АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка

[20.11.2006] Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер"

ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ

• Россия и США подписали двухсторонний договор о вступлении России в ВТО
• Evraz Group - приобретет американскую Oregon Steel Mills

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Большинство участников рынка в пятницу вели себя достаточно осторожно, крупных продаж и покупок практически не было, исключение составили достаточно неплохие двусторонние торговые обороты в выпуске Республики Якутия (погашение 2013г), который в начале прошлой недели был включен в котировальный список А1, в течение дня цена выросла на 0.2-0.3пп. до уровня в 101.5/101.55 (7.83% YTM). На наш взгляд выпуск является относительно привлекательным до ценового уровня 102.5пп.

По сообщениям СМИ («Ведомости», РТР), на прошлой неделе состоялись аресты руководителей Федерального фонда обязательного медицинского страхования по обвинению в коррупции и злоупотреблении служебным положением; статья в «Ведомостях» упоминает обвинения в получении взяток от «фармацевтических и иных» компаний (в частности, компании «Протек»). На существующем этапе развития ситуации невозможно сделать какие-либо выводы о вероятности возникновения каких-либо неприятностей для самой компании, но, тем не менее, негативный новостной фон в ближайшее время может оказывать значительное влияние на ценовые уровни недавно разместившегося дебютного выпуска компании (торгуется на «форвардах», пятничная котировка по закрытию 99.0/99.9пп).

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Торговля в конце недели на рынке еврооблигаций носила эпизодический характер, котировки большинства выпусков не изменились, спрэд Россия-30 остался практически на прежнем уровне и составил G+110/112бп. В корпоративных выпусках какой-либо существенной активности на вторичном рынке мы не отметили.

В пятницу завершились размещения трёх новых выпусков - (1) Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) разместил два транша 10-летних еврооблигаций (500 млн.евро под 5.14% годвых ASW+118бп и $1.35 млрд. под 6.12%, ASW+123бп). (2) МДМ-банк завершил размещение облигаций обеспеченных аторкредитами (3) Банк Москвы (А3/ВВВ) разместил 3х еврооблигации на 5 млрд. руб. под 7.25% годовых, т.е. меньший, чем планировалось объём и без премии ко вторичным котировкам $ евробондов (3х-летний хедж через NDF стоит около 100бпс, а БоМ-09 сейчас котируется на уровне 6.3% YTM).

МАКРО КОММЕНТАРИЙ

Министр экономического развития и торговли РФ Герман Греф и Торговый Представитель США Сьюзан Шваб в минувшие выходные подписали соглашение об условиях вступления России во ВТО; последний этап перед вступлением России в эту организацию - многосторонние переговоры - должен занять примерно полгода. Последними препятствиями к заключению соглашения оставались применяемые Россией ограничения и тарифы на импорт сельскохозяйственной продукции (в том числе говядины, свинины и птицы), автомобилей и воздушных судов, а также требования США к России об усилении борьбы с подделкой иностранных товаров. По сообщениям в СМИ, США пошли на уступки в связи с доступом к российскому рынку финансовых услуг, отказавшись от требований разрешить иностранным банкам непосредственно открывать филиалы в России (вместо того, чтобы создавать российские дочерние компании).

Среди российских компаний наибольшую выгоду получат, скорее всего, производители стали, труб и удобрений, которые смогут вести торговлю с США и странами Европы без потенциальной угрозы введения антидемпинговых и других санкций.

В потенциальном проигрыше окажутся компании банковского сектора, где, вероятно, возрастет уровень конкуренции со стороны иностранных игроков, а также секторов, где велика протекционистская поддержка со стороны государства в виде законодательных норм и тарифов (производство автомобилей и автозапчастей, производство отдельных видов сельскохозяйственной продукции - в частности, мяса и птицы и др.).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ - EVRAZ GROUP (ЕВРООБЛИГАЦИИ)

Evraz Group (B2/BB-/BB) объявила о приобретении американской сталелитейной компании Oregon Steel Mills (OSM, нет кредитных рейтингов) за $2.3 млрд.

Выручка OSM за 9 месяцев 2006 года составила $1.1 млрд., показатель EBITDA $0.26 млрд. и чистая прибыль $0.13 млрд., чистый долг компании приблизительно равняется нулю. До августа 2006 года OSM имела кредитные рейтинги Ba3/B+ (рейтинги отозваны в связи с полным погашением OSM своего публичного долга). По состоянию на июнь 2006 года денежные средства и их эквиваленты Evraz Group составляли примерно $785 млн. при общем финансовом долге $2.4 млрд.; за первое полугодие 2006 года компания генерировала EBITDA в размере $1.1 млрд. Приобретение OSM только за наличные увеличит консолидированный коэффициент чистый долг/ EBITDA Evraz Group до 1.6X-1.7X (текущий показатель 1.0Х), что, в принципе, всё ещё соответствует рейтинговой категории ВВ-. Тем не менее, мы ожидаем, что до полной детализации трансакции рейтинги Евраза могут быть поставлены на пересмотр (не обязательно, что они изменятся после проведения оного), а спрэды облигаций должны расширить ся в ожидании рефинансирования большей части трансакции из рыночных источников.

Oregon Steel Mills, базирующаяся в Портленде, штат Орегон, является одним из наиболее диверсифицированных производителей стали в Северной Америке. Объем производства компании превышает 1.8 млн. т проката и сырой стали в год. Компания состоит из двух подразделений. Oregon Steel Division производит листовую сталь, рулоны, сварные трубы (большого и малого диаметра) и строительные трубы на заводах, расположенных в Портленде, штат Орегон, и Кэмроузе, провинция Альберта, Канада. Rocky Mountain Steel Mills Division, расположенный в Пуэбло, штат Колорадо, производит рельсы, катанку и бесшовную трубную продукцию.

На наш взгляд, Oregon Steel выглядит интересным объектом приобретения для Evraz Group, которая может поставлять на ее заводы дешевые слябы для последующей переработки в продукцию с добавленной стоимостью. Помимо этого, если данная сделка состоится, то она позволит Evraz выйти на американский рынок, что позитивно скажется на компании в плане диверсификации бизнеса.