уже в конце января, когда выйдут отчеты крупнейших европейских финансовых институтов за IV квартал. Не исключено, что в среднесрочной перспективе Европа вслед за Америкой будет вынуждена понижать ставки. Эти опасения и находят отражения в текущей коррекции доллара вверх.

Еще одним фактором временного ослабления евро могли стать чисто технические факторы. Некоторые ЦБ в нынешних условиях решили перевести часть долларовых резервов в евро. В случае, если данная информация соответствует действительности, то по завершении операции мы увидим обратное движение евро. Если это совпадет с понижением ставок ФРС на 75 б.п. на заседании 30 января, то курс может вернутся к отметке 1,5 $/евро.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На отчетной неделе влияние продавцов на рынок рублевого долга усилилось под давлением усиления нервозности мировых финансовых рынков и волны негативных новостей и статистики. Кризис не только не замедлился, на что надеялись российские инвесторы, но и продолжает набирать обороты. Вторая волна, не успев закончиться, переросла в третью, характеризующуюся падением фондовых индексов до 2-3-летних минимумов и дальнейшего снижения доходности КО США. В ближайшее время (до конца января) инвесторы ожидают снижения ставки ФРС на 75 б.п. и неизвестно, какой эффект эта мера окажет на рынки.

В этих условиях российские инвесторы воздерживаются от масштабных инвестиций даже на внутреннем рынке, невзирая на избыточный объем ликвидности и привлекательный уровень процентных ставок. У участников рынка нет уверенности, что текущие уровни доходности являются «дном». Как следствие, предпочтение отдается коротким бумагам (сроком до оферты/погашения 3-9 мес) 1-2-го эшелона, по которым у инвесторов нет сомнений в своевременном исполнении обязательств. В то же время, ожидания дальнейшего роста стоимости рублевых средств ограничивают интерес к длинным бумагам. Не исключено, что через несколько месяцев их можно будет купить по еще более привлекательным ставкам.

Наши ожидания

Ключевым событием внутреннего долгового рынка на этой неделе станет размещение трех выпусков ОФЗ на 25 млрд руб. Причем два из них – будут новые займы, впервые размещаемые Минфином. Доразмещение ОФЗ 46020, прошедшее в прошлую пятницу, разочаровало рынок, поскольку установленная доходность не предполагала премии ко вторичному рынку. Однако мы считаем, что нельзя ориентироваться на результаты доразмещения, которые Минфин всегда старался проводить по рыночным уровням. Наиболее вероятно, что при проведении аукционов в ближайшую среду Минфин будет более лоялен и предоставит инвесторам премию в пределах 10 б.п. Тем не менее, многие участники рынка останутся лишь сторонними наблюдателями. Основной спрос на первых в этом году аукционах традиционно придет от институциональных инвесторов (ПФР, институтов развития и т.п.).

Для розничных инвесторов более интересными могут стать планируемые к размещению в ближайшие 2-3 недели новый выпуск АИЖК и облигации Москвы. Предыдущий выпуск АИЖК-10 размещался в декабре и один из немногих предлагал инвесторам рыночную ставку. В результате на вторичные торги эти облигации вышли по цене выше номинала. Что касается облигаций Москвы, то последнее размещение города проходило в апреле 2006 г. Тогда (как и в последствии до кризиса) спред кривой Москвы к ОФЗ составлял 20-40 б.п. В текущих же условиях мы считаем новые бумаги будут размещаться со спредом не менее 75-100 б.п.

На вторичном рынке тактика большинства инвесторов останется прежней. Покупки будут носить выборочный характер, предпочтение будет отдаваться «среднему звену» - коротким выпускам 2-го эшелона с офертой/погашением в текущем году.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошедшая неделя на американском долговом рынке прошла под знаком ценового ралли. Выходившая статистика не давала поводов для оптимизма:

• Динамика данных по рынку жилья является отрицательной уже который месяц. Кризис на этом рынке в самом разгаре и пока не видно признаков облегчения.

• Уровень розничных продаж упал в декабре, демонстрируя растущую долю сбережений граждан, что в итоге не может не отразиться на темпах экономического роста.

• Инфляция, хоть и оказалась в декабре на уровне прогнозов, но по итогам года увеличилась почти вдвое – до 4,1%. ФРС отмечает, что рост цен на энергию и продукты питания в США в 2007 г стал самым значительным с 1990 г. Таким образом, впервые за долгое время реальные процентные ставки на КО США стали отрицательными.

С другой стороны, Citigroup и Merrill Lynch списали на двоих около $30 млрд и показали квартальные убытки. Аналитики были к этому по большей части готовы, однако прогнозы все равно выглядели более оптимистичными. Фондовые рынки реагировали большую часть недели на такие события падением индексов. В свою очередь КО США, как менее рисковые активы, пользовались спросом, что привело к снижению доходности до рекордного уровня в 3,6% годовых для 10-летнего выпуска.

Важными событиями для рынка стали также выступления главы ФРС Бернанке и президента США Буша. Они имели прямо противоположный эффект. Первое из них продемонстрировало готовность ФРС смягчать и дальше денежно-кредитную политику с целью уменьшения влияния последствий кризиса на экономику. Инвесторы теперь практически не сомневаются в понижении ключевой ставки на 75 б.п. (вероятность 72% по фьючерсам).

Выступление же Буша было воспринято скептически – конкретные меры оказались неназванными. Да и кроме того, возникли сомнения относительно способности властей противостоять кризису. Стоит упомянуть еще одну тревожную новость. Одна из крупнейших Monoline-компаний Ambac Financial Group может потерять свой инвестиционный рейтинг из-за серьезных убытков и проблем с ликвидностью. Ее акции упали на 71% за прошедшую неделю. Не лучше дела и у крупнейшей Monoline – MBIA. Ее акции потеряли с начала года 47% и это далеко не предел.

Российский внешнедолговой рынок торговался вяло. Россия-30 плавно подрастала, обеспечивая расширение спреда за счет ралли в КО США. Корпоративный сектор продолжает удерживать свои позиции. В то же время, расширение спредов к безрисковым активам способствует росту CDS. В частности, 5-летний CDS по России прибавил за неделю более 10 б.п.

Наши ожидания

Эта неделя будет не богатой на события, однако кое-что все-таки вызывает интерес. В первой половине недели продолжится публикация финансовых отчетов крупнейших компаний США за IV квартал. Наиболее интересными станут итоги Bank of America и Ambac Corp. В целом, инвесторы будут пристально следить за событиями вокруг компаний – Monolines, поскольку на них завязан практически весь долговой рынок США. Отсутствие в плане Буша программы помощи этим компаниям уже обеспокоило инвесторов.

Теперь на первый план выходит заседание ФРС 30 января. Инвесторы ждут решительных действий – поговаривают даже о внеплановом снижении ставки, однако это может иметь неоднозначный эффект. В целом надо отметить негативный настрой рынка, который может способствовать дальнейшему росту американского долга при расширении CDS развивающихся стран.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: