Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.10.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Спокойный день на валютном рынке

Понедельник на российском валютном рынке прошел довольно спокойно. Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра не превысил USD2 млрд. В течение дня курс рубля к бивалютной корзине делал робкие попытки приблизиться к уровню поддержки Банка России (35.75), повышаясь до 35.76, но к середине торговой сессии установился на отметке 35.80 и закрылся на этом же уровне. Ставки денежного рынка в течение дня составляли 4.75-5.5%, а годовая ставка NDF стабилизировалась около 8.0%.

А. Улюкаев подтвердил курс Банка России на снижение ставок

Комментарии первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева вновь подтвердили преобладающие среди участников рынка ожидания, что регулятор намерен продолжить снижение ключевых процентных ставок. Г-н Улюкаев не исключил такой возможности, указав на отсутствие признаков ускорения инфляции. По оценкам Банка России, в настоящее время инфляция в годовом выражении составляет 10.3%; низкая инфляция (0.2-0.3%) прогнозируется и в октябре. Отметим, что на сегодня запланировано заседание совета директоров Банка России, на котором вполне может быть принято соответствующее решение.

Коррекция как возможность для покупок

На рынке рублевых облигаций доминировали коррекционные настроения. По итогам торговой сессии котировки наиболее ликвидных инструментов (ОФЗ и первого эшелона) снизились на 0.1-0.5 п. п. В частности, под давлением оказались выпуски ОФЗ 26202, ОФЗ 25068, ОФЗ 25065, Москва-56, Москва-62, Северсталь-1, Московская область-8, Газпром-13. Тем не менее, продажи долговых обязательств преобладали в первой половине дня, тогда как ближе к закрытию торговой сессии интересы на покупку начали восстанавливаться. На наш взгляд, в текущих условиях коррекция на рынке рублевых облигаций вряд ли будет глубокой и, скорее всего, в ближайшие дни активные покупки долговых инструментов возобновятся. Мы рекомендуем использовать временную слабость рынка как возможность пополнения портфеля рублевых облигаций.

Сегодня заканчивается прием заявок на покупку облигаций Сибметинвеста

Одной из самых интересных инвестиционных возможностей на рынке рублевых долговых обязательств, на наш взгляд, является участие в дебютном размещении облигаций Сибметинвеста (дочерняя структура Evraz Group) в объеме 20 млрд руб. Ориентир по ставке купона пятилетнего выпуска вчера был снижен до 13.0-13.75%. Даже с учетом более продолжительного срока обращения по сравнению с двухлетним выпуском облигаций Северстали (доходность 11.75%), премия по доходности на уровне 150 б. п. (по нижней границе заявленного ориентира) представляется привлекательной. Сегодня последний день приема заявок на покупку облигаций Сибметинвеста.

Кредитные комментарии

Представители Банка России предлагают ограничить масштабы внешних заимствований частного сектора

Агентство Reuters вчера процитировало слова главы департамента операций на финансовых рынках Банка России С. Швецова о том, что государству следует рассмотреть возможность дестимулирования внешних заимствований частного сектора. Регулятор обеспокоен тем, что с начала года уровень внешнего долга в корпоративном секторе увеличился более чем на USD22.1 млрд (оценка Банка России), тогда как внешние обязательства банков сократились на USD28.6 млрд. Это свидетельствует о том, что даже в кризисных условиях компании весьма активно привлекают средства на внешнем рынке долгового капитала.

Как мы полагаем, в действительности беспокойство Банка России вызвано тем, что в дополнение к профициту счета текущих операций положительное сальдо по счету операций с капиталом дополнительно стимулирует укрепление рубля, дестабилизируя валютный рынок, а в период серьезных экономических потрясений его влияние на рынок оказывается противоположным. В качестве возможного варианта решения проблемы г-н Швецов предлагает существенно понизить максимальную ставку процента по внешним займам, принимаемую в расчет расходов для определения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Приведем наши основные соображения относительно этой меры.

Во-первых, из-за некоторых технических особенностей бухгалтерского учета данные Банка России по внешним заимствованиям корпоративного сектора, на наш взгляд, могут быть существенно завышены. Показатель включает торговое финансирование и ряд других специфических обязательств, которые зачастую могут погашаться в неденежной форме; кроме того, существенное влияние могут оказывать также внутригрупповые сделки.

По нашему мнению, идея дестимулирования внешних заимствований встретит активную критику со стороны как крупнейших банков, так и корпораций, поскольку внешние рынки капитала позволяют привлечь средства на гораздо более длительный срок и по более низкой стоимости. Таким образом, идея Банка России в некоторой степени противоречит стремлению правительства снизить процентные ставки в российской экономике.

В целом, внешние заимствования российских субъектов экономики, на наш взгляд, не создают чрезмерных кредитных рисков. Даже на пиковом уровне внешний долг российских банков не превышал 20% активов и по большей части компенсировался внушительным объемом иностранных активов (для сравнения, в Казахстане максимальный объем внешних обязательств банков достигал 50% активов). Что касается нефинансового сектора, в последние 12 месяцев наблюдалась общая тенденция к замещению внешних займов кредитами крупнейших российских банков.

Принимая во внимание по-прежнему высокую стоимость хеджирования (ставки по трехлетним форвардным контрактам составляют около 8.50%), большинство российских компаний, за исключением крупнейших экспортеров, имеют достаточно стимулов для привлечения заемного капитала на внутреннем рынке и в рублях. Это одна из ключевых фундаментальных причин весьма ограниченного предложения новых еврооблигаций и низких объемов привлечения синдицированного долга у большинства крупнейших корпоративных заемщиков в последнее время, несмотря на приемлемый уровень ставок (иногда даже ниже, чем до кризиса).

Кредиторы поддержали реструктуризацию еврооблигаций НАК Нафтогаз Украины

По сообщению НАК Нафтогаз Украины, в ходе состоявшегося вчера собрания 93% держателей еврооблигаций компании проголосовали в пользу программы обмена обязательств. Как мы писали ранее, вероятность получения согласия кредиторов была очень высокой (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 30 сентября). Держатели еврооблигаций НАК Нафтогаз Украины получат новые инструменты с пятилетним сроком обращения, ставкой купона 9.5% и государственной гарантией. Дата расчетов назначена на 29 октября. Интересно отметить, что в своем заявлении НАК Нафтогаз Украины отмечает прогресс в переговорах с двусторонними кредиторами – ранее вопрос обмена двусторонних кредитов на облигации указанного выше выпуска представлялся практически решенным.

Экономика

Инфляция потребительских цен в октябре может быть близка к нулю

Федеральная служба государственной статистики 16 октября представила данные о динамике цен производителей в сентябре. По нашим оценкам, с учетом влияния сезонных факторов совокупный ИЦП вырос на 2.9% к предыдущему месяцу. Показатели в отдельных секторах (с корректировкой на сезонность) также выросли: в добывающей промышленности – на 6.2% относительно августа, в обрабатывающей промышленности – на 2.1%, а в электроэнергетике – на 0.1%. В металлургии и секторе добычи полезных ископаемых помимо нефти и газа рост цен производителей оказался существеннее, чем в других отраслях (6.2% и 2.7% соответственно). Скачок ИЦП в металлургии объясняется исключительно внутренними факторами, поскольку экспортные цены (выраженные в иностранной валюте) остались на прежнем уровне при существенном укреплении рубля к бивалютной корзине – с 38.00 до 36.40 руб. в сентябре. Повышение цен производителей в сегменте добычи полезных ископаемых помимо нефти и газа, по нашему мнению, обусловлено возросшим спросом в результате частичного замещения мощностей Саяно-Шушенской ГЭС теплоэлектростанциями, а также увеличением спроса на уголь со стороны как отечественных, так и зарубежных производителей металлов. Вместе с тем, ИЦП в сентябре остается ниже, чем годом ранее: соответствующий показатель в годовом сопоставлении оценивается на уровне -9.1%.

В то же время, по словам первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева, в октябре инфляция потребительских цен пока близка к нулю (0.2-0.3%). По данным заместителя министра экономического развития А. Клепача, инфляция за месяц может оказаться даже ниже предыдущих официальных оценок на уровне 0.2%, и мы разделяем эту точку зрения, поскольку традиционное для октября ускорение роста цен может быть сглажено устойчивым укреплением рубля на валютном рынке. Такие факторы как цены производителей, расходы бюджета и денежная эмиссия, на наш взгляд, пока еще не оказывают значительного давления на ИПЦ. По нашему мнению, условия для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики остаются благоприятными, и в октябре можно ожидать соответствующего решения Банка России.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: