АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка

[20.12.2006] Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер"

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рост ликвидности постепенно улучшает ситуацию на рублевом рынке облигаций, мы наблюдали очень весёлую торговлю в выпусках «1-го» эшелона, (ФСК-4, ГидроОГК, РЖД, Москва, Московская область). Примечательно, что многие участники рынка совершают сделки с «голубыми фишками» торгуемыми на «форвардах» (ФСК-5, Лукойл-4, Газпром-8), фактически не меняя структуру своих портфелей перед окончанием года и не тратя драгоценную ликвидность. Во «2-м» эшелоне по-прежнему сохраняется слабая торговая активность, что, по всей видимости, вызвано полностью «забитыми» книгами организаторов первичных выпусков, а также загруженностью лимитов других участников рынка. Котировки большинства выпусков, в том числе и в принципе неплохих (Карусель, Альянс) потихоньку проседают сами собой и, учитывая продолжающийся объем новых размещений, подобная ситуация во «2-м» эшелоне скорее всего будет сохраняться до конца этого года.
Выпуск Русьбанк-1 с сегодняшнего дня включен в котировальный лист А1 ММВБ, бумага котируется на уровне 100.4/100.45 (8.9-8.7% к 3х месячной оферте).

ЕВРООБЛИГАЦИИ

На рынке еврооблигаций вчера наблюдалась знакомая картина - уже на протяжении нескольких недель суверенные выпуски практически не реагируют на снижение treasuries, что ведет к сужению спрэдов, в то же время реакция на их рост со стороны евробондов также оказывается достаточно слабой, и как результат - происходит расширение спрэдов. Так, не смотря на снижение treasuries после выхода очередных статистических данных (PPI) и негативных новостей о введении мер по контролю за движением капитала в Таиланде, котировки выпусков большинства emerging markets практически не изменились. В итоге спрэд Россия-30 сузился до уровня G+101бп. В корпоративных выпусках мы отмечали интерес на покупку Альфа Банк Украина-09, субординированного МДМ-11 (котировки выросли на 0.25пп) и как старших, так и субординированных выпусков Промсвязьбанка (что интересно - до выхода новостей о повышении рейтинга), цены выпусков Газпрома практически не изменились.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ - ЧАСТНЫЕ БАНКИ, ГАЗПРОМ, ММК

(1) Рейтинговые агентства в конце года часто проводят массовые изменения кредитных рейтингов (рейтинги, ранее стоявшие на пересмотре, изменения в связи с изменением методологии или пересмотра отношения агентств к фундаметальным показателям какой-нибудь отрасли и т.п.); этот год не является исключением. S&P вчера повысило рейтинги сразу трех банков: МДМ (до уровня ВВ-/прогноз стабильный), Альфа-Банку (ВВ/прогноз стабильный) и Промсвязьбанку (В+/прогноз позитивный). Рейтинг последнего уже с сентября стоял на пересмотре в сторону повышения в связи с покупкой 15% акций Commerzbank и потому, событие не явилось чем-то неожиданным. Повышение рейтингов Альфы и МДМ является следствием существенного улучшения финансовых показателей и динамичного развития (словосочетания, которыми можно описать динамику развития практически любого более-менее крупного рыночного российского банка в 2006г). Агентство так же поставило на позитивный пересмотр рейтинги ряда брокер ских компаний (в частности, Ренессанс Капитал, B+). Мы относимся нейтрально к ценовым уровням на выпуски евробондов Альфы и МДМ - сейчас на рынке появилось достаточно разнообразное предложение от самых разных финансовых учреждений СНГ, предлагающих существенно более высокие доходности при приемлемом кредитном качестве.

(2) Moody's повысило на один уровень рейтинг Газпрома до уровня А3/прогноз стабильный, т.е. на два уровня выше суверенного рейтинга России. Агентству нравится повышение экспортных цен в страны СНГ и на внутреннем рынке, а так же среднесрочные перспективы развития компании. Новость не вызвала серьезного изменения в котировках выпусков Газпрома, которые и так торгуются на очень узких уровнях. Мы полагаем, что Moody's повысит суверенный рейтинг России (на один или два уровня) в течение нескольких месяцев.

(3) Представители ArcelorMittal, возможно, провели переговоры с руководством ММК (Ba3/BB/BB-) о покупке контрольного пакета акций компании, сообщила сегодня газета "Ведомости". Глава ArcelorMittal Лакшми Миттал в последнее время ведет активную деятельность на постсоветском пространстве, пытаясь либо создавать совместные предприятия, либо покупать отдельные сталелитейные заводы. Мы считаем сценарий покупки ММК со стороны ArcelorMittal крайне маловероятным, т.к. мы не думаем, что правительство согласится с приходом в Россию ArcelorMittal, особенно, принимая во внимание горький осадок от недавней сделки по покупке Arcelor, когда Mittal перебил заявку "Северстали". Помимо этого, ММК не намерен проводить существенные сделки слияний/поглощений до размещения своих акций в Лондоне в 2007 году. ММК'08 котируется на уровне 6.6% YTM, т.е. так же, как и короткие выпуски Северстали и мобильных телекоммуникационных компаний со сходными рейтингами, мы нейтральны на эти х уровнях.