Российский долговой рынок

В пятницу во второй половине дня главной «темой», позволившей длинным ОФЗ и некоторым голубым фишкам немного скорректироваться после двух дней обвального падения, стала пришедшая из-за океана новость о решении ФРС снизить «дисконтную» ставку на 50 б.п. с 6.25% до 5.75%.

Насколько мы понимаем, данное событие само по себе нельзя сравнивать с изменением целевой ставки по федеральным фондам, которую ФРС использует в качестве главного инструмента кредитно-денежной политики. Дисконтная ставка, под которую ФРС предоставляет наиболее надежным банкам средства как «кредитор последней инстанции», с 2003 года устанавливалась на уровне +100 б.п. к ориентиру по FedFunds rate, по которой банки могут привлекать короткие кредиты в рамках резервной системы, что делало кредиты по «дисконтной» ставке не особо используемым инструментом рефинансирования. В то же время, снижение дисконтной ставки дало повод для роста ожиданий снижения и «главной» ставки по федеральным фондам на очередном заседании ФРС в сентябре, что спровоцировало рост практически всех фондовых индексов. Хотя стоит отметить, что позитивный эффект может на деле оказаться краткосрочным, учитывая, что в сопутствующем заявлении ФРС, еще недавно отмечавшая умеренный рост экономики, выразила согласие с тем, что риски ее сильного замедления возросли.

В результате по итогам дня можно было наблюдать рост котировок длинных ОФЗ (46018, 46020) в пределах 23 – 45 б.п., а также небольшой рост в выборочных сериях первого эшелона: АИЖК-7 (+15 б.п. по последней сделке), РЖД-5 (+25 б.п.), ФСК-3 (+15 б.п.). В то же время, в целом, на наш взгляд, рынок остается по власти продавцов. Обороты по сегментам в пятницу снизились на фоне отсутствия котировок на покупку по многим сериям. В тех же выпусках второго эшелона, где появлялись «биды», можно было наблюдать заметное снижение, в частности, в бумагах РСХБ-3 (-71 б.п. по последней сделке), Роствертола (-60 б.п.), Магнезита (-34 б.п.), УВЗ (-31 б.п.). Кроме того, заметно подешевели некоторые субфедеральные бумаги: ВоронежОбл-4 (-42 б.п.), СамарОбл3 (-53 б.п.), Мгор-44 (-64 б.п.).

Всего за прошлую неделю рассчитываемые нами ценовые индексы ZETBI потеряли в весе 0.4% - 1.13%: более мощное снижение в течение одной недели можно было наблюдать лишь в 2004 году, когда рынок переживал последствия кризиса ликвидности на межбанке (хотя стоит отметить, что тогда рынок «лихорадило» гораздо сильней). Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе продажи на рынке вполне могут продолжиться, в особенности в случае появления очередных негативных новостей (например, относительно новых «жертв» кризиса на рынке subprime), способных дать новый толчок к распродаже нерезидентами всех «рисковых» активов. При этом, скорее всего и на российском денежном рынке иностранные банки пока не готовы снижать условия предоставления кредитов. На наш взгляд, снижения ставок МБК в ближайшее время ждать не стоит, тем более учитывая начало периода налоговых выплат (сегодня НДС, в пятницу – НДПИ и акцизы).

В целом, мы полагаем, что, несмотря на внушительное снижение котировок по многим бумагам на прошлой неделе, покупать пока рано: существует большая вероятность того, что продажи рублевых бумаг нерезидентами не ограничиваются двумя днями. В качестве защитных бумаг на время кризиса мы рекомендуем короткие выпуски второго – третьего эшелонов.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель

• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).

• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.

• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.

• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".

• Юнимилк - Пересмотр
• Нутритэк – Пересмотр
• Техносила – Пересмотр
• ТОП-КНИГА-2 – Пересмотр
• X5 – Пересмотр
• Карусель – Пересмотр
• Виктория-2 - Пересмотр
• Интегра-2, Интегра-1 - Пересмотр