Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[20.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Мы напрасно не ожидали сюрпризов от публикации индекса цена производителей США, поскольку этот показатель инфляции неожиданно резко снизился в августе, способствуя росту надежд на сокращение ставки Fed Funds в первом полугодии 2007 года. Базовое значение индекса (за минусом цен на продовольствие и энергетику) снизилось на 0.4%, рынок ожидал рост на 0.2%. В итоге базовые активы продемонстрировали самый значительный однодневный рост за последний месяц: доходность индикативных 10Y UST снизилась с 4.82% до 4.73%. Рынок получил также поддержку после переворота в Таиланде, спровоцировавшего спрос на «тихую гавань». Таким образом, ФРС, похоже, удалось, справиться с задачей обуздания инфляции, и теперь, фокус, вероятно, будет полностью переключен на состояние экономики. Ближайшим подтверждением этому должен стать сегодняшний сопутствующий комментарий FOMC. Учитывая, что последние данные показывают признаки замедления крупнейшей экономики мира, спекуляции по поводу снижения ставки Fed Funds будут проявляться все более явно, что позволяет нам сохранить наш умеренно-повышательный прогноз по базовым активам. Новости из США и снижение индекса деловых настроений Германии ZEW до минимума 1999 года смягчили давление на облигации еврозоны, где все еще ожидается повышение ставки ЕЦБ в начале октября.

Emerging debts практически не смогли воспользоваться ралли базовых активов, поскольку продолжающиеся беспорядки в Будапеште с требованием отставки премьер-министра Венгрии и захват власти вооруженными силами в Таиланде резко ухудшили «аппетит на риск» и, как следствие, продажи суверенных еврооблигаций и расширение спрэдов (на 7б.п. до 198 б.п.). Рейтинговые агентства S&P и Fitch, хотя признают, что Таиланд имеет сильную финансовую позицию, тем не менее, поставили рейтинги страны «ВВВ+» в список на возможное понижение. На этом фоне даже наиболее ликвидные бразильские еврооблигации с погашением в 2040 году потеряли около 1/8 фигуры. Беспокойство на континенте вызывает также выдвижение в лидеры опросов левого кандидата Рафаэля Коррея перед президентскими выборами Эквадора в октябре. Корреа уже пообещал пересмотреть выплаты по внешнему долгу, провести реструктуризацию по образцу Аргентины, кроме того, он считается тесным союзником и другом венесуэльского президента Уго Чавеса, что также не радует Wall Street. В итоге индикативные Эквадор’30 продолжили свое отставание от других бумаг. Длинные еврооблигации Венесуэлы, напротив, прибавили немного в цене за счет отскока нефти, как мы и прогнозировали, но продолжение роста маловероятно. В целом отношение к риску ухудшилось, инвесторы внимательно следят за реакцией азиатских рынков на события в Таиланде, и она резко негативная. К этому стоит прибавить очередное снижение рейтингов Ford агентствами Moody’s и S&P, которое также не располагает к покупке американских акций, еще одного важного барометра восприятия риска. Поэтому в ожидании сегодняшнего заседания FOMC мы не думаем, что рынку хватит сил на покупки и на возвращение спрэда EMBI+ к 190 б.п.

Российские активы торговались лучше рынка, поскольку в силу узких спрэдов к UST они сумели воспользоваться ростом базовых активов, в силу своего инвестиционного рейтинга суверенные бумаги частично выполняли функцию «тихой гавани» для инвесторов, напуганных событиями в Венгрии и Таиланде. В итоге индикативные бумаги Россия’30 выросли до 111.125%, однако все же отставали от ралли UST, поэтому спрэд увеличился почти до 112 б.п., и при текущей конъюнктуре вернуться в область 105-107б.п. будет проблематично. В корпоративном сегменте торги заметно оживились, сделки проходили практически по всем ликвидным бумагам. Покупки коснулись, прежде всего, длинных бумаг Газпрома, Сибнефти и металлургии, где особым спросом пользовались длинные активы Евразхолдинга. В остальных бумагах изменения незначительные. Конъюнктура базовых активов определенно лучше, но ожидания заседания FOMC, ухудшение отношения к риску и большой объем запланированных размещений будут сдерживать покупки в корпоративных еврооблигациях. Московский кредитный банк начал роадшоу дебютного выпуска еврооблигаций на $100 млн. По нашим оценкам, справедливая доходность для 3-5-летнего займа должна составить 8.875-9.125%. В конце месяца начнется презентация секьюритизации автокредитов МДМ-банка на $400 млн. В ближайшее время ожидается также размещение нот Банка Траст с доходностью выше 9%. Что касается последних размещений, как мы и прогнозировали, ноты Россельхозбанка не смогли привлечь большого интереса на вторичном рынке, т.к. при доходности 6.97% они уступают по привлекательности субординированным бумагам Банка Москвы. Заявки на РСХБ’16 ставят на уровне 99% номинала. Лучше выглядят новые ноты УралВТБ (9%), которые готовы покупать по 100.40%. ТМК установила ориентир по своим 3-летним еврооблигациям на уровне 8.50%, отличная премия к Евразхолдингу и Северстали, рекомендуем покупать.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В сегменте рублевых облигаций преобладали умеренные продажи, при этом «фишки» торговались лучше других выпусков. На наш взгляд, снижение было вызвано преимущественно незначительным ухудшением ситуации с ликвидностью перед 20-ми числами и подготовкой к большому объему выпусков на первичном рынке. Вчерашнее размещение Мосэнергона 5 млрд. рублей прошло с минимальной премией к рынку, благодаря переподписке почте в 1.5 раза. Ставка купона была установлена на уровне 7.54%, что соответствует доходности к 3-летней оферте около 7.66%. Это «отсекло» большое число заявок, и свободные средства могли бы снова быть направлены в рынок, что частично отразилось в покупках длинных ОФЗ, особенно после позитивных данных по инфляции в США.

Однако негативная информация с внешних рынков будет сдерживать покупке на вторичном рынке сегодня, поэтому все внимание снова к новым размещениям, где заявлен только один эмитент – НК Альянс на 3 млрд. руб.