Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[20.11.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Цифры по динамике жилищного сегмента в США в октябре оказались гораздо хуже ожидавшихся. Так, объем новостроек упал на 14,6%, объем разрешений на строительство — на 6,3%. В абсолютном выражении показатели снизились до минимальных уровней с начала 2001 года. Вышедшие цифры, по большому счету, оставляют мало возможностей для маневра ФРС США. В последних комментариях представители Центробанка неоднократно подчеркивали тот факт, что текущее замедление экономики во многом объясняется негативной динамикой строительного сегмента. По нашим оценкам, на предстоящем декабрьском заседании ФРС США оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный». В первом полугодии следующего года мы ждем сокращения ставок как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара вырос на 3,37 копейки и составил 26,6888 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 3,26 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $3,7 млрд. Негативная статистка по рынку жилья США спровоцировала снижение курса американской валюты на мировых рынках — $1,2830 против евро. Дополнительный негативный импульс доллару предали слухи о сокращении длинных позиций по американской валюты неким хедж-фондом. Сегодня на фоне ослабления американской валюты на рынке Forex мы ожидаем укрепления курса рубля.

На межбанке сохраняются высокие ставки. Однодневный MIACR по итогам прошедшей торговой сессии повысился до 5,94% против 5,70% годовых накануне. Ставки «overnight» на открытие торгов снова находятся на достаточно высоких уровнях — 6,25 – 6,75% годовых. На этой неделе ожидается уплата НДС и акцизов на общую сумму порядка 138 – 140 млрд. руб.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России незначительно сократились, составив около 392 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным и составило 21,4 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу рынок рублевого долга продолжал находиться под влиянием негативной ликвидности. Снижение наблюдалось в бумагах первого и второго эшелонов на фоне относительно невысокой торговой активности. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился: объем на ММВБ составил порядка 1,57 млрд. руб., в РПС — 5,67 млрд. руб. В первом эшелоне коррекция затронула все выпуски ФСК ЕЭС на фоне новости о планируемом привлечении дополнительных ресурсов. Наиболее сильно подешевел 3-й выпуск эмитента, снижение составило 0,19 п. п., суммарный оборот превысил 800 млн. руб. 4-й выпуск Газпрома снизился на 0,17 п. п., оборот в РПС составил 114 млн. руб. На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился, составив порядка 247 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,63 млрд. руб. в РПС.

Негативная статистика по рынку жилья США спровоцировала рост котировок казначейских облигаций. В итоге доходность 10-ти и 30-ти двух-летних бумаг снизилась до 4,58 – 4,67% соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены менялись в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска составила порядка 5,73% годовых. В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.


ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: