Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

Внешний рынок

S&P и Dow Jones на новых годовых высотах

В понедельник рынки акций развитых стран возобновили рост и американские индексы Dow Jones и S&P по итогам дня обновили свои 12-месячные максимумы. Подъем рынков продолжают подпитывать сильные корпоративные отчеты. Уже после закрытия основных торгов в США в понедельник своими квартальными результатами инвесторов порадовала Apple. На валютном рынке ослабление доллара вчера возобновилось с новой силой, и в течение дня «американец» опускался до уровня 1,499 относительно евро. Слабеющий доллар продолжил подталкивать вверх цены на сырье – сегодня утром цена на нефть на ноябрьских фьючерсных контрактах WTI пробила вверх планку 80 долл./барр. Несмотря на подъем фондовых рынков, распродаж на рынке американского госдолга в понедельник не произошло: доходность 10Y USTосталась вблизи отметки YTM3,40%. Поддержку казначейским нотам вчера оказали новости с макроэкономического фронта: согласно докладу, опубликованному Национальной ассоциацией строителей жилья США, индекс доверия строителей в октябре неожиданно снизился, отразив обеспокоенность в связи с предстоящим истечением срока налоговых льгот для тех, кто впервые покупает жилье. Сегодня центре внимания рынков вновь корпоративная отчетность (в частности, результаты Yahoo), а также индекс промышленных цен в США за сентябрь.

Низкая активность в российских облигациях

На рынках долгов развивающихся стран ценовые изменения в понедельник были незначительны, и спред индекса EMBI+ за день не изменился, оставшись вблизи отметки 301 б.п.

Котировки Russia’30 вчера подросли на 6 б.п. до 112,08% от номинала, суверенный спред за день сузился на 2 б.п. до 214 б.п. Торговая активность в корпоративном сегменте оставалась низкой на протяжении всего дня, при этом наиболее активно торгуемые бумаги продемонстрировали ценовое снижение. В частности, длинные выпуски Газпрома подешевели в среднем на 20–30 б.п. Во втором эшелоне наиболее сильное ценовое снижение затронуло выпуски Евраза (40-70 б.п.). Среди банковских бумаг к аутсайдерам дня можно смело причислить выпуск VTB’35 (YTP 12,6%), цена которого вчера опустилась более чем на 1 п.п. до 96,5% от номинала. С учетом того, что цена нефти сейчас находится на своих годовых максимумах, мы полагаем, что сегодня российские корпоративные бумаги сохраняют высокие шансы компенсировать понесенные накануне потери, в случае если внешний фон будет оставаться благоприятным.

Внутренний рынок

ЦБ не помешал укреплению рубля

Корзина демонстрирует высокую корреляцию с ценами на нефть. Дорожающая нефть (котировки нефти Brent превысили 77 долл./барр.) выступила основным фактором укрепления рубля к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой в первой половине дня опускалась до отметки 35,75 руб., что на 10 копеек ниже уровня открытия торгов. К концу сессии стоимость корзины составила 35,8 руб. Таким образом, рубль продолжил проявлять высокую корреляцию с ценами на нефть, что обусловлено, прежде всего, высокой зависимостью счета текущих операций от нефти. Объем сделок купли-продажи оказался довольно умеренным и составил 2,9 млрд долл., что свидетельствует о низкой торговой активности участников. При этом по нашим наблюдениям, ЦБ воздерживался от активного участия в торгах.

Доллар сдал позиции в пользу рубля. Наибольший вклад в снижение стоимости корзины внес доллар, курс которого к рублю снизился почти на 17 копеек по сравнению с предыдущим торговым днем и достиг уровня 29,30 руб./долл. Столь существенное ослабление доллара к рублю связано с новой волной продаж доллара на мировом валютном рынке, в результате которой курс евро/доллар вырос на 1 цент до 1,494.

Нефть и внешний долг не создают угрозы для рубля. В среднесрочной перспективе не исключено, что возможная коррекция на рынках акций затронет сырьевые рынки и это окажет негативное влияние на курс рубля. Однако мы не считаем, что данная коррекция может надолго увести рубль выше 30 руб./долл. Объем внешнего корпоративного долга, который должен быть погашен до конца нынешнего года (порядка 40 млрд долл.) в два раза ниже, чем тот, который должен был быть погашен в конце прошлого года, и не настолько велик, чтобы оказать негативное влияние на курс рубля. При ценах на нефть, равных 75 долл./барр., отток по счету капитальных операций, вызванный погашением корпоративного долга, будет компенсирован притоком по счету текущих операций.

Фиксация прибыли продолжилась при невысокой активности

На рынке рублевых облигаций существенных ценовых изменений не наблюдалось. При этом в ОФЗ и бумагах первого эшелона определенно прослеживалось желание участников к фиксации прибыли. Среди выпусков ОФЗ хуже рынка выглядели бумаги ОФЗ 26202 и ОФЗ 25064, которые потеряли более 30 б.п. В первом эшелоне корпоративного сектора облигации Газпром-11 и Газпром-13 закрылись в минусе, потеряв 10-20 б.п. Биржевые облигации ЛУКОЙЛа стали одними из немногих выпусков, показавших ценовой рост.

Ценовые потери в бумагах второго эшелона были выше, чем в высококачественных облигациях. Например, выпуски МРСК Юга-2, МТС-4, Мосэнерго-1 и Мосэнерго-2, подешевели более чем на 50 б.п. На общем негативном фоне выделились бумаги Мечел-4 (YTW12,4%), которые подорожали на 70 б.п. Стоит отметить, что новые облигации Мечел-5 на форвардном рынке торгуются по цене 1 п.п. выше номинала.

Катализатором дальнейшего снижения доходностей на рынке рублевых облигаций может стать понижение процентных ставок ЦБ РФ, решение о котором может быть принято сегодня на заседании совета директоров.

Рынок пока не готов к риску третьего эшелона

В ходе вчерашней оферты по выпуску РенКап-2 номиналом 3 млрд руб. эмитенту пришлось выкупить порядка 52,4% (1,57 млрд руб.) выпуска. Выкупленный вчера объем бумаг, по нашим оценкам, соответствует объему облигаций, проданных обратно в рынок после оферты, состоявшейся в апреле нынешнего года, когда банку пришлось выкупить облигации на сумму 2,99 млрд руб. Таким образом, в свободном обращении бумаг выпуска РенКап-2 на рынке уже не осталось. Напомним, что ставка нового купона по выпуску была установлена на уровне 22% годовых к оферте через год. В результате можно сделать вывод о том, что рынок не готов принимать кредитный риск на уровне CCC даже с годовой дюрацией.

В этой связи интерес представляют результаты размещения выпуска Трансаэро-1 номиналом 3 млрд руб., книга заявок по которому закрывается 27 октября. Помимо обычной годовой оферты, по выпуску предусмотрена так называемая валютная оферта через 11 месяцев, которая предоставляет право держателям предъявить бумаги к выкупу по цене, привязанной к курсу доллара к рублю. Поскольку девальвационные ожидания сейчас заметно снизились, валютная оферта по бумагам Трансаэро вряд ли увеличит популярность бумаг. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 16-18% годовых.

Корпоративные события

БАНК МОСКВЫ (BAA1/BBB-)

Субординированный кредит от ВЭБа

Новостные источники сообщили вчера о том, что Банк Москвы получил от ВЭБа субординированный кредит объемом 11,1 млрд руб. О намерении Банка Москвы осуществить эту операцию мы писали в нашем комментарии к отчетности за первую половину 2009 г. от 5 октября.

Кредит предоставляется на срок 10 лет под 8% годовых. Ожидается, что эта операция увеличит капитал второго уровня банка до 113,6 млрд руб., при этом достаточность (CAR) должна повыситься до 16,7%.

Основной потенциальной проблемой БМ является то, что в I полугодии 2009 г. он отразил в своей отчетности по МСФО слишком низкие резервы по возможным потерям. Доля просроченных ссуд выросла за этот период всего до 5%, при этом в качестве обратного примера можно привести МДМ, который июле 2009 г. счел просроченными почти 15% кредитов.

Соответственно, прошедшее ранее увеличение капитала первого уровня, а также вчерашний кредит можно рассматривать как подготовку БМ к существенному увеличению резервирования во второй половине 2009 г. и возможному чистому убытку по итогам 12 месяцев. С другой стороны, как и прежде, основным фактором стабильности банка является поддержка со стороны московского правительства и квазисуверенный статус, обеспечивающий Банку Москвы гораздо лучший доступ к источникам капитала, чем тот, на который могут рассчитывать большинство частных кредитных организаций.

Что касается облигаций эмитента, сейчас мы не видим в них хорошей инвестиционной идеи. Даже субординированные выпуски BKMOSC’15 и BKMOSC’17 (Baa2/BB+), которые мы ранее рекомендовали к покупке, в последнее время сильно выросли, и торгуются с доходностью порядка 8% к своим колл-опционам. Некоторый потенциал роста в этих бумагах, возможно, пока есть, однако при снижении доходности еще на 0,5% мы бы рекомендовали фиксировать в них прибыль.