Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций


[20.09.2006]  Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РАЛЛИ В US TREASURIES НА ФОНЕ РЕКОРДНО НИЗКОГО PPI

Вчера в США был опубликован индекс цен производителей за август: годовое значение PPI (YoY) составило всего 3,7% по сравнению с 4,2% месяцем ранее. По сравнению с июлем базовый PPI снизился на 0,4%. Столь радикальное падение цен не наблюдалось в США с апреля 2003г., когда PPI упал на 0,5%. Индикативные 10-летние казначейские обязательства выросли в доходности, почти достигнув уровня 4,75%. Августовские данные по инфляции – CPI и PPI – подтверждают прозорливость Феда, который в августе взял паузу и не повысил процентную ставку, утверждая, что замедление роста экономики США и стабильные цены на энергоносители неизбежно скажутся на инфляции и вызовут ее замедление.

Таким образом, коррекция в UST пока откладывается, несмотря на по-прежнему переоцененную стоимость Treasuries. Маловероятно, что сегодняшнее заседание принципиально изменит что-либо на рынке, тем более что его исход фактически уже предрешен. Единственным негативным фактором может стать сопутствующий решению комментарий FOMC, в котором, возможно, сохранится формулировка о возможном ужесточении политики ФРС в будущем, если это будет необходимо.

РЕЗУЛЬТАТЫ РАЗМЕЩЕНИЙ – МОСЭНЕРГО-1

Вчера на ММВБ состоялось размещение выпуска облигаций Мосэнерго объемом 5 млрд руб. Доходность выпуска составила 7,68% к оферте через 3 года. Спрос превысил объем эмиссии на 2,4 млрд руб.

Как мы говорили ранее, минимальный уровень доходности, представляющийся нам привлекательным, составляет 8,25%, поэтому мы считаем выпуск неоправданно дорогим и не видим апсайда при выходе бумаги на вторичный рынок.

ЦБ РФ – СТАВКА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ МОЖЕТ БЫТЬ СУЩЕСТВЕННО СНИЖЕНА

Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, выступая на конференции, посвященной кредитным организациям и финансовым рынкам, заявил, что ставка рефинансирования, устанавливаемая Банком России, может быть значительно снижена с текущего уровня. Напомним, что в настоящий момент кредитные организации РФ могут привлекать кредиты ЦБ под 11,5%.

Способствовать такому шагу со стороны ЦБ будет значение инфляции, которое по ожиданиям Улюкаева не превысит 8,5% за 2006г.

На наш взгляд данное действие ЦБ – попытка сделать ставку рефинансирования более эффективным инструментом, способным оказывать влияние на уровень процентных ставок в России. Не секрет, что в отличие от процентной ставки, устанавливаемой ФРС США или ЕЦБ, ставка рефинансирования Банка России не отражает реальных рыночных ставок, поскольку кредитные организации РФ могут привлекать средства по ставке на порядок ниже.

Мы считаем, что существенное снижение ставки рефинансирования способно оказать влияние на денежный рынок лишь в том случае, если ее значение будет соответствовать потолку процентных ставок в России и при этом, будет находится неподалеку от ставок МБК. Поскольку данное решение – вопрос немалого времени, то мы не ожидаем влияния на финансовый рынок в ближайшее время.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на выплаты НДС, которые будут произведены российскими компаниями сегодня, краткосрочные ставки МБК по-прежнему остаются на умеренном уровне – 3-4%.

Следующий всплески коротких ставок возможны 25 сентября и 28 сентября, когда настанет время уплаты акцизов и НДПИ, а также налога на прибыль.

После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

В целом, это означает, что нас ожидает еще пара недель повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

БАЗА ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Расширение спредов евробондов развивающихся стран к US Treasuries на фоне политической нестабильности в Тайланде и Венгрии лишь частично отразилось на рынке российских евробондов – в среду их котировки росли параллельно с укрепляющимися Treasuries.

Сейчас Россия’30 торгуется в районе 111,29, т.е. с доходностью 5,83%, 110бп над US10Y. Этот спред является довольно широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 79бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Список ранее данных рекомендаций:
ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
ГАЗ – цель YTP 8,25%
Евросеть – цель YTP 10,0%
Копейка-2 – цель YTP 9%
Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
Мечел-2 – цель YTP 8%
ПИК-5 – цель YTP 11%
РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ – РЫНОК СМОЖЕТ НАЙТИ ПОДДЕРЖКУ В НАЧАЛЕ ОКТЯБРЯ

В настоящий момент спрос на длинные рублевые бонды ограничен из-за сокращенного объема рублевой ликвидности. Другая опасность – в виде коррекции на рынке Treasuries или неуверенностью участников в исходе заседания FOMC потеряли свою актуальность. Соответственно, в течение следующей пары недель нельзя исключать продаж длинных бумаг со стороны банков для пополнения текущих счетов. С другой стороны, в начале следующего месяца проблема свободных рублей будет решена, и рост рублевых облигаций может возобновиться.

Вывод:
покупать длинные бумаги на отскоках цен вниз, участвовать в первичных размещениях.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: