Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[20.10.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

–ынок российских еврооблигаций, представленный в основном займами весьма крепких заемщиков, демонстрирует рекордные уровни доходности. Ќа наш взгл€д это еще может быть не предел, учитыва€ то, что инвесторы оценивают не фундаментальную недооцененность выпусков, а возможность и скорость конвертации последних в кэш.

–ублевые облигации

¬ п€тницу котировки большинства рублевых облигаций вновь упали. ѕричем продажи все больше нос€т вынужденный характер по причине обвала фондового рынка, проблем с рефинансированием и низкой рублевой ликвидностью.

¬алютный рынок

¬ п€тницу курс рубл€ к доллару снизилс€, реагиру€ на ослабление евро относительно американской валюты.

¬алютные облигации

–екордные уровни доходности

ќтголоски кризиса наблюдаютс€ во всех уголках мира. » если публикаци€ негативных макростатистических отчетов по —Ўј, а теперь еще и по ≈вропе, плохих финансовых результатов компаний, базирующихс€ в этих регионах, уже мало кого удивл€ет. “о сокращение темпов роста ¬¬ѕ и промпроизводства в  итае €вно негативно сказалс€ на настроени€х инвесторов.

¬новь распродажи по активам стран Emerging Markets. —уверенные спреды валютных облигаций последних бьют рекорды: RUS-30 vs US-10 достиг 650 б.п., а 5-ти летний CDS на –оссию - превышает 750 б.п. ƒополнительную тень на все страны отбрасывает и весьма нестабильна€ ситуаци€ в ”краине, где назрел государственный переполох, и семимильными шагами действуют рейтинговые агентства, понижа€ оцениваемый уровень кредитного качества государства, регионов, компаний. —уверенный спред ”краины – 2210 б.п.

Ѕлагопри€тный момент заключаетс€ лишь в том, что власти стран - основных экономических регионов – совместно пытаютс€ вести борьбу с кризисом.   примеру, из последних отметим договоренность лидеров —Ўј и ≈вросоюза о проведении серии международных саммитов дл€ выработки мер по преодолению мирового финансового кризиса. ¬ —ћ» прошла информаци€ о том, что ѕравительство ёжной  ореи желает выделить $100 млрд. на гарантии банковских долгов, а также предоставление банкам дополнительных средств дл€ поддержани€ ликвидности.

¬ –оссии из ближайших ожидаемых мер – покупка ликвидных и максимально надежных акций и облигаций на фондовом рынке за счет средств ‘онда национального благососто€ни€ в размере 175 млрд.руб., котора€ по словам министра финансов јлексе€  удрина, может начатьс€ на этой неделе. “акже ÷Ѕ планирует на этой неделе начать предоставл€ть беззалоговые кредиты банкам. ¬ этой программе может участвовать до 120 кредитных организаций, что может охладить спрос на ликвидность со стороны участников рынка.

24 окт€бр€ состоитс€ заседание ќѕ≈ , на котором может быть прин€то решение о снижении уровн€ добычи на 1-2 млн. бар. в сутки. Ёто €вл€етс€ достаточно большим снижением и может нарушить баланс спроса и предложени€ нефти в мире, что должно поддержать котировки нефти, по крайней мере, спекул€тивно.

ƒл€ российских нефт€ных компаний это весьма значимое событие, ведь ситуаци€ в российском нефт€ном секторе, на наш взгл€д, остаетс€ т€желой. ¬ насто€щее врем€ экспорт нефти из –оссии €вл€етс€ убыточным и нефт€ным компани€м не хватает валютной выручки, чтобы выплатить экспортные пошлины и Ќƒѕ», а также профинансировать транспортные и эксплуатационные расходы. ѕока правительство не планировало рассматривать возможность очередного снижени€ экспортных пошлин, но в любом случае, если такое решение будет прин€то, то оно может вступить в силу только с 1 декабр€, а до этого времени нефт€ники будут нести потери. ѕока конъюнктура на внутреннем рынке нефти позвол€ет немного нивелировать экспортные убытки, но эта ситуаци€ не будет продолжатьс€ долго и уже в но€бре расклад сил может кардинально изменитьс€ не в пользу нефт€ников.

Ќа фоне резкого ухудшени€ экономики экспортных поставок нефт€ным компани€м не остаетс€ ничего иного как выжимать максимум из внутреннего рынка нефтепродуктов, что они успешно и делают. Ётому может помешать вмешательство ‘ј—, котора€ собираетс€ штрафовать все крупные нефт€ные компании за злоупотреблени€ на внутреннем рынке нефтепродуктов.  ак следствие, это может привести не только к штрафам, величина которых будет зависеть от ло€льности компаний, но и резкому снижению цен на нефтепродукты. Ёто негативно отразитс€ на финансовых показател€х компаний. √азпром нефть уже за€вила о снижении цен на бензин и авиакеросин.

¬се это может поспособствовать к переоценке инвесторами будущих прибылей компаний, и стоимость долга последних. Ќа рынках публичного долга, итак нелегка€ ситуаци€ – доходности по евробондам большинства компаний, в т.ч. и нефт€ных, выросли более чем в два раза по сравнению с уровн€ми мес€чной давности.

ћы полагаем, что это еще не предел, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. ќзвученные многими правительствами антикризисные пакеты мер по спасению от кризиса соответствующих экономик либо откровенно слабы, либо еще не вступили в действие. ј опубликованный накануне р€д макроэкономических показателей по —Ўј и ≈врозоне в целом в очередной раз засвидетельствовал о сохран€ющихс€ проблемах в мировой экономике.

–еальных покупателей на рынке нет уже давно, а вот с ростом котировок – по€вл€ютс€ лишь продавцы, желающие получить кэш, даже с потер€ми по активам, фундаментальна€ недооцененность которых весьма сильна. ƒругое дело, что сейчас это мало кого интересует: сейчас важно лишь одно – возможно ли активы конвертировать в кэш, либо нет, отсюда идет и ценообразование. ѕо-прежнему удивл€ют текущие уровни по долгу, который гарантирован государством, при том, что «¬– последнего превышают долговую нагрузку на пор€док (RUS-30 стоит 85% от номинала).

 орпоративные еврооблигации могут продолжить испытывать дополнительное давление еще и по причине того, что ведущие рейтинговые агентства неудержимо мен€ют прогнозы кредитных рейтингов, рейтинги, российских компаний в сторону понижени€.

ƒо сих пор не разрешивша€с€ ситуаци€ в банковском сегменте, также довлеет над рынком. ¬ п€тницу стало известно, что ¬ЁЅ примет участие в стабилизации работы √лобэксЅанка. ƒл€ этого ÷ентральный банк –‘ в п€тницу прин€л решение о размещении депозита в $2 миллиарда в ¬ЁЅе под ставку LIBOR + 100 б.п. ѕервый зампред ÷Ѕ ”люкаев сказал, что размер депозита вызван большим объемом об€зательств банка √лобэкс, в частности, перед физическими лицами, превосход€щими 20 миллиардов рублей.

¬ таких услови€х наде€тьс€ на восстановление котировок российских корпоративных еврооблигаций в ближайшее врем€ не приходитс€. ≈динственное, где можно ожидать роста или стабильности – суверенный долг –‘, номинированный в долларах. ”читыва€ текущие цены по нему (существенно ниже номинала) buy back весьма выгоден и веро€тен.

¬ 18:00 Conference Board опубликует индекс опережающих экономических показателей за сент€брь. “акже в 18:00 глава ‘–— Ѕен Ѕернанке выступит в бюджетном комитете ѕалаты представителей  онгресса —Ўј по вопросам экономики и финансовых рынков.

–ублевые облигации

¬ п€тницу котировки большинства рублевых облигаций вновь упали. ѕричем продажи все больше нос€т вынужденный характер по причине обвала фондового рынка, проблем с рефинансированием и низкой рублевой ликвидностью. ќбещани€ государства инвестировать 175 млрд. рублей из фонда национального благососто€ни€ на покупку акций и облигаций пока не вызывают особого оптимизма, тем белее что поддержка не будет широкой и, суд€ по за€влению министра финансов јлексе€  удрина, коснетс€ высокорейтинговых инструментов с хорошей ликвидностью.

ѕерспектива продолжительного ухудшени€ конъюнктуры рынка, риск замедлени€ российской экономики в св€зи с возможной рецессией в —Ўј и еврозоне, резкое снижение цен на нефть также провоцируют закрытие длинных позиций. —казываетс€ еще и опасность дефолтов по рублевым бумагам. —ообщени€ о них по€вл€ютс€ почти каждый день, а учитыва€ рост стоимости кредитов, объем плохих долгов, скорее всего, будет нарастать.

 о всему прочему на прошлой неделе ухудшилась рублева€ ликвидность. «адолженность перед ÷Ѕ составл€ет 439,9 млрд. рублей, объем средств банков на корсчетах и депозитах снизилс€ до шестимес€чного минимума – 586,4 млрд., до 9-10% годовых повысились ставки кредитов overnight.

ѕредсто€щие на этой неделе налоговые платежи и возврат в бюджет 150 млрд. рублей, размещенных ранее на депозиты в коммерческие банки, а также высокий спрос на валюту и кризис довери€ – все это будет преп€тствовать снижению стоимости межбанковских кредитов. » хот€ предоставление беззалоговых кредитов банкам с долгосрочным рейтингом не ниже "B3" от Moody's, "B-" от Standard & Poor's и Fitch (это подавл€ющее число банков, имеющих рейтинг), возможно, компенсирует дефицит рублевых средств, рассчитывать на существенное восстановление спроса на рублевых облигаций, на наш взгл€д, вр€д ли стоит.

¬алютный рынок

¬ п€тницу курс рубл€ к доллару снизилс€, реагиру€ на ослабление евро относительно американской валюты на мировом рынке. ѕри этом в начале торгов курс рубл€ вырос на 5 коп. к бивалютной корзине, однако начавшеес€ падение российского фондового рынка и растущие опасени€ по поводу стабильности рубл€ вернули его до уровн€ поддержки ÷Ѕ. Ќа наш взгл€д, Ѕанк –оссии вр€д ли откажетс€ от протекционистской политики в ближайшие недели, если не мес€цы. ¬ противном случае, это только ослабит эффект от реализации плана помощи финансовым рынкам и усилит спекул€тивный спрос на иностранную валюту.   тому же риски падени€ рубл€ и так высоки в св€зи с тенденцией к ослаблению евро, чтобы бы еще больше усиливать давление на российскую валюту.

„то кажетс€ рисков снижени€ курса евро к доллару, то они обусловлены угрозой рецессии в еврозоне, ухудшением ситуации на финансовом рынке и перспективой дальнейшего ослаблени€ денежно-кредитной политики ≈÷Ѕ. ƒаже при том, что от ‘–— также ожидают снижени€ ставки – вплоть до 0,5% годовых, в еврозоне они, скорее всего, будут пересматриватьс€ опережающими темпами. ≈сли также учесть масштаб и значимость экономики —Ўј, и что именно эта страна может одной из первых восстановитьс€ после финансового кризиса, особенно высоки риски снижени€ курса евро представл€ютс€ в среднесрочной перспективе.

Ёто впрочем, не исключает коррекцию курса доллара к евро в краткосрочной перспективе, в том числе по итогам этой недели. Ќебольшое количество публикуемых на этой неделе макроэкономических показателей в еврозоне и в —Ўј, а также начало реализации мер по поддержке финансовых рынков вполне допускают такую возможность.

—оответственно, высоки шансы на укрепление курса рубл€, причем не только к доллару. ѕосле того, как Ѕанк –оссии объ€вил о начале введени€ ежедневных лимитов по сделкам «валютный своп», стоимость корзины упала почти на 25 коп. ѕримерно на эту же величину укрепилс€ и курс рубл€ к доллару.

Ќовости эмитентов

јгрохолдинг

ќчередной дефолт в сфере јѕ  случилс€ в п€тницу, компани€ јгрохолдинг не смогла найти средства дл€ выплаты очередного квартального купона по облигаци€м дебютной серии объемом 1 млрд. рублей. ¬ п€тницу бумага торговалась по цене 75% от номинала с доходность 73% к погашению летом 2009 года.

Ќапомним, что у Ёмитента уже случалс€ технический дефолт по оферте в августе этого года. “огда задержка с выплатами составила один день, и было св€зано с путаницей расчета точной даты оферты с платежным агентом.

 Ѕ –енессанс  апитал

¬ п€тницу Standard & Poor’s пересмотрело прогноз по рейтингу коммерческого банка «–енессанс  апитал» со «—табильного» на «Ќегативный». ѕересмотр прогноза обусловлен возросшей озабоченностью Standard & Poor's в св€зи со сложной операционной средой в –оссии и ее возможным негативным вли€нием на кредитоспособность банка, в частности на его ликвидность и качество активов. ”читыва€ потребности «–енессанс  апитала» в рефинансировании краткосрочного долга и его специализацию на в целом высокорисковом потребительском кредитовании, банк, по всей веро€тности, будет в значительной степени подвержен вли€нию все более волатильной операционной среды и может стать более зависимым от поддержки материнской группы, считают в рейтинговом агентстве.

√руппа Ћ—–

ћеждународное рейтинговое агентство Moody's понизило прогноз кредитного рейтинга со «стабильного» до «негативного». –анее рейтинг компании по национальной шкале был также снижен с A1.ru до A2.ru. ѕричинами снижени€ стали понижение прогнозов темпа роста российской экономики и заметное ограничение доступа бизнеса к кредитным средствам банков. јгентство также отмечает специфические риски компании – быстрый рост в последние годы и большой объем запланированных капвложений. —ильные стороны компании – вертикальна€ интегрированность и лидирующие позиции Ћ—– на крупном рынке недвижимости (петербургском) – будут помогать компании сохранить высокую кредитоспособность. ≈е долгосрочный кредитный рейтинг был сохранен на уровне ¬1.

 омментарий: ѕересмотр прогнозов темпов роста экономики –оссии, которые министр финансов јлексей  удрин оценил в 5,5%, а ћ¬‘ – в 3%, ощущают практически все компании страны. ¬еро€тно, в наибольшей степени этот риск касаетс€ девелоперов. ƒлительный финансовый цикл делает работу на длинных кредитных деньгах одной из ключевых характеристик компаний этой отрасли. ƒругой особенностью российских строительных компаний €вл€етс€ не сдерживаемый регул€торами рост бизнеса и использовани€ кредитных ресурсов дл€ развити€.  ризис, веро€тно, приведет к продаже некоторыми игроками крупных пакетов своих акций финансовым инвесторам со значительным дисконтом посредством допэмиссии. ƒл€ миноритарных акционеров это грозит размыванием долей и снижением прибыли на акцию. ќднако руководство √руппы Ћ—– с оптимизмом смотрит в будущее.  омпани€ даже изыскала средства дл€ выкупа у миноритариев долей в дочерней компании – ќјќ ѕобеды Ћ—–. ¬ тоже врем€ облигации компании торгуютс€ с доходностью выше 60% с дюрацией около года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: