Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Опубликованные вчера результаты первых аукционов TAF показали достаточно высокий спрос на новый инструмент. Так, в США, где ФРС «раздавала» 20 млрд. долл. на 1 месяц, спрос превысил предложение более чем в 3 раза. Ставка по итогам американского аукциона составила 4.65%, что на 10бп меньше ставки "дисконтного окна" ФРС и на 28бп ниже одномесячного LIBOR. А между тем новости свидетельствуют о том, что рынку еще не раз может понадобиться помощь регуляторов. Вчера инвестбанк Morgan Stanley опубликовал крайне слабые результаты за четвертый квартал, а агентство S&P понизило прогноз рейтингов компаний MBIA и Ambac. Это так называемые «monoline insurers», т.е. финансовые агентства, бизнес которых заключается в поддержании рейтингов ААА и «торговле» этими рейтингами через предоставление платных поручительств по долгам более слабых заемщиков.

На этих негативных новостях доходности US Treasuries вдоль всей кривой снизились на 8-9бп. 10-летняя нота завершила день на отметке 4.03%. Сегодня в США будут опубликованы индексы Leading Indicators, Philadelphia Fed, Core PCE, а также пройдет очередной аукцион TAF. В сегменте Emerging Markets котировки практически не меняются. И так малоликвидный рынок становится практически неликвидным по мере того, как инвесторы начинают уходить на рождественские каникулы. Спрэд EMBI+ вчера расширился на 5бп до 240бп за счет колебаний цен US Treasuries. Спрэд Russia 30 (YTM 5.54%) к 10-летним UST снова увеличился почти до 150бп. В корпоративном секторе активность минимальна. Мы отметили покупки в выпуске MIRAX 11 (YTM 10.32%), а также колебания котировок NAFTO 09 (YTM 11.28%). В последнем, видимо, продолжаются спекуляции на фоне шума о возможном техническом дефолте.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В фокусе вчерашнего дня были новости и слухи о ситуации с облигациями МК Евросервис, по которым накануне был допущен технический дефолт. Вчера и сегодня утром появились сообщения о том, что компания нашла средства для погашения займа, и платежный агент уже погасил или почти погасил облигации (источник: Интерфакс, Коммерсант). Насколько мы понимаем, эта информация соответствует действительности. На наш взгляд, эти оптимистичные новости должны приободрить держателей облигаций Сахарной компании, котировки которых вчера упали до 86.0 (64% к оферте в мае 2008 г.). Напомним, что Сахарная компания входит в одну агропромышленную группу с МК Евросервис. В более широком контексте новости позитивны для всего сегмента облигаций 3-го эшелона. Вместе с тем, скорее всего, случай с МК Евросервис (даже после благополучного исхода) все-таки окажет негативное влияние на аппетит инвесторов к высокодоходным бумагам.

В целом же, ситуация на рынке рублевых облигаций вчера существенно не изменилась. По мере приближения к праздникам активность все ниже. Рублевая ликвидность продолжает расти несмотря на налоги, подпитываемая валютными интервенциями ЦБ и бюджетными поступлениями. Однако, вопреки этому, котировки ОФЗ и выпусков 1-го эшелона остаются «под давлением». Активные покупатели есть лишь в отдельных корпоративных выпусках 2-3 эшелонов (Копейка-3, Белон-2, Кокс-1 и пр.). Кстати, к облигациям Копейки, как к одной из лучших (на наш взгляд) возможностей в distressed-сегменте, по нашей информации, присматривается все больше нерезидентов.

В рубрике «торговые идеи» сегодня мы бы хотели обратить внимание на выпуск МосОбласть-5 (YTM 7.11%), который сейчас примерно на 10-15бп выбивается из собственной кривой.

Еще одним важным событием вчерашнего дня стала оферта по выпуску МОИА-2. Так как «поручительство» Московской области (в виде доп. оферты) не была продлено, то 100% инвесторов решили исполнить пут-опцион. Однако часть займа была вновь продана «в рынок» по цене 99.65 п.п. (доходность 8.28%). Выпуск МОИА-1 (у него также нет оферты от Мособласти) сейчас стоит около 11%. Возможно, более длинный МОИА-2 «скатится» к этому же уровню. В то же время, мы слышали, что в этом выпуске оферта Мособласти может появиться (иначе покупка бондов по 8.28% выглядит нелогичной). В любом случае, непрозрачность действий Мособласти не добавляет комфорта инвесторам.

Частным акционерам придется доплатить за контроль над ЭйрЮнион

Как сообщает сегодня газета Коммерсантъ, вчера Росимущество опубликовало оценку государственных и частных активов, которые войдут в авиаальянс ЭйрЮнион. Вся авиакомпания оценена в 300 млн.долл. (кстати, достаточно скромная сумма, не внушающая большого комфорта кредиторам), а доля госактивов в этой сумме – 58.01%. Таким образом, для получения контроля частным акционерам КрасЭйр придется доплатить около 60 млн. долл. На наш взгляд, это может привести к задержкам в «юридическом оформлении» альянса как единого холдинга, а также ограничить финансовую гибкость частных акционеров. В то же время, в случае, если «доплата» будет произведена путем внесения денежных средств (а не за счет, например, дооценки вносимого частными акционерами имущества), это может укрепить баланс создаваемого альянса. Потенциальным покупателям размещаемых сегодня облигаций альянса следует учитывать эти риски и возможности. Подробный кредитный комментарий по ЭйрЮнион мы опубликовали вчера.