Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[20.12.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Индекс цен производителей США в ноябре оказался гораздо выше ожиданий. Рост базового показателя составил 2,0% против ожидавшихся 0,5%, core PPI увеличился на 1,3%. В годовом исчислении рост индекса цен производителей составил 0,8% и 1,8% соответственно. Рост PPI в ноябре, явившийся одним из самых значительных за десятилетие, объясняется увеличением цен на автомобили и грузовики (+ 1,3%) и ростом цен на энергоносители.

Параллельная статистика по рынку жилья показала противоречивую ситуацию. Объем новостроек в ноябре возрос на 6,7% и составил 1588 тыс., объем разрешений на строительство сократился на 3,0% до 1506 тыс. Стоит отметить, что в абсолютном выражении индикаторы рынка жилья соответствуют уровням середины 98 года, что не позволяет говорить об изменении негативных тенденций.

В целом, объема вышедших данных явно недостаточно для изменения текущих прогнозов относительно динамики учетной ставки в США в следующем году. Мы не меняем наших прогнозов и считаем, что достаточно резкое замедление экономической активности в США вынудит ФРС снизить ставки в первом полугодии как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара снизился на 0,54 копейки, составив 26,3830 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение курса доллара составило 3,88 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $3,382 млрд. Снижение доллара на внутреннем валютном рынке было обусловлено изменением тенденций на рынке Forex, где после выхода статданных по экономике США возобновилось ослабление американской валюты. В результате курс евро к началу сегодняшнего дня повысился до уровня $ 1,323 – 1,324. На рынке МБК во вторник сохранилась спокойная ситуация. Увеличение остатков свободных средств способствовало снижению ставок: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,74% годовых против 3,02% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь выросли, составив около 588 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 17,1 млрд. рублей.

Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 3,75% годовых, но с учетом предстоящих налоговых платежей можно ожидать их увеличение в течение дня. На валютном рынке мы ожидаем укрепления рубля, учитывая укрепление евро на международных рынках.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне повышения активности инвесторов на вторичном рынке. Кроме того, на первичном рынке прошло размещение (и доразмещение) корпоративных облигаций на общую сумму более 6,679 млрд. рублей.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям во вторник вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,288 млрд. руб., в РПС — около 13,935 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 54%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: АвтоВАЗ-3 (около 150,85 млн. руб., +0,02 п. п.), РСХБ-2 (около 150 млн. руб., -0,13 п. п.), ФСК-4 (около 142,85 млн. руб., +0,24 п. п.), ДальСвязь-3 (около 11,6 млн. руб., +0,29 п. п.), РТК-Лизинг-5 (около 108,5 млн. руб., +0,33 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос, составив порядка 489 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 2,266 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 3 %. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Новосибирск. область-2 (около 85,5 млн. руб., +0,88 п. п.), Самарск.область-3 (около 59,6 млн. руб., +0,01 п. п.), Киров.область-2 (около 36,3 млн. руб., +0,05 п. п.), Пенз.область-1 (около 32,7 млн.руб., -0,04 п. п.).

На рынке базовых активов наблюдался рост ставок, обусловленный реакцией инвесторов на неоднозначные статданные по экономике США. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг выросла до уровня 4,60% и 4,7 % годовых соответственно. 30-ти летних еврооблигации РФ торговались на уровне порядка 5,60% годовых.

Вчера состоялось размещение 4-х выпусков корпоративных облигаций на сумму более 6 млрд. руб. и одного выпуска муниципальных облигаций (Ярославль — 400 млн. руб., 3 года). Ставка первого купона по 3-му выпуску ЮТэйр-Финанс (2 млрд. руб., 2 года до оферты) была зафиксирована на уровне 10,4% годовых, выпуска Уникум-Ф — на уровне 12,5% годовых, НИТОЛ-2 — 11,75% годовых, Криогенмаш-2 — 11,2% годовых.

Сегодня состоится размещение пяти выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 8 млрд. рублей. Мы оцениваем «справедливую» ставку первого купона 2-го выпуска Вагонмаша на уровне 12.60 – 13.31 %, Нэфис Косметикс — 10.50 – 11.00%, Бородино-Ф — 10.50 – 11.00%. Одним из основных факторов, ограничивающих активность на вторичном рынке, остается большой объем первичных размещений; только на этой неделе суммарный объем размещений превысит 27 млрд. руб. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

ММПП Салют в рамках предстоящей оферты объявило ставку последних двух купонов на уровне 9,8%, что соответствует эффективной доходности к погашению 0, 4%. По итогам девяти месяцев компании удалось улучшить свои финансовые показатели. Рост выручки составил 72%, рентабельность EBITDA сохранилась на достаточно высоком уровне ( 6%), отношение долга к EBITDA снизилось до 4,7x. Текущие финансовые показатели позволяют позиционировать облигационный займ ММПП Салют с незначительной премией к дебютному выпуску УМПО (ожидаемая доходность к полуторалетней оферте — 9,72 – 0,00%); рекомендация — держать.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».