Rambler's Top100
 

 »“ ‘инанс: Ќедельный обзор рынка облигаций


[20.08.2007]   »“ ‘инанс    pdf  ѕолна€ верси€
≈∆≈Ќ≈ƒ≈Ћ№Ќџ… ќЅ«ќ– –џЌ ј ќЅЋ»√ј÷»…
 ќЌЏёЌ “”–ј

«—езон ураганов»

ѕосле решени€ ‘–— снизить дисконтную ставку на 50 б.п. оценку «урагана», бушующего на мировых финансовых рынках, пожалуй, можно снизить до трех баллов. ќднако не исключаем, что он еще может набрать силу.

Ќа прот€жении практически всей прошедшей недели ситуаци€ как на мировых фондовых площадках, так и на российском рынке оставалась крайне напр€женной — активные продажи наблюдались и в акци€х, и в облигаци€х, сохран€лись проблемы с ликвидностью, «тихой гаванью» по-прежнему были американские treasures. “олько в самом конце недели инвесторы смогли вздохнуть немного свободнее. ‘–—, признав наличие факторов, которые могут негативно повли€ть на развитие экономики в Ўтатах, снизила дисконтную ставку на 50 б.п. — с 6.25% до 5.75%. ’от€ в краткосрочной перспективе решение ‘–— должно безусловно позитивно отразитьс€ на рыночной конъюнктуре, не все воспринимают его однозначно. “ак, по€вл€ютс€ опасени€, что ‘–—, име€ доступ к большему объему обобщенной информации, знает о чем-то, чего не предполагает рынок, и, возможно, масштаб ипотечного кризиса и перспективы его развити€ гораздо серьезнее, нежели представл€етс€ инвесторам.

Ќа текущей неделе волатильность, скорее всего, сохранитс€. —уществует веро€тность, что «передышка» окажетс€ временной и продлитс€ лишь до по€влени€ очередных негативных новостей.

Ќа рублевом рынке на прошедшей неделе к продажам присоединились нерезиденты: предложение было отмечено вбумагах, которые, как правило, покупают иностранные инвесторы— «голубые фишки» и выпуски ј»∆ .  роме того, достаточно масштабные покупки долларов, в результате которых рубль значительно подешевел к корзине валют, позвол€ют предположить вывод средств нерезидентов с российского рынка. Ёто, в свою очередь, привело к сокращению внутренней ликвидности и росту ставок на межбанковском рынке до 7–8% годовых.
 
—читаем, что на текущей неделе инвесторы будут достаточно осторожными. ѕокупка если и по€витс€, то небольшим объемом; в лучшем случае рынок немного успокоитс€, хот€ не исключаем продолжени€ продаж.

Ќќ¬ќ—“» ѕ≈–¬»„Ќќ√ќ –џЌ ј

”худшение конъюнктуры (рост ставок и значительное снижение спроса на новые займы) привело к тому, что эмитенты стали откладывать размещени€. —огласно информации, проведение аукционов на текущей неделе не планируетс€.

–≈ ќћ≈Ќƒј÷»»

ѕока что российский рынок находитс€ в полной зависимости от внешней конъюнктуры. Ќесмотр€ на привлекательные после прошедшей коррекции котировки, считаем, что врем€ дл€ покупок не пришло, так как риски негативного развити€ ситуации остаютс€ высокими. ѕредлагаем сохран€ть «защитную» структуру портфел€.

–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

¬“ќ–»„Ќџ… –џЌќ 

»нтеграци€ –оссии в глобальную экономику усилила и негативное вли€ние процессов, проход€щих на мировых финансовых площадках. Ќапр€мую кризис ипотечного сегмента subprime вр€д ли сказалс€ на российских инвесторах – с очень малой долей веро€тности можно предположить, что хоть кто-то из них покупал эти бумаги. ќднако косвенные последстви€ очевидны. ¬о-первых, мировой кризис ликвидности усложнил доступ к относительно дешевым заемным средствам (в том числе и краткосрочным) дл€ отечественных банков. ¬о-вторых, после значительного  увеличени€ своей доли в объеме совершаемых операций на внутреннем долговом рынке нерезиденты стали оказывать существенное вли€ние на формирование спроса и предложени€. ¬ итоге выход зарубежных инвесторов из российских бумаг (будь то в рамках общей стратегии сокращени€ позиций в считающихс€ рискованными активах либо дл€ поддержки собственной ликвидности) отразилс€ на котировках рублевых облигаций. “ак, долгосрочные федеральные облигации, корпоративные «голубыефишки» (–∆ƒ, «√азпром»), а также квазигосударственные бумаги ј»∆  потер€ли на прошлой неделе в среднем 1–2 процента. ¬-третьих, активный вывод средств из –оссии привел, с одной стороны, к давлению на рубль (что свело к нулю прошедшее до этого укрепление национальной валюты ÷ентральным банком), а с другой — к сокращению внутренней ликвидности. ¬–четвертых, снижение спроса со стороны нерезидентов может заставить пересмотреть свои планы по организации новых размещений р€д компаний, в чьих займах традиционно присутствовали иностранные инвесторы.

“аким образом, ситуаци€ на российском облигационном рынке в насто€щее врем€ во многом определ€етс€ развитием внешней конъюнктуры и, по всей видимости, действи€ нерезидентов будут «играть первую скрипку» в движении рублевых бумаг.

ћы оцениваем возникшую после решени€ ‘–— передышку лишь как временную: само по себе снижение дисконтной ставки вр€д ли будет способствовать сокращению потерь инвесторов по ипотечным бумагам, а оказывает пока больше психологическую поддержку. ѕоэтому по€вление нового негатива, а, значит, и новых продаж вполне возможно. ¬ св€зи с чем мы пока рекомендуем не покупать подешевевшие бумаги на привлекательных в целом уровн€х, а сохран€ть позиции в «защитных» выпусках.

≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»

ћнени€ экспертов по поводу эффективности решени€ ‘–— понизить дисконтную ставку разделились.  раткосрочный эффект оказалс€, несомненно, позитивным — инвесторы восприн€ли данную меру как подтверждение того, что ‘–— помнит о них и внимательно следит не только за инфл€цией, но за происход€щими на рынке событи€ми. ¬ итоге цены акций пошли вверх, сократилс€ спрос на «защитные» UST. ќднако по сути уменьшение дисконтной ставки вр€д ли вылечит источник проблем — ситуацию в ипотечном сегменте, так как оно не окажет значительного вли€ни€ на стоимость обслуживани€ ипотечных кредитов, а, следовательно, на количество дефолтов по долгам. —оответственно, потери держателей ипотечных бумаг и недоверие между финансовыми институтами, вызвавшее кризисликвидности, никуда не денутс€.  роме того, р€д инвесторов опасаетс€, что ‘–—, облада€ достаточной информацией, пошла на резкое изменение политики ввиду того, что сложивша€с€ ситуаци€ может оказатьс€ на самом деле еще хуже, чем представл€етс€, то есть продолжение кризиса еще впереди.

— другой стороны, снижение дисконтной ставки может стать первым сигналом к понижению и основного индикатора — учетной ставки. “акже по€вились мнени€, что, возможно, и ≈÷Ѕ не будет ужесточать денежно-кредитную политику и повышать ставку в текущем году. ≈сли основные мировые ÷ентральные банки скоординируют свои действи€, то это и поможет постепенно преодолеть сложившуюс€ ситуацию. “ак, например, уже начинают звучать комментарии о том, что текущие уровни рассматриваютс€ как привлекательные дл€ вложений.

“аким образом, если реальна€ ситуаци€ на рынке и улучшилась, то ненамного: в общем это демонстрируют остающа€с€ на достаточно низком уровне доходность UST и высокие спрэды к более рискованным инструментам (разница в ставках RUS-30 и UST-10 держитс€ выше 140 б.п.). ¬ этих услови€х предлагаем воздерживатьс€ от активных покупок и внимательно следить как за поступающими корпоративными новост€ми, так и действи€ми мировых ÷ентральных банков.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: