МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[20.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Характер движения US Treasuries напоминает маятник – практически каждый день на прошлой неделе они двигались то вверх, то вниз в одном и том же диапазоне. Для 10-летних бумаг это коридор доходностей 4.55-4.65%. После роста в четверг, в пятницу доходности UST снизились. Причиной, во всяком случае формальной, послужила слабая статистика по рынку жилья. В результате доходность UST10 достигла 4.60% (-7бп), а UST2 – YTM 4.77% (-8бп).

Облигации Emerging Markets вновь были более медлительны. Так котировки Brazil 40 (YTM 8.18%) в пятницу не изменились, а цены Turkey 34 (YTM 7.38%) и Venezuela 34 (YTM 7.23%) даже чуть снизились. «Лучше рынка» смотрелись лишь облигации Мексики – выпуск Mexico 33 (YTM 6.13%) прибавил в цене около 1/8. Спрэд EMBI+ в пятницу расширился до 191бп (+5бп). Российский сегмент тоже не стал расти вслед за UST. Выпуск Russia 30 (YTM 5.74%) подешевел на 1/8 до 112.3125, а спрэд к UST10 расширился до 114бп. Вероятно, на котировки еврооблигаций России и других EM оказывает давление дешевеющая нефть.

Торговля российскими корпоративными еврооблигациями носила достаточно спокойный характер. Котировки Evraz 15, Alrosa 14, TNK 16, Severstal 14 снизились на 1/8. Инвесторы не спешат делать покупки в свете неоднозначной динамики суверенных еврооблигаций и близкого конца года. На первичном рынке Газпром завершил размещение двух траншей своих 10-летних еврооблигаций общим объемом около USD2 млрд. Индикация по доходности осталась неизменной (MS+110 для USD и MS+118 EUR). Ставка купона по долларовому траншу объемом USD1.35 млрд. составила 6.212%, по траншу в евро объемом EUR500 млн. – 5.136%. Как мы уже отмечали (см. Утренний комментарий от 17.11.2006), премия размещенных траншей к кривым доходности Газпрома составляет не более 3-5бп.

Банк Москвы завершил размещение своих «рублевых еврооблигаций». Ставка купона по 3-летним бумагам общим объемом 5 млрд. рублей была установлена на уровне 7.25%, премия к выпуску Bank Of Moscow 09 составляет около 100бп. На самом деле аналогичный спрэд между VTB 09 (RUB) и VTB 08 (USD) составляет лишь около 70бп (из-за невысокой ликвидности VTB 09 мы ранее давали не совсем корректную оценку этого спрэда на уровне 100бп). Поэтому визуально новый выпуск Банка Москвы выглядит достаточно привлекательно. Он предлагает широкую «валютную премию» к долларовой кривой банка, и при этом доступен для иностранных инвесторов, не имеющих доступа в локальную инфраструктуру.

Мы ожидаем, что предстоящая неделя будет очень спокойной. Статистики не так много. Кроме того, в четверг (23 ноября) США будут праздновать День благодарения, и рынки будут закрыты, а в среду и пятницу будут работать лишь в первой половине дня.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Котировки наиболее ликвидных выпусков первого эшелона в пятницу снизились на 5-10бп. Инвесторы активно торговали облигациями ФСК (суммарный оборот по выпускам ФСК-2 и ФСК-3 составил около 1.8 млрд. рублей). По итогам дня котировки ФСК-2 (YTM 7.26%) снизились на 5бп, ФСК-3 (YTM 7.18%) – на 10бп. Мы полагаем, что это связано с озвученными в пятницу планами компании разместить в начале декабря 3-летний заем на 5 млрд. рублей. Напомним, что хорошую поддержку облигациям ФСК может оказать вероятное скорое повышение рейтинга от S&P на 2-3 ступени и последующее вхождение выпусков в ломбардный список ЦБ.

Продолжается рост котировок выпуска Якутия-7 (YTM 7.85%), связанный с включением бумаги в котировальный список А1. На наш взгляд, бумага сохраняет потенциал роста, так как пока Якутия-7 «выбивается» из кривой облигаций Якутии - потенциал снижения доходности составляет около 15-20бп. Также отметим рост (+20бп) в облигациях Газпром-6 (YTM 6.85%). Теперь спрэд между 4-м и 6-м выпусками снова стал положительным.

Чуть лучше первого эшелона выглядел сегмент ОФЗ, где цены большинства выпусков остались на достаточно высоких уровнях четверга. Объем торгов госбумагами составил всего около 280 млн. рублей. Ситуация на денежном рынке пока не меняется. Ставки overnight в пятницу находились на уровне 6-7%, и сегодня утром они вновь заняли эти же уровни. Посредством прямого РЕПО с ЦБ в пятницу банки заняли около 16.2 млрд. рублей (против 23.8 млрд. рублей в четверг). Объем продаж валюты в ЦБ в пятницу, по нашим оценкам, составил около USD1.5 млрд. Вероятно, это своеобразная подготовка к выплатам НДС, намеченным на сегодня. Объем выплат мы оцениваем на уровне 50-60 млрд. рублей.