Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.09.2006]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на рынке рублевого долга основное внимание участников рынка было обращено на первичные размещения. При этом на вторичном рынке преобладала повышательная динамика в движении котировок. Неизменный лидер активности корпоративного сектора последних дней, 1-й выпуск ГидроОГК, прибавил 0,19%, доходность к погашению (июнь 2011 года) снизилась до 7,42% годовых (-5 б.п.). Достаточно активно торговался 6-й выпуск РЖД с погашением в ноябре 2010 года. Доходность по цене закрытия составила 7,02%, не изменившись по сравнению с понедельником.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,01%, муниципального сектора — на 0,02%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,04%.

Сегодня сдерживающим фактором для внутреннего долгового рынка будет выступать ухудшение ситуации на рынке МБК вследствие проведения платежей по НДС. С утра ставка overnight составляет около 3,25 — 4 % годовых. Вместе с тем позитив со стороны внешнего долгового рынка, напротив, будет подталкивать котировки рублевых бумаг вверх. Наиболее вероятным сценарием представляется продолжение сдержанного роста котировок при невысокой активности торгов.

НК Альянс.
Сегодня состоится размещение дебютного выпуска облигаций «НК «Альянс» объемом 3,0 млрд. руб. (кредитный комментарий см. в разделе «первичный рынок»).

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries.
На внешнем долговом рынке публикация макростатистики США спровоцировала бурное ралли в us-treasuries. Базовый индекс цен производителей в августе снизился на 0,4%, тогда как аналитики ожидали роста на 0,2%. Напомним, что в июле PPI Core снизился впервые с октября 2005 года (-0,3%) Рост PPI составил 0,1% против ожидаемых 0,2%. Масла в огонь подлили слабые данные по строительному рынку США. Объем строительства новых домов в августе неожиданно резко сократился - до 1 665 тыс. с 1772 тыс. в июле. В преддверии итогов сегодняшнего заседания FOMC такие данные дают стопроцентную уверенность в сохранении ставки на текущем уровне, а в краткосрочном периоде в отсутствии значимой макростатистики это дает рынку дополнительный стимул для роста. Помимо статданных спрос на ustreasuries как на «защитные» бумаги подхлестнули события в Тайланде, где после вчерашнего военного переворота было введено чрезвычайное положение.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Сейчас 2-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,81% годовых (-8 б.п.), 5-летние — на уровне 4,69% (-9 б.п.) Доходности 10-летних UST составляют 4,74% годовых (-8 б.п.), 30-летних — 4,86% (-7 б.п.)

Сегодня пройдет заседание Комитета по открытым рынкам.
В преддверии оглашения результатов и, что еще более важно, официальных комментариев ФРС, котировки us-treasuries, вероятно, стабилизируются на достигнутых уровнях.

Emerging markets.
Индекс еврооблигаций EMBI+ и его спрэд прибавили по 0,05% и 7 б.п. до 198 б.п. соответственно. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия вырос на 0,32%, а спрэд индекса расширился на 4 б.п. до 110 б.п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111,063/111,188 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 112 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» во вторник на момент закрытия снизились до 129,938% (bid) от номинала (-0,125%). На текущий момент еврооблигации торгуются на уровне 130,000/130,313 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 164 б.п.

Тайланд.
В вторник в Таиланде был совершен военный переворот. Вчера армия Таиланда захватила власть и объявила военное положение в стране, отправив в отставку правительство Таксина Чинавата и отменив конституцию 1997 года в первом за последние 15 лет военном перевороте. Армия также наложила запрет на какие-либо политические собрания насчитывающие более 5 человек и пообещала скорый возврат демократии после свершения политической реформы. Бескровный переворот в Таиланде возглавил генерал Сонтхи Бунъяраткалина. Тайская национальная валюта, бат, продемонстрировал сильнейшее однодневное падение за последние 3 года, потеряв 1,3%. Наименьшая котировка (bid) составила 37,19 бат за доллар. По приказу лидеров переворота, фондовый рынок в среду закрыт, а этот день объявлен национальным праздником. Рейтинговые агентства Fitch Ratings и Standard & Poor's поместили кредитный рейтинг Таиланда в список на возможное понижение. Напряженная обстановка в юго-восточной Азии может привести к росту рисковых премий emerging markets.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

НК АЛЬЯНС.
Сегодня состоится размещение дебютного выпуска облигаций ОАО «Нефтяная компания «Альянс». Объем выпуска составит 3,0 млрд. руб. Срок обращения — 5 лет. Владельцам облигаций будет предоставлено право предъявить облигации к выкупу через 3 года. Организаторы выпуска облигаций — Газпромбанк и Райффайзенбанк Австрия ориентируют рынок на ставку купона на уровне 9,25% годовых, что соответствует доходности 9,46% годовых к трехлетней оферте. Учитывая кредитное качество, динамику, перспективы, финансовую прозрачность и планы по дальнейшему развитию компании, мы считаем объявленный ориентир по доходности облигаций привлекательным и рекомендуем участие в аукционе.

Группа Альянс является вертикально-интегрированным нефтяным холдингом. Большую часть выручки формируют, входящие в холдинг Хабаровский и Херсонский нефтеперерабатывающие заводы. Кроме того, группа контролирует сети оптового и розничного сбыта нефтепродуктов на территориях Дальнего Востока России, Украины и Киргизии. Группа была создана в конце 2001 года, в 2002 году Альянс начал работу на рынке нефтепродуктов на Украине и в Киргизии. В 2005 году группа приобрела нефтедобывающее подразделение, сбалансировав свою производственную структуру.

Компания контролируется Мусой Бажаевым и его семьей, которым в общей сложности принадлежит 82,8%.

На данный момент группа Альянс является крупным игроком дальневосточного рынка нефтепродуктов. В состав группы входит два НПЗ (Хабаровский и Херсонский на Украине), добывающее подразделение (Татнефтеотдача) и ряд сбытовых и логистических компаний. Сбытовая сеть Альянса насчитывает около 500 АЗС, из которых более половины расположены в России.

Годовой объем переработки нефти группы составляет около 4 млн. тонн (из них около 3 млн. тонн перерабатывается на Хабаровском НПЗ), добычи нефти — около 320 тыс. тонн. Продажи нефтепродуктов оптом и в розницу составляют около 3 млн. тонн в год.

По итогам 2005 года согласно отчетности по МСФО выручка компании выросла на 32% до $1598 млн., EBITDA достигла $126 млн. (рентабельность 7,9%), увеличившись по сравнению с предыдущим периодом на 82,5%.

На конец 2005 года совокупный долг компании составил $287 млн., что составляло 32% от активов компании. Таким образом, отношение совокупного долга к EBITDA компании составило 2,29x — вполне умеренный показатель, учитывая агрессивные планы компании по развитию. Выпуск облигационного займа на 3,0 млрд. руб. (около $108,6 млн.) приведет, по нашим оценкам, к росту долга компании на конец года до $375 млн. Исходя из предположения о стабильности темпов развития компании и среднего уровня рентабельности компании за последние 4 года мы полагаем, что увеличение совокупного долга в процентном соотношении к активам до 38% не окажет значительного воздействия на денежный поток компании, а соотношение совокупный долг/EBITDA по нашим оценкам может снизиться до 1,6x на конец 2006 г. Тем не менее, инвестиционная программа группы, которая включает глубокую модернизацию Херсонского НПЗ на $500-600 млн. и покупку ряда нефтедобывающих активов, потребует от группы более активного использования заемных средств, что не будет способствовать снижению долговой нагрузки в перспективе на 2-3 года. Часть необходимых средств компания будет привлекать за счет IPO. Ранее было объявлено о намерении продать 15-20% акций в России и зарубежом.

В настоящий момент, мы склонны оценивать облигации холдинга «НК «Альянс» наряду с облигациями таких эмитентов как САНОС, НКНХ, РуссНефть и ИТЕРА.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: