Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[20.09.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок. Волатильность практически по всем валютным парам вчера существенно усилилась: евро-доллар «летал» в диапазоне 1,2640-1,2712, йена интенсивно колебалась между отметками 116,97-117,60, фунт «бросало» от 1,8770 до 1,8890, франк от 1,2480 до 1,2570.

• Одна из главных причин неустойчивости основных мировых валют – противоречивые данные по основным экономикам мира.

• Индекс экономических ожиданий в Германии ZEW в сентябре упал до -22,2 с -5,6 в августе (прогноз -9), причем снижение индекса наблюдалось уже восьмой месяц подряд и достиг самого низкого уровня с января 1999 года. Снижение индекса сигнализирует о снижении активности в деловых кругах Германии. Выход этих данных способствовал снижению европейских валют в ходе европейской торговой сессии.

• Индекс цен производителей в США в августе вырос на 0,1% к июлю, что оказалось намного ниже прогнозируемого уровня 0,3%, при этом сore PPI в августе даже снизилась на 0,4%, в то время как ожидался рост на 0,2%. Дефляция в производственном секторе – запаздывающий индикатор, который показывает, что замедление роста экономики в США может оказаться более интенсивным, чем ожидалось. Это же подтвердили данные по строительству новых домов (в августе показатель упал на 6%). Все эти данные стали еще одним фактором уверенности игроков в том, что ФРС не будет увеличивать ставку на заседании сегодня, поэтому доллар в американскую сессию начал было снижаться к основным мировым валютам.

• Однако события в Тайланде несколько приостановили продажу доллара, как основного резервного актива.

• На этом фоне к началу сегодняшнего дня евродоллар стабилизировался на уровне 1,2667, йена – на уровне 116,9, фунт 1,8822, франк 1,2520.

• В целом ситуация по основным валютным парам сейчас складывается фундаментально и технически не в пользу доллара, поскольку все признаки того, что ФРС ставку не поднимет – налицо. А вероятность того, что в своем выступлении Б. Бернанке скажет, что ФРС хочет оценить последствия повышения ставок и настроена на длительную паузу, - повышается.

• Однако на фоне резкого усиления спекулятивной активности на кросс-курсах в последнее время, особенно после того, как финансовыми властями Японии были сделаны заявления о том, что курс йены к евро и фунту несправедливо занижен, влияние колебаний в парах EUR/JPI, EUR/GBR, GBR/JPI все большее влияние оказывает и на основные валютные пары. Поэтому мы не исключаем, что в периоды роста йены к евро европейская валюта будет показывать признаки слабости к доллару, что будет мешать евродоллару вырасти. Поэтому мы пока не меняем прогнозный диапазон на начало октября по евродоллару - 1,2690-1, 2880.

Внутренний валютный рынок на фоне волатильности на международном рынке тоже показывает признаки волатильности: рубль-доллар активно колебался в диапазоне 26,77-26,8125, рубль-евро – на уровнях 33,94-34,03. Для внутридневных колебаний на рынке эти диапазоны выглядят довольно существенными, однако их границы находятся в пределах краткосрочных трендов, которые сформировались в начале сентября после ревальвации рубля. Мы ожидаем, что рубль к доллару к началу октября будет колебаться в диапазоне 26,68-26,83, а рубль-евро – 34-34,08

На фоне налоговых выплат ставки по МБК оставались на повышенном уровне и достигали 4,5%. Мы ожидаем, что уровень ставок в ближайшие дни может несколько снизиться на фоне формального перерыва в уплате налогов, однако вряд ли они опустятся ниже 2,5% на фоне пересмотра лимитной политики банками, опасающимися усиления мер пруденциального надзора.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Американская статистика по индексу цен производителей произвела эффект, конечно, не разорвавшейся бомбы, но уж, по крайней мере, громкой хлопушки. Стержневой индекс core PPI второй месяц подряд выходит отрицательным, тем самым существенно снижая инфляционные опасения. Инфляция провозглашена ФРС как главная угроза американской макроэкономической стабильности. Так что дефляционный сигнал перед сегодняшним заседанием FOMC как нельзя кстати. Статистика дает дополнительный аргумент в пользу завершения цикла повышения учетной ставки ФРС и является сильным бычьим сигналом для мировых долговых рынков.

• Доходность индикативного выпуска UST-10 упала на 8 б.п. до 4,74%, российские евробонды с погашением в 2030 г. не поспевали за UST и снизились в доходности лишь на 5 б.п. - с 5,9% до 5,85%.

• Сегодня игроки на рынке базовых активов сделают паузу в ожидании комментариев ФРС и резких движений не будет. Диапазон колебаний UST-10 ожидаем в районе 4,7-4,78%. Россия-30, чей спрэд к UST-10 превысил 110 б.п., может наверстать упущенное накануне. Ожидаем торговли в коридоре 5,8-5,88%.

Рынок ОФЗ-ОБР во вторник был малоактивен. Дневной оборот составил всего 513 млн. руб., причем почти половина его пришлась на ОБР. Цены колебались преимущественно с небольшой амплитудой в рамках бокового тренда. Отметить можно, пожалуй, лишь рост котировок самого длинного выпуска ОФЗ 46020 с погашением в 2036 г. на 24 б.п., связанный с отставанием от рынка в предыдущие дни. Индикативный выпуск ОФЗ 46018 снизился в цене на 2 б.п. Спрэд по доходности к России-30 вырос до 77 б.п.

• Сегодня ожидаем увеличения спроса на госбумаги на фоне благоприятной конъюнктуры в базовых активах, на которую в силу расписания торгов ОФЗ не успели отреагировать накануне. Активность участников должна повыситься благодаря снижению ставок МБК после уплаты НДС.

• Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,22-5,23, в 2008-2010 гг. – 4,13-6,12%, 2011-2036 гг. – 6,31-7,93%.

Рынок негосударственных облигаций провел день ни шатко ни валко, хотя обороты в секторе повысились до приличного уровня 10,5 млрд. руб. Отчетливой реакции на спурт базовых активов заметно не было – спрос уравновешивался продажами на фоне повышения ставок МБК накануне уплаты НДС. Из 217 торговавшихся выпусков 82 выросли в цене, а 81 – подешевел. При этом на подорожавшие бумаги пришлось 53% торгового оборота, тогда как на упавшие – 31%.

• Ликвидные выпуски Москвы торговались разнонаправленно: 39-й подорожал на 7 б.п., а 44-й – подешевел на 4 б.п. Бумаги Мособласти также не показали единой тенденции (-10/+35 б.п.). Индекс корпоративных облигаций ММВБ повысился на 2 б.п. до отметки 101,42 пункта.

• В 1 эшелоне подорожали на 18 б.п. облигации ГидроОГК и на 8 б.п. – бумаги ФСК ЕЭС-3. Котировки выпусков Газпрома и РЖД изменились разнонаправленно с амплитудой в пределах 15 б.п.

• В телекомах происходила аналогичная болтанка. Отметить можно лишь спекулятивный спрос на бумаги СМАРТС, подорожавшие на 30-51 б.п. при суммарном обороте около 17 млн. руб. Похоже, игроки переоценили риски регионального сотового оператора в сторону понижения.

• Сегодня вторичный рынок вслед за ОФЗ должен отыграть рост в базовых активах. Так что ждем повышения спроса в бумагах первого эшелона и ликвидных выпусках второго. Отмечаем сохраняющуюся моду на электроэнергетические бумаги, так что при прочих равных рекомендуем отдавать предпочтение именно им.

• На «первичке» во вторник успешно разместился выпуск Мосэнерго, доходность которого сложилась на аукционе ниже ориентира организаторов и составила 7,68% к 3-летней оферте. Мы считаем, что у данной бумаги еще остается апсайд по отношению к рынку – наша оценка справедливой доходности по нему 7,4% годовых. Также свой второй заем разместил банк «Кедр» - доходность к оферте через 1,5 года составила 11,46%.

• Сегодня состоится размещение 5-летних облигаций НК «Альянс» на 3 млрд. руб. с 3-летней офертой. Компания ранее заявляла об обширных инвестиционных планах, в том числе и о выходе на IPO. В тоже время некоторая неясность связана с судьбой ее основного перерабатывающего актива – Хабаровского НПЗ, так как ходили слухи о планах его продажи Роснефти. К слову, размещение близкого аналога – бумаг ТАИФ, начавшееся на прошлой неделе, затянулось на 4 дня. Справедливый уровень доходности нового выпуска мы оцениваем на уровне 9,2-9,4% годовых.