Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[20.11.2006] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Treasuries выросли в пятницу на данных о рынке недвижимости

В пятницу в США были опубликованы данные о начале строительства новых домов в октябре, которые оказались существенно ниже консенсуса, еще раз подтвердив наблюдавшуюся ранее тенденцию к охлаждению рынка недвижимости на фоне высоких коротких долларовых ставок. В результате, к концу дневной торговли 10-летние бумаги казначейства понизились в доходности с 4,66% (утром) до текущих 4,59%.

С технической точки зрения, на графике доходности US10Y находятся в сужающемся треугольнике. Сверху эта фигура ограничена среднесрочным понижательным трендом, базирующимся на локальных пиках 5 июля (5,24%) и 23 октября (4,84%). Снизу – почти горизонтальной линией поддержки, приблизительно проходящей через уровень 4,55%. Если движение US10Y в направлении более низких доходностей развернется, оно очень быстро достигнет верхней линии тренда, и произойдет это приблизительно в точке 4,73%, т.е на уровне предыдущего локального пика, зафиксированного 6 ноября.

В случае, если этот тренд будет пробит в направлении вверх, US10Y, находящиеся к тому же в рамках горизонтального канала 4,55-4,85%, будут иметь реальный шанс дойти до отметки 4,85% и протестировать ее. С другой стороны, если понижательный тренд устоит, и доходность 10- летних бумаг останется им ограниченной, останется один сценарий – очередной тест полосы 4,5-4,55% в срок до первой половины января 2007 года. В целом, пока US10Y остаются в диапазоне 4,55-4,73%, наш взгляд на Treasuries будет нейтральным.

Ключевые события и публикации данных в США:

22 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
28 ноя – заказы товаров длительного пользования в октябре;
28 ноя – индекс потребительской уверенности;
28 ноя – вторичные продажи жилья в октябре;
29 ноя – вторая оценка роста ВВП в III квартале;
29 ноя – продажи новых домов в октябре;
29 ноя – «бежевая книга» ФРС.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,55 (-15бп), т.е. с доходностью 5,71% к погашению, или со спредом 111 (-1) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 расширился вчера до 97бп, и в нашем понимании является неоправданно широким. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Торговые идеи

Выпуск Сибакадем-3, торгующийся сейчас на уровне 9,52% к погашению через 31 месяц, представляет существенный спекулятивный интерес. Напомним, что банк Сибакадем имеет рейтинги B1/B от Moody’s/Fitch, а также что почти 50% его капитала контролируется иностранными инвесторами. В результате слияния с УралВТБ и органического роста группа рассчитывает войти в двадцатку крупнейших банков РФ по итогам 2006 года. С другой стороны, облигации банки Зенит, а именно, выпуск Зенит-2, торгуются сейчас с доходностью 8,57% к погашению через 27 месяцев.

Таким образом, спред между Сибакадем-3 и Зенит-2 составляет почти 100бп, при том что банк Зенит имеет абсолютно те же рейтинги от рейтинговых агентств, а иностранцы не представлены в его капитале. Представляется очевидным, что спред 100бп не оправдан с кредитной точки зрения, и должен постепенно сократиться, по меньшей мере, на 50бп, чтобы привести Сибакадем-3 к доходности порядка 9% - уровню, который становится нашей промежуточной целью для этого бонда.

Общий список рекомендаций:
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже;
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25%;
• Башкортостан-5 – цель YTM 7%;
• Иркут обл-4 – цель YTM 7,75%;
• Интербрю-2 – цель YTM 7,75%;
• Башкирэнерго-3 – цель YTM 8,5%;
• ОМЗ-5 – цель YTP 8,25%;
• Салават-2 – цель YTM 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• Мособлгаз – цель YTM 8,75%;
• Монетка, цель – 10,6-10,7%;
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%;
• ОГО-2, цель – 13%;
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%;
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%;
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%;
• ГАЗ – цель YTP 8,25%;
• Евросеть – цель YTP 10,0% (один из самых недооцененных выпусков в корпоративном секторе);
• Копейка-2 – цель YTP 9%;
• Мечел-2 – цель YTP 8%;
• ПИК-5 – цель YTP 11%;
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%;
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод

Наш взгляд на рублевый рынок в самой короткой перспективе остается нейтральным из-за высоких ставок денежного рынка, и позитивным – на срок свыше двух месяцев. Соответственно, мы продолжаем рекомендовать участвовать в первичных размещениях длинных бумаг, а также использовать продажи на вторичном рынке для пополнения позиций на выгодных уровнях.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор

Всю прошедшую неделю в корпоративном сегменте российских евробондов продолжалась стагнация. Торги были неактивными, среди инвесторов преобладали желающие продать, нежели склонные к покупке. В пятницу ситуация мало отличалась от предыдущих дней, на рынке было отмечено «боковое» движение. На предстоящей неделе мы не прогнозируем заметных изменений на рынке. Ввиду отсутствия особо важных экономических данных ориентиром для участников рынка в предстоящие дни станет динамика цен на нефть.

Суверенные еврооблигации

Выросшие в пятницу Treasuries потянули за собой обязательства на EM, исключением не стали и российские суверенные еврооблигации. Так, цена индикативного бонда Россия ’30 выросла по итогам торгов примерно на 1/8, закрывшись на уровне 5,72%. Однако за счет более резкого роста казначейских облигаций спрэд России ‘30 к USG10Y расширился до 113 б.п. В ближайшее время мы ожидаем его сокращения до 110 б.п. - промежуточного уровня последнего месяца.

Первичные размещения:

В пятницу, 17 ноября, Газпром разместил бивалютный заем объемом около 2 млрд долл. Транш на 1,35 млрд долл. с погашением в 2017г. был размещен под ставку MS+110 б.п., что соответствует 6,212% годовых, транш на 500 млн евро с погашением в 2016г.– под ставку MS+118 б.п. (5,136% годовых). Заем прошел в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участия в кредите (EMTN). Лимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. Выпуску были присвоены рейтинги «Ваа1» и «ВВВ-» от агентств Moody’s и Fitch соответственно.Выпуски Газпром ’13 (в долл.) и Газпром ’15 (в евро) стоят в настоящее время на уровне 6,013% и 5,05% соответственно. Таким образом, премия по каждому из выпусков была предложена незначительная.

Помимо еврооблигаций Газпрома прошло размещение рублевых еврооблигаций Банка Москвы на 5 млрд руб. Доходность по 3-хлетнему займу составила 7,25% годовых, что примерно на 100 б.п. выше долларового выпуска Эмитента с погашением в 2009г. Мы считаем данный спрэд неоправданно широким и рекомендуем выпуск к покупке в расчете на его сокращение до 80 б.п.

В пятницу состоялось также размещение секьюритизированного выпуска еврооблигаций МДМ-Банка сроком на 5 лет и объемом 225 млн евро+ 200 млн долл. Ставки по обоим траншам составили Euribor+200 и Libor+200 соответственно. Напомним, что в конце октября Банк разместил 7-летние ABS на сумму 430 млн долл. под ставку 1m LIBOR+100, а всего в обращении находятся обязательства банка на сумму чуть меньше 1,5 млрд долл.

Рекомендации:

Мы рекомендовали к покупке выпуск ТМК ’09 с целью 7,60%. В настоящее время цель достигнута, однако, мы считаем, бумага ещё имеет потенциал роста. Наиболее близкие к ТМК выпуски Северсталь ’09 и Евраз ’09 торгуются сейчас с доходностью 6,80-6,85%. Справедливый спрэд к ним – 65-70 б.п. Поэтому мы снижаем нашу рекомендацию до 8,50%.

- Ренессанс ’09 – цель 8,30%
- Банк Санкт-Петербург ’09 –цель 9,15%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.