Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.07.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Первичные размещения: кто на новенького?

Начавшаяся неделя обещает стать богатой на события на первичном долговом рынке. На прошлой неделе инвесторы с энтузиазмом встретили три новых рыночных выпуска, размещение которых показало наличие существенного неудовлетворенного спроса на облигации эмитентов первого эшелона.

В начале прошлой недели, несмотря на некоторое ухудшение внешней конъюнктуры, успешно разместился на аукционе выпуск Вымпелком-3, спрос на который превысил объем размещения почти в два раза. С более чем 3-х кратной переподпиской досрочно завершился премаркетинг 3-го выпуска Газпром нефти объемом 8 млрд руб.

Еще один представитель телекоммуникаций – Дальсвязь – осуществлял сбор заявок инвесторов на приобретение 5-го выпуска биржевых облигаций. Техническое размещение этих выпусков состоится завтра (21 июля). Результирующая ставка купона на 50 б.п. ниже ориентиров организаторов.

На фоне улучшения настроений инвесторов в конце неделе о своих планах по размещению сообщили компании Энел ОГК-5 и МТС, которые уже принимают заявки по приобретению облигаций. Аукционы по размещению этих выпусков состоятся 28 июля. В таблице ниже мы приводим основные характеристики размещаемых в настоящий момент облигационных займов.

Наиболее интересными сделками мы считаем аукционы по Дальсвязи и Энел ОГК-5, поскольку считаем, что дефицит предложения в сегменте МРК и энергетики привлечет высокий спрос к новым бумагам. Если в первом случае уже все ясно и неизвестен лишь объем спроса на бумагу, то в Энел ОГК-5 у инвесторов еще есть время подумать – книга заявок закроется в эту пятницу. На наш взгляд, ориентиры организатора выглядят весьма привлекательно, особенно учитывая многочисленные преимущества бумаги: рейтинг «Ba3» по шкале Moody’s, ломбардный список, «А1» и наличие качественного стратега в виде Enel в капитале компании.

Вторичные торги: перетягивание каната

Торги на вторичном долговом рынке завершили неделю разнонаправленным движением котировок по наиболее ликвидным бумагам. Традиционный интерес наблюдался в облигациях Москвы, РЖД и ОФЗ, однако быков и медведей на рынке было примерно поровну. В пределах 15 б.п. подросли облигации Москвы 44 и 54 выпусков, существенно снизились котировки 38-го выпуска (-1.6 п.п.). Облигации РЖД-12 потеряли 23 б.п., примерно на столько же подросли котировки более коротких выпусков РЖД-08 и РЖД-13. Котировки ОФЗ-25063 (11.56 %) подросли за день на 32 б.п.

Покупки продолжились в дебютировавшем в четверг выпуске ТГК-1 2-й серии. Бумаги можно было купить уже на 2.3 п.п. выше номинала, что на 40 б.п. дороже котировок четверга.

Навес первичных размещений телекомов оказал негативное влияние на котировки бумаг МТС и Вымпелкома. МТС 04 (14.68 %) подешевел на 20 б.п., ВК-Инвест-1 . (13.46 %) потерял 40 б.п.

Мы обратили внимание на достаточно крупные сделки по номиналу с облигациями Жилсоципотеки на общую сумму 196 млн руб. Возможно, эмитент начал выкуп бумаг за 1.5 недели до оферты.

Интересно, что после состоявшейся в прошлый четверг оферты в пятницу на бирже были зафиксированы 43 сделки с облигациями ЛСР-2 по цене 92 % от номинала общим объемом 7.2 млн руб. и одна сделка объемом 5.5 млн руб. по 91.8 % от номинала. Вероятно, после своевременного исполнения обязательств по оферте, а также на фоне информации о выигрыше нового крупного заказа в северной столице, инвесторы заинтересованы в том, чтобы держать в портфеле бумаги этого эмитента.

Оферта ВТБ-6 – бумага осталась в рынке, РосТ-Лайн снова в дефолте

17 июля ВТБ выкупил по оферте облигации 6-й серии в объеме 60.4 млн руб., что составляет всего 4 % выпуска. Следует отметить, что бумаги этого выпуска пользуются популярностью у участников долгового рынка. В пятницу оборот по этим облигациям составил 1.558 млрд руб., было совершено 68 сделок. ВТБ-6 можно было купить к концу торгового дня по 100.6 % от номинала (+15 б.п.), что соответствует доходности 13.2 % от номинала.

Рост-Лайн в пятницу ожидаемо допустил техдефолт, не выкупив по оферте предъявленные дебютные облигации на сумму 908.689 млн руб. (98.7 % выпуска). Напомним, что компания 9 июля не выплатила 4-й купон по этим бумагам в размере 72.3 млн руб. в связи с отсутствием денежных средств.

Глобальные рынки

Благостная для рынков неделя завершилась бодро

Бодрое начало сезона корпоративных отчетов в США вкупе с обнадеживающей статистикой по экономике помогло переломить маячившую перспективу коррекции на рынках и закончить пятницу на хорошей волне. В пятницу Белый дом скорректировал свои ранее опубликованные цифры по падению ВВП США во 2-ом квартале в сторону уменьшения (-5.5 % против -5.7 % ранее). Кроме того, кредиторы по публичному долгу отсрочили банкротство CIT (см. подробные детали в нашем ежедневном обзоре в пятницу), пообещав предоставить ей кредит в $ 3 млрд.

Не подпортили последний рабочий день и BoA c Citi своей отчетностью, а также данные о росте числа новостроек на 3.6 % и подбирающаяся к уровню $ 64/барр нефть.

Фондовые рынки установили локальные рекорды

Не удивительно, что североамериканские индексы акций закончили прошлую неделю рекордным с марта 2009 г. ростом, а доходность US Treasuries’ 10 взметнулась до 3.65% (+10 б.п. за пятницу). Индекс EMBI+ показывает, что в пятницу индикативные котировки евробондов стран EM выросли в среднем на 0.3 п.п. Рост облигаций Russia’ 30 на 0.2 п.п. сузил спрэд к UST 10 до психологически важного минимума в 400 б.п.

За рядом исключений ключевые российские корпоративные евробонды в пятницу выросли на 0.2-0.3 п.п. Среди исключений, закрывших день в минусе, мы отмечаем евробонды Evraz’ 13, VIP’ 13, Lukoil’ 22 и Gazprom’ 14.

Бегство денег из фондов акций

Любопытно, что отчет EPFR Global показал на прошлой неделе рекордный за 2009 г. отток средств иностранных фондов акций, ориентированных на Россию (минус $ 113 млн относительно текущего общего баланса в $ 484 млн), хотя формально индекс РТС растет уже 4 дня подряд. Не исключено, что часть этих средств могла временно перекочевать в российские облигации, в том числе номинированные в рублях. Если вспомнить, на прошлой неделе российский рынок евробондов избежал волны существенных распродаж, а после заявлений небызвестной Меридит Уитни и хорошей макростатистики в Штатах даже показал рост. Разумеется, положительная реакция на рублевом рынке публичного долга из-за снижения ставок, укрепления рубля и комфортных цен на нефть была более заметна.

США: в центре внимания – CDS

Судя по публикации в Bloomberg, в Америке назревает очередной мини-скандал, где в качестве главного действующего лица фигурируют производные финансовые инструменты – продукты, которые сделали нынешние балансы банков по всему миру токсичными. На этот раз в поле зрения Министерства юстиции США попали CDS и британских провайдер данных по ним, который обвиняется в преимущественном использовании данных CDS в интересах отдельных крупных клиентов. Пока сложно говорить, во что выльется новое разбирательство, но в том, что сектор производных, включая CDS, в обозримом будущем может подвергнуться более жесткому регулированию, сомнений мало.

Сезон корпоративных отчетов в разгаре

Текущая неделя обещает быть очень плотной в плане публикации корпоративных отчетов американских компаний/банков. Достаточно взглянуть на таблицу слева, где мы отобрали лишь наиболее крупные и знаковые компании и банки, отчитывающиеся в понедельник-среду. Представленные имена покрывают различные сектора и могут пролить дополнительный свет и на ситуацию в заокеанской металлургии, и на самые свежие настроения в потребительском секторе, и на оживление в секторе машиностроения. Ну и, конечно, по отчетности Zions Bancorp, State Street, Regions Financial Corp, Northern Trust, US Bankcorp рынок может сделать выводы о том, является сильная отчетность, показанная JP Morgan, Goldman Sachs и BoA, тенденцией или больше случайностью.

а макростатистика и Бен Бернанке как важное дополнение

Насыщенный корпоративный фон в ближайшие дни будет подкреплен важной штатовской макростатистикой. Наиболее интересными мы считаем данные по опережающим индикаторам (в понедельник), данные Американского ипотечного общества по обращениям за ипотечными кредитами – тоже неплохой опережающий показатель для секторов недвижимости и строительства (в среду), сведения о пособиях по безработице и вторичных продаж домов (в четверг). Закончится неделя публикацией индекса доверия потребителей в крупнейшей экономике мира.

Во вторник-среду ключевым ньюсмейкером может стать Бен Бернанке, который будет не без осторожности и мягких формулировок говорить на злободневные для Америки темы, выступая на полугодовых финансовых слушаниях в Сенате и палате представителей.

Помимо этого, неделя, а особенно четверг, будет просто изобиловать анонсами предстоящих аукционов по казначейским бондам на сроки от 4 недель до 20 лет.

Будущая неделя: пока ожидания позитивные

Опираясь на критическую массу фактов и новостей прошлой недели, мы смотрим на ближайшие 5 дней весьма позитивно. Понятно, что многое будет зависеть от корпоративных отчетов и планов о будущих размещениях казначейских обязательств, но надежда, что неприятных сюрпризов не будет, достаточно велика.

Мы рекомендуем инвесторам сосредоточить свое внимание на относительно недлинных евробондах с хорошим соотношением цена/качество, а именно выпуски Распадской, Евраза, Русского Стандарта, Системы, Лукойла, Новороссийского торгового порта.

Корпоративные новости

Распадская начала поставки в Китай

По информации Металл-Курьера, Распадская в июне начала отгрузки коксующегося угля в Китай, куда до конца года планируется поставить около 300 тыс. т продукции. О скором начале отгрузок в Китай ранее без указания объемов сообщала и сама компания.

Исходя из обозначенных объемов реализации, присутствие на китайском рынке обеспечит около 7-8 % продаж Распадской во 2-м полугодии с. г. Хотя поставки традиционным потребителям из СНГ представляются пока более важными, мы позитивно оцениваем приход Распадской на рынок КНР, потребности которого в коксующемся угле, похоже, все увеличиваются.

Увеличение потребностей Китая в импорте металлургического сырья становится все более «горячей» темой на мировых рынках. В этой связи участие Распадской в данном процессе способно серьезно поддержать операционные показатели компании и оказать положительное влияние на отношение к кредитному риску компании в ближайшие месяцы.

Мы не видим значительного спекулятивного потенциала роста в еврооблигациях Распадская’12 (12.8 % к погашению в мае 2012 г.), однако считаем бумаги подходящим и привлекательным инструментом для консервативных инвесторов.

Альфа-банк не будет использовать ОФЗ для повышения капитализации

Альфа-банк не будет использовать механизм увеличения капитала за счет ОФЗ. Об этом в интервью Reuters заявил в пятницу председатель правления банка Рушан Хвесюк. Представитель Альфы назвал этот механизм неэффективным.

Это первая полуофициальная реакция банковского сообщества на механизм докапитализации банков через ОФЗ. Напомним, что власти хотят направить на этот механизм порядка 150 млрд руб. в 2009 г. и 310 млрд руб. в 2010 г.

По всей видимости, условия доступа к этому механизму не устраивают Альфу. Законопроект докапитализации через ОФЗ содержит довольно жесткие условия, предусматривающие включение в состав совета директоров (наблюдательного совета) представителя государства с большим набором полномочий. Судя по всему, набор полномочий госпредставителя и другие условия доступа к механизму докапитализации через ОФЗ некомфортны для частных банков.

Альфа планирует увеличить капитал за счет субординированных облигаций и схемы «1 к 3». По прогнозам Хвесюка, к концу 2009 года банк увеличит резервы по МСФО до 12 % от кредитного портфеля или $ 1.7 млрд с $ 1.5 млрд на 30 июня 2009 года. Отказ Альфы участвовать в одном из механизмов докапитализации свидетельствует о комфортном уровне достаточности капитала банка и консервативном прогнозе роста просроченной задолженности по кредитному портфелю.

Мосэнерго: сильные результаты 1-го квартала

В пятницу Мосэнерго опубликовало первые результаты текущего года по МСФО, которые на фоне российского рынка электроэнергии смотрятся весьма позитивно. В соответствии с опубликованным отчетом, выручка Мосэнерго в 1-м квартале 2009 г. выросла на 22 %, величина EBITDA увеличилась на 104 %, чистая прибыль – на 117 %.

Несмотря на снижение отпуска электроэнергии в 1-м квартале (-3.1 %), компания показала довольно существенный рост выручки. Снижение потребления электроэнергии в 1-м квартале с. г. было компенсировано двумя факторами: увеличением тарифов и ростом продаж тепловой энергии.

Еще более позитивная тенденция наблюдалась на уровне операционных расходов, которые на фоне 22 %-го роста выручки увеличились лишь на 13 %. Во многом отставание темпов роста операционных расходов обусловливалось введением поквартальной индексации тарифов на газ при сохранении разового повышения тарифов на электроэнергию. В результате топливные затраты в 1-м квартале (отражают лишь первый из четырех этапов роста цен на газ) увеличились на 4.5 %. Тем не менее стоит отметить и первые итоги реализации антикризисной программы Мосэнерго: сокращение расходов на оплату труда составило 8.4 %.

На уровне балансовых статей можно отметить небольшое снижение значения чистого долга – с 19.4 до 19.1 млрд руб. Впрочем, также в отчетном периоде произошло 45 %-е увеличение задолженности покупателей, что отражает наличие проблем с платежами. Рост неплатежей является негативным моментом, однако, по нашему мнению, опубликованные значения пока не являются критичными.

Кстати, в своем отчете Мосэнерго сообщает о нарушении ковенантов по займу ЕБРР – компания не согласовала передачу активов под залог обеспеченного кредита Сбербанка. Однако мы уже были свидетелями довольно мягкой политики банка к проштрафившимся должникам (КАМаз, ГСС); весьма вероятно, что и на этот раз ЕБРР не будет требовать от Мосэнерго досрочного погашения кредитов.

В целом мы полагаем, что на фоне общей ситуации в отрасли финансовые результаты Мосэнерго выглядят весьма позитивно. Отметим, что недавно сообщалось, что по итогам 1-го полугодия рост потребления электроэнергии в московском регионе составил 2.2 %, в то время как в целом по России продолжается снижение. Таким образом, финансовое положение Мосэнерго, в отличие от большинства других генераторов, и по итогам года может оказаться стабильным, что даст котировкам компании новый импульс для роста.

В настоящий момент на рынке обращается два выпуска облигаций Мосэнерго на сумму 10 млрд руб. Более короткий выпуск Мосэнерго-1 торгуется с доходностью около 11 % к оферте в сентябре текущего года. Последние сделки по Мосэнерго-2 проходили с доходностью 12.6 % к оферте в феврале 2012 г. Учитывая уровни доходности, на которых размещаются аналоги Мосэнерго – компании Энел ОГК-5 (купон 15.3-16.37 %) и ТГК-1 (17.71 %, на вторичном рынке – 16.2 %), облигации Мосэнерго представляются нам несколько переоцененными. Оговоримся при этом, что кредитное качество Мосэнерго мы считаем высоким, а риски дефолта по публичному долгу незначительными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: