ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок На FOREX по итогам недели евро упал по отношению к доллару более, чем на 2 цента, до 1,3474. Инвесторы, напуганные распространением «американской болезни» на остальной мир стали в срочном порядке скупать защитные активы – US Treasuries (номинированные в долларах). Вторым фактором поддержки доллара стало сворачивание инвесторами операций carry trade.

Мы полагаем, что в ближайшее время пара евро-доллар будет колебаться в диапазоне 1,34 – 1,36. В долгосрочной перспективе у нас позитивный взгляд по паре евро-доллар. Мы считаем, что как только последствия кризиса subprime отойдут на второй план, инвесторы вернутся к идее сужения спреда между ставками рефинансирования ФРС и ЕЦБ.

На внутреннем валютном рынке рубль упал по отношению к корзине валют 50/50 на 0,4% до 92,77 что, как мы полагаем, было связано с оттоком капитала на прошлой неделе. Номинальный курс доллара вырос до 25,78 рублей (+30 копеек). На наш взгляд, на предстоящей неделе тенденция роста курса американской валюты приостановится.

Денежный рынок На денежном рынке на прошлой неделе сказались последствия повышения Банком России ставок по депозитным операциям, а также падения фондовых рынков. Ставки МБК overnight были достаточно высокими, временами даже захлестывая уровень процентных ставок по операциям прямого РЕПО с Банком России (6,00-6,10%).

В результате повышения Банком России ставок по депозитным операциям, объем средств, перечисляемых с депозитов на корсчета перед началом каждого налогового периода, снизился. Что, в свою очередь, ограничило объем роста корсчетов и вызвало необходимость поиска дополнительной ликвидности.

Операции междилерского РЕПО также стали менее интересны из-за того, что падение облигационного рынка напрочь отбило у игроков желание привлекать деньги под обеспечение рублевых долгов.

Мы полагаем, что на предстоящей неделе ситуация на денежном рынке останется довольно напряженной в связи с разгаром налогового периода. Средние ставки МБК, скорее всего, будут находиться около 6,00%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Мировые финансовые рынки пережили еще одну полную драматизма, эмоций и не лишенную неожиданных сюрпризов неделю. Начало недели ничего радостного не предвещало: нервное напряжение инвесторов нарастало ввиду регулярного появления в СМИ информации о пострадавших от ипотечного кризиса, тенденция risk aversion достигала впечатляющих масштабов, Treasuries подрастали, Центральные банки (ЕЦБ, ФРС, Банк Японии и другие) продолжали подпитывать ликвидностью банковскую систему, размещая средства банкам в РЕПО. Паника и падение на основных фондовых площадках сменились в пятницу (перед началом американской торговой сессией) эйфорией и началом восстановления утраченных рынками позиций. Поводом столь резкой коррекции послужило весьма необычное решение ФРС США – понизить учетную ставку на 50 б.п. – до 5,75%, дабы сдержать рост панических настроений и обвал рынков. Участники восприняли этот шаг как намек на появившееся у членов FOMC намерение понизить и ключевую ставку на ближайшем заседании в сентябре. Итак, инвесторы вновь обрели оптимизм после нескольких дней обвального падения на всех рынках, кроме UST, и бросились покупать – практически всё, включая US Treasuries. В итоге доходности казначейских бумаг США продолжили снижение – уже на совершенно иных причинах - на ожиданиях сокращения ставки ФРС, а все прочие рынки – с надеждой на снижение угрозы ипотечного кризиса экономическому росту США.

По итогам недели доходность UST10 составила 4,69%, снизившись на 8 б.п. Мы предполагаем, что эффект от последнего действия ФРС будет весьма непродолжительным, и уже на днях его благотворное влияние может нивелироваться свежими новостями с американского ипотечного рынка – ведь последствия кризиса вполне реальны и пока не устранены. Однако, дальнейший рост Treasuries, мы полагаем, ограничен уровнем 4,60% по доходности и, вероятно, UST10 может некоторое время пребывать на достигнутых уровнях.

Российские еврооблигации В столь непростой ситуации Russia30 ведет себя на удивление устойчиво: за неделю наш суверенный бенчмарк потерял только 0,875п.п. по цене, закрывшись в пятницу на отметке 109,25%. А вот спред к базовому активу расширился на 22п. до 148п. (!). Спред EMBI+ за неделю стал шире на 28п. – 235п., заметно сократившись в пятницу (-16п.), в отличие от спреда Russia30-UST10 (+2п.). Вкупе с этим фактом зародившееся в финале минувшей недели желание инвесторов покупать долги Emerging Markets позволяет надеяться на рост «тридцатки» в начале этой недели до 110-110,5% – на волне оптимизма, поднятой решением ФРС США о сокращении учетной ставки. Дальше, когда волна спадет, вероятно возвращение Russia30 на текущие уровни.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевых облигаций по итогам прошедшей недели продолжил падение. Жестокая участь постигла все более-менее ликвидные выпуски в длинном сегменте. Больше всех не повезло облигациям АИЖК, терявших более 1 п.п. в день в связи самериканским кризисом subprime. Хотя нужно отметить, что облигации АИЖК с американской рисковой ипотекой роднит разве что принадлежность к сегменту рынка ипотечной недвижимости.

Негативное влияние на рынок оказал еще и рост ставок МБК. Обычно, повышение ставок на денежном рынке не является серьезной проблемой для рынка рублевых долгов,поскольку банки всегда охотно берут деньги по операциямпрямого РЕПО снимая, тем самым, напряжение и на денежном рынке. В период же падения рынка рублевых долгов, почти не остается желающих «заморозить» их хотя бы на день. Рынок попадает в заколдованный круг – облигации падают потому, что растут ставки, а ставки не снижаются потому, что падают облигации.

На первичном рынке активность также свелась практически к нулю. Игроки стремятся отодвинуть свои размещения подальше – пока не закончится период risk aversion. Впрочем, мы бы не стали излишне драматизировать ситуацию. Стабилизация долговых рынков Emerging Markets в конце прошлой недели дает основания полагать, что падение на рублевом долговом рынке при отсутствии нового негатива, не продлится. Мы рекомендуем держать рублевые долги.