Внутренний рынок

Настроения улучшились

На внутреннем долговом рынке в пятницу наблюдалось снижение активности. Суммарный оборот по сделкам в негосударственном секторе составил всего 10,3 млрд. руб. (против 13,2 в четверг и 18,3 млрд. руб. в среду). Негативный настрой на рынке сохранялся до вечера, однако продажи носили гораздо менее агрессивный характер.

Действия ФРС, оказавшие моментальное воздействие на внешние долговые рынки (подробнее см комментарий по внешним рынкам) отразились и на рынке рублевого долга. Вечером ситуация заметно улучшилась. Это было особенно заметно в государственном сегменте, где котировки ОФЗ, снижавшиеся большую часть дня, после 17:00 мск пошли вверх. ОФЗ 46018 с погашением в ноябре 2021 года по итогам дня выросла на 0,45%, доходность снизилась на 5 б.п. до 6,61% годовых. В корпоративном секторе вверх пошли котировки облигаций РЖД и ФСК ЕЭС. Выпуск РЖД-05 с погашением в январе 2009 года прибавил 0,25%, доходность снизилась на 19 б.п. до 6,78% годовых.
 
Относительная стабилизация на внешних рынках безусловно является положительным фактором для рынка рублевого долга. Однако, на наш взгляд, риски по-прежнему достаточно высоки и давление на котировки рублевых бондов может сохраняться. Дальнейшее развитие  ситуации будет во многом зависеть от развития событий на внешних рынках, где степень неопределенности по-прежнему крайне высока. В краткосрочном периоде стабилизация на внешнем рынке остановит падение котировок рублевых облигаций, однако длинные бумаги первого эшелона остаются зоной повышенного риска.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели снизилась на 0,34%, капитализация муниципального сектора - на 0,39%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,33%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,32%, муниципального сектора - на 0,66%, сектора госбумаг - на 0,58%.

Внешние долговые рынки

ФРС успокаивает рынки

В пятницу ключевым событием на внешнем рынке стало неожиданное снижение ФРС primary discount rate с 6,25% до 5,75%. Primary discount rate – ставка, по которой ФРС выдает прямые кредиты коммерческим банкам через дисконтное окно. При этом базовая процентная ставка не изменилась и составляет 5,25%. Помимо этого ФРС изменил обычную практику предоставления финансирования, увеличив его срок до 30 дней, и заявил, что продолжит принимать широкий диапазон залогов под кредиты, включая ипотеку и связанные с ней активы. В противовес официальному комментарию FOMC к последнему заседанию, снижая ставку, ФРС указала на «существенный рост» рисков снижения экономической активности. Реакцией на действия ФРС стал рост на фондовом рынке США и, напротив, существенное снижение котировок us-treasuries на фоне ослабления тенденции «бегства в качество». Очевидно, что основная цель ФРС – успокоить рынки и снизить крайне высокую волатильность, наблюдавшуюся в последние дни. В краткосрочном периоде цель была достигнута. Тем не менее, мы полагаем, что высокая волатильность на рынке может сохраниться еще долго. Любые серьезные новости, затрагивающие активы, связанные с сектором subprime, способны вновь нарушить равновесие рынка. Косвенным доказательством этого может служить тот факт, что за резким снижением котировок treasuries и ростом индексов emerging markets сразу за снижением ставки последовала частичная коррекция вверх в базовых активах.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние бумаги торгуются с доходностью в 4,2% годовых (+10 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5- летние – с доходностью в 4,37% годовых (+9 б.п.). Доходности 10-летних UST составляют 4,7% годовых (+8 б.п.), 30-летних – 5% годовых (+5 б.п.).

Emerging Markets

По сравнению с закрытием четверга спрэд индекса EMBI+ сузился на 19 б.п. до 232 б.п. Спрэд индекса EMBI+ Россия уменьшился на 12 б.п. до 140 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 109,563/109,75% от номинала с доходностью в 6,12% годовых (-8 б.п. по сравнению с утренними уровнями) и спрэдом к UST-10 в 142 б.п.

Торговые идеи

Осторожная покупка подешевевших бумаг

Рынок продавцов, который до сих пор сохраняется на рынке рублевого долга, дает возможность сыграть на премии в отдельных выпусках одного и того же эмитента. Среди подобных бумаг нами был замечен выпуск ХКФ-4. Несмотря на то, что бидов на покупку  облигаций этого эмитента не наблюдается ни по одному из выпусков, предложение на продажу ХКФ-4, выставленного в биржевом стакане, предлагает к покупке бонд с доходностью 10,81%.

Мы признаем, что банковский сектор в условиях подскочивших ставок МБК сейчас выглядит довольно хрупким, однако сомневаемся, что столь высокая доходность оправдана. Короткий выпуск ЮТК-3 может быть куплен с доходностью 8%, что существенно выше более длинного ЮТК-4 (7,5% при дюрации 1,4 года).

Доходность короткого выпуска ФСК-3 (около 7%) все еще соответствует доходности более длинных выпусков ФСК-2, ФСК-4 и ФСК-5. Мы предлагаем инвесторам воспользоваться возможностью купить 1,5-годовую бумагу по ставке более длинных выпусков. Мы также предлагаем подбирать бумаги, продажи в которых носили наиболее ожесточенный характер. Выпуск облигаций Патэсон_01 все еще можно купить с доходностью 10,2-10,4% при дюрации меньше года. До коррекции бумага торговалась с доходностью – 9,6-9,7%.