Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.10.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год в понедельник составил 1,25%; стоимость хеджирования процентного риска вчера сократилась на 1,5 б.п. – до 37,3 б.п. TED-спред вчера практически не изменился и составил 22,3 б.п., сегодня утром его значение незначительно снижается (в пределах 2,5 б.п.), что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

Рубль в течение вчерашнего дня укреплялся, преимущественно – по отношению к доллару (на 0,5%). По итогам торгов стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 9,0 коп. – до 35,81 руб. Отметим, что на горизонте 3-6 мес. участники рынка по-прежнему ожидают умеренное ослабление рубля: котировки беспоставочных фьючерсов на рубль на соответствующий срок колеблются в диапазоне 29,8-30,3 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник снизился на 9 б.п. – до 8,65%. Отметим, что сегодня состоится заседание совета директоров ЦБ. Мы не исключаем вероятность дальнейшего понижения ставки рефинансирования ЦБ, что, вероятно, уже частично инкорпорировано в текущих уровнях ставок на межбанковском рынке. Мы ожидаем сохранения умеренной тенденции к понижению межбанковских ставок. Об этом также свидетельствует динамика ставок по беспоставочным фьючерсам на рубль.

Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ и Минфина: Вчера ЦБ провел очередной беззалоговый аукцион, на котором предложил банкам 45,0 млрд руб. на срок 5 недель. Спрос составил 41,53 млрд руб., и был полностью удовлетворен. Средневзвешенная ставка составила 11,51% годовых. Отметим, что столь высокий спрос при сравнительно неблагоприятных условиях предоставления средств (на межбанковском рынке стоимость привлечения средств на сопоставимый срок составляет 7,6%) обусловлен преимущественно необходимостью рефинансировать более ранние заимствования: в частности, на 21 октября приходится погашение 43,6 млрд по беззалоговым кредитам ЦБ.

Сегодня состоится отбор заявок на размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах. Банкам будет предложено 60,0 млрд руб. на срок 1 месяц. Хотя минимальная ставка по данному инструменту ниже, чем по беззалоговым кредитам ЦБ, дифференциал по-прежнему складывается в пользу межбанковского рынка (одномесячная ставка MOSPRIME в понедельник составила 7,56%, в то время как средства Минфина размещаются минимум под 9,75%). В этой связи мы не ожидаем значительного спроса на бюджетные средства.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть увеличивает объем синдицированного кредита до 500 млн долл.

Новость: Вчера Газпром нефть объявила о закрытии сделки по привлечению кредита на 500 млн долл от синдиката банков (The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, BTMU Europe, Nordea, Societe Generale, Юникредит Банк, Райффайзен Банк) под LIBOR + 5%. Как мы понимаем, речь идет о кредите, о котором компания упоминала в отчетности за 1пг2009, в разделе «события после отчетной даты»: в августе Газпром нефть договорилась с BTMU, Райффайзенбанком и Оргресбанком (Nordea Group) о выделении трехлетнего кредита на 300 млн долл, при этом по комментариям менеджмента его планировалось увеличить до 500 млн долл.

Комментарий: Увеличение объема кредита нейтрально с точки зрения долговой нагрузки Газпром нефти: по нашей оценке, с учетом изменения объема, а также других новых привлечений и погашений после отчетной даты (30 июня), соотношение Долг / EBITDA за 12 месяцев составит порядка 1,19x (на конец 2кв2009 – 1,24x). Ранее менеджмент компании давал ориентир по уровню долговой нагрузки на конец года в размере 1,5x EBITDA.

Объявленная ставка по кредиту, LIBOR+5%, выше, чем ставка, под которую в августе удалось занять Лукойлу, привлекшему синдицированный кредит на 1,2 млрд долл на 3 года под LIBOR+4%. В то же время необходимо учитывать, что Газпром нефть привлекает необеспеченный кредит, а заем Лукойла предполагал обеспечение экспортной выручкой. С другой стороны, мы отмечаем, что стоимость кредита в фиксированных ставках, учитывая текущую ставку процентных свопов на 3 года (1,95%), несколько выше текущей доходности евробондов российских нефтяных компаний (при этом мы не учитываем не раскрываемые публично комиссии по синдицированному займу). В частности, более длинный выпуск Lukoil-17 торгуется около 6.5%, доходность выпуска TNK-BP-13 c близкой к сроку кредита дюрацией – порядка 6.1%.

Минэнерго рекомендовало перенести сроки достижения равной доходности по поставкам газа на внутренний рынок и на экспорт как минимум до 2012 года

Новость: В ответ на направленные в правительство предложения Газпрома обеспечить достижения равной доходности по поставкам газа на внутренний рынок и на экспорт Минэнерго рекомендовало отложить этот вопрос как минимум до 2012 года, а решение о сроках принимать не ранее середины 2010 года. В качестве минимальных условий для выхода на равную доходность называется обеспечение равного доступа к трубопроводным мощностям всем производителям и согласование с регуляторами формулы цены газа.

Комментарий: Среднегодовая цена на газ на внутреннем рынке в 2010 году составит около 76 долл. США за 1000 куб. метров. При ценах на нефть 72 долл. за баррель в 2010 г. и 75 долл. за баррель в 2011 году средняя цена реализации газа Газпрома в Европе в 2011 году, по нашим оценкам, составит около 350 долл. за 1000 куб. метров, что дает уровень «равнодоходной» цены на внутреннем рынке 212 долл. за 1000 куб. метров, следовательно, для перехода на равную доходность в конце 2010 года потребуется единовременное повышение цены на газ на 176%, что, на наш взгляд, трудно реализуемо. Кроме того, такое повышение приведет к одномоментному росту цен на электроэнергию на 100–120%, поскольку основная часть электроэнергии вырабатывается из природного газа. Отметим, что вчера зам. председателя правления Газпрома В. Голубев заявил, что достижение равной доходности по поставкам газа в Европу может состояться в течение 5 лет – до 2014-2015 годов, что близко к нашим прогнозам.

Вместе с тем возврат к обсуждению возможности ускоренного выхода на равную доходность по поставкам газа на внутренний рынок и на экспорт в сочетании с либерализацией доступа к трубопроводным мощностям Газпрома, на наш взгляд, позитивен как для Газпрома, так и для крупнейшего независимого производителя газа – Новатэка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: