Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[20.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

На внутреннем долговом рынке в среду преобладала позитивная динамика котировок. Причем стоит отметить, что основной упор участники рынка рублевых облигаций сделали на бумаги, относящиеся к первому эшелону. Здесь на повышенных торговых оборотах дорожали облигации Газпрома А4 (+1 б.п.), Лукойла 02 и 04 (+4 б.п. и +5 б.п. соответственно), РЖД 05 и 06 (+4 б.п. и +5 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (+9 б.п.), ГидроОГК 01 (+15 б.п.) и др. Скорректировались в цене бумаги Судостроительного банка 01, прибавив по итогам торговой сессии 12 б.п. Из видимых причин, оказавших положительный эффект на котировки облигаций рынка рублевого долга в среду выделить можно – благоприятную конъюнктуру денежного и внешних рынков. Отметим здесь же, что вливание ликивдности, прошедшее на мировых торговых площадках, не было упущено из виду игроками рынка рублевых бондов, в результате чего, вчера и сложилась позитивная динамика котировок.

Значительных изменений в секторе госбумаг вчера не произошло. В целом можно говорить о том, что тенденции предыдущего торгового дня сохранились. Незначительно подорожали самые «длинные» и «короткие» выпуски федеральных заимствований. Выделить можно ОФЗ 46020 (+3 б.п.), ОФЗ 46018 (+1 б.п.), ОФЗ 25057 (+2 б.п.), ОФЗ 25058 (+5 б.п.) и др. В то же время ценовая просадка была замечена в госбумагах со «средним» значением дюрации. Тут обратить внимание стоит на подешевевшие ОФЗ 46017 (-8 б.п.), ОФЗ 46002 (-23 б.п.), ОФЗ 46003 (-42 б.п.). Невооруженным взглядом видно, что торговая активность в секторе госбумаг, в частности, затухает. С одной стороны данное явление можно связать с грядущими новогодними праздниками. Таким образом, можно предполоить, что те рыночные игроки, которые хотели продать бумаги уже сделали это, те же кто хотел пополнить ОФЗ инвестиционные портфели также побольшей части уже реализовали свои пожелания. С другой же стороны торговля на внутреннем долговом рынке сейчас проходит на фоне периода налоговых выплат, а потому не исключено, что участники рынка рублевых заимствований просто затаились в ожидании новых торговых идей. Не лишним будет отметить и то, что ставки МБК держатся на комфортных для инвесторов уровнях.

Касаясь же ситуации на денежном рынке в среду, выделим тот момент, что ставки овернайт продолжили снижение. Ставка MIACR по однодневным МБК составила по итогам дня 3.42 % годовых, снизившись на 57 базисных пунктов в сравнении с уровнем предыдущего торгового дня. Объемы по операциям прямого РЕПО также продолжили снижаться. Банкам по суммарным итогам двух вторничных аукционов удалось привлечь порядка 21.27 млрд. рублей (днем ранее объем привлечения составил приблизительно 24.93 млрд. рублей). Отметим здесь же, что, несмотря на то, что ставки МБК на сегодняшний день находятся на относительно низких уровнях, многие банки продолжают «реповаться» под более высокую процентную ставку в 6 % годовых. Данный факт, на наш взгляд, свидетельствует о том, что банки уже сейчас начинают испытывать определенные сложности с ликвидностью. Спрос на рубли подрастает. В качестве основных факторов, способных повысить интерес к национальной валюте, выделим – окончание периода налоговых выплат и приближающиеся новогодние праздники, в преддверии которых банки традиционно испытывают некоторый дискомфорт в связи с повышенным спросом на денежные средства со стороны клиентов.

Сегодня на рынке рублевых бондов единой динамики котировок мы не ожидаем. Все внимание рыночных игроков будет приковано к денежному рынку. Здесь же отметим, что сегодня предприятия выплачивают НДС. И в том случае, если конъюнктура денежного рынка будет ухудшаться, в котировках внутреннего долгового рынка можно будет наблюдать негативную динамику.

Первичный рынок

21 декабря 2007 г. состоится размещение облигаций Краснодарского края, 34002. На рынке субфедеральных облигаций в данный момент в обращении нет займов Краснодарского края. Первый заем края был полностью и своевременно погашен 15.05.2007 года. Наличие положительной публичной кредитной истории региона также можно расценивать как позитивный фактор. Позиционировать 2-ой облигационный заем края мы будем относительно бумаг регионов, максимально близких по масштабу и макроэкономическим показателям к Краснодарскому краю. С нашей точки зрения, сопоставимыми являются Самарская и Нижегородская области, а также Республика Башкортостан. Кроме того, у всех этих регионов одинаковые кредитные рейтинги от Moody’s, кроме Нижегородской области и сопоставимые – от S&P и Fitch.

По итогам исполнения бюджетов за 9м07 Краснодарский край имеет один из самых больших бюджетов в этой группе, сопоставимый с бюджетом республики Башкортостан. Финансовая зависимость эмитента от перечислений из федерального бюджета находится на уровне выше среднего по группе – 23.9 %. Похожую ситуацию мы можем наблюдать у Башкортостана – 20.4 %. В структуре доходной части бюджетов рассматриваемых регионов преобладают налог на прибыль организаций и налоги на доходы физических лиц.

Таким образом, мы считаем, что по масштабу и макроэкономическим показателям Республика Башкортостан (РБ) наиболее близка к рассматриваемому эмитенту, поэтому позиционировать второй заем Краснодарского края мы будем относительно недавно размещенного облигационного займа РБ, что позволит в максимальной степени учесть текущую рыночную конъюнктуру.

Дюрация облигаций последнего займа РБ составляет 2.68 года, доходность – на уровне 8.32 % годовых. Справедливое значение спрэда к кривой доходности ОФЗ у бумаг Башкортостана составляет порядка 210 б.п. Таким образом, учитывая полуторагодовую оферту займа Краснодарского края, справедливую доходность второго выпуска эмитента мы оцениваем на уровне 8.10 – 8.15 % годовых.

Также завтра состоится размещение амортизационного облигационного займа города Казань, 34005. Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 1 год, предусмотрена квартальная выплата купона.

На рынке рублевых облигаций в данный момент в обращении находятся бумаги Казани, 34003. Кроме того, на рынке торгуются рублевые бонды ряда сопоставимых эмитентов. Следовательно, позиционировать 5-ый выпуск облигаций города мы будем относительно собственного выпуска, а также относительно бумаг муниципалитетов, близких по масштабам и макроэкономическим показателям. Наиболее сопоставимыми с данным эмитентом мы считаем – Красноярск и Волгоград. Но по ликвидности заем Волгограда не сопоставим с предстоящим выпуском Казани, поэтому позиционировать размещение мы будем относительно бумаг Красноярска.

Казань является муниципалитетом, рост валового территориального продукта (ВТП) которого превышает общероссийские показатели. Согласно данным информационного меморандума, средний темп прироста ВТП за 2002-2006 гг. составил 8.5 %, а в 2006 году прирост достиг 7.6 %, что почти на 1 п.п. выше общероссийского показателя. Оборот розничной торговли в 2006 году вырос на 23.5 % и составил 121.3 млрд. рублей, объем платных услуг населению вырос на 13.9 % и достиг 35.7 млрд. рублей.

Казань обладает средним по объему бюджетом. По размеру доходной части бюджета в 2006 году она уступила Красноярску – 12 472 млнпротив 13 729 млн. рублей. Собственные доходы Казани составили в 2006 году 6 млрд. рублей, что согласно информационному меморандуму больше по сравнению с 2005 годом на 47.6 %. Собственные доходы Красноярска за этот же период составили 8.3 млрд. рублей, что бо. рублей льше по сравнению с 2005 годом на 36.2 %. По итогам исполнения бюджета за 9 месяцев 2007 года прирост налоговых доходов Казани составил 35.4 % против 28.7 %, заложенных в закон о бюджете. Доля собственных доходов в доходной части бюджета у Казани за 9 месяцев 2007 года составила 56 %, а у Красноярска – 59 %. Но прирост собственных доходов у эмитента за год ниже, чем у сравнимого региона: 27.4 % против 40.5 %.

По динамике роста доходов Красноярск также имел преимущество над Казанью: 27.4 % против 25.3 % соответственно. При этом финансовая зависимость эмитента от перечислений из федерального бюджета выше, чем у сопоставимого муниципалитета. Рост собственных доходов у Казани в основном происходил за счет роста сбора налогов на доходы физических лиц. Годовой темп прироста НДФЛ в 2006 году составили 41.6 %. Годовой темп прироста данного налога у Красноярска составил 35.5 %.

По состоянию на 1 ноября 2007 года объем государственного долга Казани составил 5 582 млн. рублей. Долг региона увеличился по сравнению с началом года на 24.8 %. Доля рыночной задолженности составила 86 %. Прослеживается постепенное увеличение доли рыночных заимствований в общем долге субъекта. Следует отметить, что за последние два года показатель долг/собственные доходы существенно не изменялся и в 2006 году достиг 0.756. Отношение долга к планируемым собственным доходам на 2007 год рассматривается на уровне0.665.

В целом по макроэкономическим показателям и их динамике Красноярск выглядит лучше, чем Казань. Но, учитывая высокие темпы роста собственных доходов бюджета города, достаточно высокую финансовую независимость региона от перечислений из федерального бюджета, существующую долговую нагрузку, текущую конъюнктуру внутреннего долгового рынка и в целом благоприятную ситуацию с банковской ликвидностью, мы видим справедливый уровень доходности облигаций города Казани на уровне близком к 8.00 % годовых к погашению.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: