Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[20.12.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов События вчерашнего дня оставили смешанное впечатление у инвесторов в казначейские бумаги. В первой половине дня рынок предпринял попытку роста, однако вышедшая затем статистика вызвала падение бумаг. Индекс цен производителей вырос на максимальные с 1974 года 2% (прогноз 0.5%), что, главным образом, объясняется возобновившимся в ноябре ростом цен на нефть. Кроме того, базовый PPI вырос на 1.3% (прогноз 0.2%), продемонстрировав тем самым противоречие с относительно слабыми данными по потребительским ценам. На этом фоне мы стали свидетелями резкого роста доходностей (+5 б.п. по UST10). Однако вышедшая одновременно с PPI статистика из сектора недвижимости показалась инвесторам не столь разочаровывающей. Несмотря на то, что количество выданных разрешений на строительство снизилось сильнее ожиданий (1.5 млн. против 1.54 млн.), объем начатого строительства превзошел прогнозы - 1.59 млн. против 1.54 млн. В результате, рынок предпочел скорректироваться и даже агрессивное выступление главы ФРБ Далласа Фишера, заявившего вновь о превалирующих инфляционных рисках, не смогло изменить статус-кво. В результате доходность 10-летних бумаг выросла на 1 б.п до 4.59%, а 2-летних – осталась без изменений 4.71%. Мы не в полной мере поддерживаем слова Фишера, отмечая, что замедление экономики также достаточно заметно, и возвращение к повышению ставки могло бы стать для нее роковым. Тем не менее, инфляция остается серьезной проблемой для ФРС, в связи с чем понижение ставки, на которое рассчитывает большинство инвесторов, откладывается в долгий ящик.

Развивающиеся рынки Основные события вчера разворачивались в сегменте таиландских бумаг, где Центробанк попытался ввести ограничения на движение средств иностранных инвесторов. Фондовый индекс таиландских компаний упал сразу на 15%, однако затем официальные власти дали обратный ход, в результате чего рынок акций практически отыграл падение. Стоит отметить, что азиатский негатив практически не затронул остальные развивающиеся рынки, и по итогам вчерашних торгов расстановка сил кардинально не изменилась. При этом отдельные страны демонстрировали разнонаправленную динамику: спрэд Венесуэлы сузился на 4 б.п., Бразилии – на 2 б.п., спрэд Турции расширился на 4 б.п. В результате спрэд EMBIG остался на уровне 178 б.п.

Российский сегмент Российские суверенные облигации продемонстрировали вчера высокую волатильность на фоне неоднозначных внешних сигналов. Открытие в суверенном сегменте произошло на более низких по сравнению с предыдущим закрытием уровнях в ответ на ситуацию в Таиланде, однако достаточно быстро восстановившись, российский сегмент полностью сосредоточился на сигналах со стороны базовых активов. Как и последние, Россия-30 закрылась на уровне предыдущего дня 113.49-113.594% (YTM 5.6%), при этом спрэд составил 102 б.п.

Корпоративный сектор вчера ознаменовался серией повышений рейтингов. Moody’s повысило рейтинг Газпрома до А3, и Газпром-34 вырос на 37 б.п. Спрос также наблюдался в бумагах другого «отличившегося» эмитента Промсвязьбанка: бонды с погашением в 2011 и 2012 годах выросли на 56 б.п. В то же время, котировки выпусков Альфа-банка (ВВ от S&P) и МДМ-банка (ВВ- от S&P) по итогам дня не претерпели существенных изменений.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На долговом рынке без перемен… Вчера «блюдом дня» опять были голубые фишки. В частности, котировки ФСК-4 выросли на 30 б.п. по итогам последней сделки, на фоне этого «потянулась» вверх цена ФСК-3 (+30 б.п.). Значительные обороты, правда, без существенного роста цен можно отметить по выпускам РЖД. В сегменте госбумаг преобладали продажи. В частности, серия 46020 закрылась на 5 б.п. ниже, чем днем ранее, по другим выпускам снижение котировок также было в пределах 5 б.п. по итогам последней сделки.

На первичном рынке эстафета сегодня переходит 4 эмитентам: «Нэфис Косметикс», «Вагонмаш», «Бородино – Финанс» и компания «Артуг». Общий объем предложения составит 5 млрд. руб. На наш взгляд, ожидать ажиотажного спроса вряд ли стоит. Избыток предложения сохраняется, несмотря на достаточно привлекательные ставки межбанка на уровне 3%-4% активность участников рынка на аукционах сложно назвать высокой. Мы не исключаем, что в силу ряда «технических» проблем, в частности, большого количества новых имен, усложняется процесс открытия новых лимитов, что становится еще одним фактором не в пользу эмитентов: все чаще размещение проходит ближе к верхней границе ориентира организатора.

Вторичный рынок в ближайшие дни вряд ли порадует нас высокой активностью. Если сегодня основные ресурсы будут направлены на выплаты НДС, завтра опять «первичка» будет править балом.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• ГАЗ – завышенный спрэд к ОФЗ относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужения как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
• Техносила – неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ОФЗ, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке
• Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 25 – 35 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ОФЗ – 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
• Магнит-1 - потенциал снижения доходности 40-50 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, немногим превышающим спрэд Пятерочки.
• ЮТК-4 - потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» до 50 б.п., ЮТК-3 – доходность на уровне более длинного ЮТК-4 при меньшей дюрации
• ЦТК-5 - ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п., Рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Волгателеком-4 – ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3.
• ЭмАльянс - доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает изменения в структуре собственников основных предприятий Группы. В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (порядка 20 б.п.) После объявление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 80 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Банк Петрокоммерц-9: потенциал снижения доходности 25 б.п. С учетом того, что размещенный в марте 2006 года 3-летний выпуск банка торгуется с доходностью 8.1%, доходность 8.55% кажется неоправданно высокой.
• Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.