ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС США понизила учетную ставку с 6.25% - до 5.75% годовых, отметив ухудшение рыночных условий. Комитет по открытым рынкам ФРС США оставил неизменной базовую процентную ставку на уровне 5.25% годовых. Руководство  ФРС заявило о готовности принять необходимые меры, для того чтобы смягчить негативное влияние кризиса в кредитной сфере на экономику США. Это первое понижение одной из процентных ставок, произошедшее между заседаниями Комитета по открытым рынкам ФРС, с 2001 г. и с тех пор, как Бен Бернанке стал главой ФРС. Понижение учетной ставки является сигналом, что ужесточение условий кредитования и волатильность мировых финансовых рынков будут ухудшать ситуацию на рынке жилья США, способствовать увеличению  безработицы и негативно влиять на темпы экономического роста. Такая мера ФРС позитивно отразилась на финансовых рынках. При этом сопроводительный комментарий усиливает вероятность снижения базовой процентной ставки в случае дальнейшего усугубления кризиса доверия.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США слабо отреагировали на снижение ставки дисконтирования ФРС. Текущий низкий уровень ставок уже закладывает снижение базовой процентной ставки на фоне бегства инвесторов в качественные активы. В то же время факт вмешательства американского ЦБ в проблемный сектор ипотеки снижает глобальные риски и может привести к росту спроса на высокодоходные активы, что, в свою очередь, повлечет за собой вывод ликвидности из гособязательств США. Доходность 10-летних выпусков составляет 4.69(+0.01)%

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску на фоне пятничных событий начал постепенное восстановление. Текущие спрэды EM близки к своим 2-летним максимумам, что делает рисковые активы крайне привлекательными. Тем не менее, глобальные риски остаются повышенными, поэтому вряд ли стоит ожидать массового притока капитала в долги развивающихся стран. Спрэд EMBI+ сократился - до 235(-15)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок завершил неделю очередной волной продаж, при этом внутренние факторы сохраняют напряженность на рынке. Дальние выпуски ОФЗ и бумаги АИЖК остаются в зоне риска.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

В начале недели рублевая ликвидность практически не изменилась и составляет 893(-6.3) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились - до 444.3(-6.2) млрд руб., депозиты банков в ЦБ составили 448.7(+0.2) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются на высоких уровнях, однодневные МБК обходятся под 6% годовых. Снижения ставок сегодня не ожидается, поскольку будет производиться уплата НДС в бюджет. Между тем, на первичном рынке облигаций на текущей неделе не запланировано новых выпусков.

Ставки LIBOR после стремительного роста продолжают корректироваться вниз. 1M LIBOR составляет 5.51%, 12М LIBOR - 5.07%. Ставки российских NDF резко подскочили в краткосрочном сегменте, делая крайне привлекательными долларовые активы. В то же время ставки по контрактам с исполнением более 3 месяцев держатся в привычном диапазоне 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок завершил неделю очередной волной продаж, при этом внутренние факторы сохраняют напряженность на рынке. Дальние выпуски ОФЗ и бумаги АИЖК остаются в зоне риска. Постепенное снижение уровня рублевой  ликвидности и одновременный рост ставок денежного рынка негативно отражаются, прежде всего, на секторе государственных выпусков. Глобальный кризис доверия, хотя и в меньших масштабах, коснулся рынка рублевого долга. Вывод рублевой ликвидности нерезидентами с целью финансирования убытков головных компаний – основная причина снижения. Наиболее доходные дальние выпуски ОФЗ за минувшую неделю снизились в цене на 50-100 б.п. Продажи коротких и средних по дюрации выпусков также присутствовали. В муниципальном секторе аналогичная динамика: дальние выпуски Москвы и Московской области потеряли в цене 30-50 б.п. В корпоративных выпусках первого уровня наибольшие продажи были в финансовом секторе. Сильное снижение демонстрировали выпуски АИЖК и ряда крупных банков. Стабилизация на глобальных рынках в пятницу должна привести к выравниванию ситуации на российском рынке. Тем не менее, налоговые выплаты продлятся до конца месяца, что вряд ли позволит ставкам денежного рынка снизиться до прежних уровней в 3-3.5%. Дальнейший рост "аппетита" инвесторов к рисковым валютным активам будет способствовать восстановлению ценовых уровней в рублевых выпусках.

Инвестиции: фокус на доходность

В сегменте high yield на минувшей неделе в спешном порядке закрывались позиции по всем проблемным выпускам (Русснефть, Евросеть, Русский текстиль, МИАН и др.). Повышенные рыночные риски в настоящий момент говорят не в пользу привлекательности таких активов. Однако, несмотря на сокращение рублевой ликвидности, ее уровень для долгового рынка по-прежнему высок. Текущие инвестидеи по высвобожденной из "фишек" ликвидности реализуются в выпусках с доходностью 9-12%, которые наиболее устойчивы на фоне повышенных рисков в бенчмарках.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.