Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[20.07.2006] ГК РЕГИОН

Выступление главы ФРС перечеркнуло плохие данные по потребительской инфляции. CPI в июне вырос на 0,2%, чему способствовала временная коррекция цен на энергоносители, CPI core - на 0,3%, что оказалось выше ожиданий. В выступлении глава ФРС дал инвесторам достаточно четкий сигнал о скором завершении цикла повышения ставок. Объем ликвидности в банковской системе превысил 700 млрд. руб. Очевидно, сегодня стоит ожидать роста курса рубля на фоне ослабления американской валюты на мировых рынках.

Вчера состоялся аукцион по размещению облигаций ВТБ-6. Ставка первого купона был установлена в размере 6,5% годовых, что обеспечило доходность к годовой оферте на уровне 6,66% годовых. Выпуск в объеме 15 млрд. рублей был размещен полностью. Ставка купона совпала с нижней границей нашего прогноза.

Сегодня состоится аукцион по размещению 3-х летних облигаций ОАО «Кокс» в объеме 3 млрд. рублей. Исходя из финансового положения эмитента и текущих ставок на вторичном рынке, мы оцениваем справедливый уровень доходности в размере 9,00-9,25% годовых (купон 8,80-9,05% годовых) и рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционе. Положительные новости с международных рынков, подкрепленные ростом курса рубля и избытком рублевой ликвидности сегодня могут стать основными факторами, формирующими конъюнктуру вторичного рынка рублевых облигаций. Мы рекомендуем обратить внимание на недооцененные бумаги как первого, так и второго эшелонов.

ЭКОНОМИКА

Индекс цен потребителей в июне вырос на 0,2%, что совпало с ожиданиями. В то же время рост потребительской инфляции за вычетом волатильной энергетической и пищевой составляющих составил 0,3%. Относительно сопоставимого периода прошлого года рост составил 4,3% и 2,7% соответственно. Основной причиной снижения CPI послужила временная коррекция цен на нефть (!0,9%) и бензин (-1,0%). Вместе с тем, росту «стержневого» индекса способствовал рост цен на аренду жилья. Стоит отметить, что в годовом исчислении темп роста базовой инфляции превышает верхнюю границу приемлемого для ФРС коридора (2,0%).

А вот на рынке недвижимости сигналы диаметрально противоположные: количество разрешений на строительство в июне снизилось на 4,3% до 1862 тыс., количество новостроек упало на 5,3% до 1850 тыс.

В выступлении перед Сенатским Банковским комитетом США председатель ФРС Б. Бернанке отметил, что экономика демонстрирует определенные сигналы замедления, что должно привести к снижению инфляционного давления в среднесрочной перспективе. Кроме того, глава ФРС отметил запаздывающий лаг предыдущих повышений ставок. Бернанке отметил, что согласно прогнозам ФРС, темпы роста экономики в 2006 году составят 3,25_3,50% (это предполагает значительное замедление во втором полугодии), в 2007 г. ! 3,00_3,25%. Темпы инфляции (CPI core) в нынешнем году будут находится в пределах 2,50%, в следующем снизятся до 2,25%.

По нашему мнению, вышедшие цифры создают определенную дилемму для монетарных властей США, что и было отражено в выступлении главы ФРС: с одной стороны, в ряде секторов экономики присутствуют сигналы замедления, причем с каждым месяцем эти сигналы становятся все более и более четкими. С другой стороны, фактически демонстрируемые темпы инфляции явно превышают комфортные для ФРС уровни. На наш взгляд, «мягкое» выступление Б.Бернанке особенно на фоне высокого CPI снижают вероятность повышения процентных ставок в августе, более того, можно говорить о том, что глава ФРС дал весьма четкий намек на скорое завершение цикла повышения ставок.

Сегодня будут опубликована статистика по индексу опережающих показателей: ожидается рост на 0,2%.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара вырос более чем на 4 копейки, составив 27,0554 руб./доллар. Повышение средневзвешенного курс доллара с расчетами «завтра» составило около 4,7 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около 2,65 млрд. долларов (в т.ч. на торгах с расчетами «завтра» около 1,5 млрд. долларов).

На рынке МБК, в результате роста рублевой ликвидности, ставки вновь несколько снизились: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 1,29% годовых. Против 1,34% годовых накануне. На рынке Forex после выступления главы ФРС, которые было не столь агрессивным и в котором говорилось о возможной паузе в цикле повышения учетной ставки, курс евро вернулся на уровень порядка $1,26, отыграв за день почти 1 цент.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия существенно выросли (733 млрд. руб.), кроме того, сальдо операций комбанков и Банка России составило 16,6 млрд. рублей. В результате на открытие рынка котировки «overnight» на рынке МБК были на низком уровне порядка 0,25-1,25% годовых. На валютных торгах, очевидно, стоит ожидать укрепление курса рубля на фоне его вчерашнего ослабления на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалось незначительное преобладание положительной динамики в движении цен на фоне повышения активности инвесторов. При этом можно отметить рост оборотов по облигациям первого эшелона, на долю которых пришлось около 27%, что могло быть связано с удачным размещением облигаций ВТБ в объеме 15 млрд. рублей при ставке купона 6,5% годовых.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 713 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 10,4 млрд. руб. в РПС. При этом около 40% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям: Балтика-1 (около 67 млн. руб., +0,11 п.п.), ФСК-2 (около 60 млн. руб., -0,09 п.п.), КАДА-2 (около 57 млн. руб., 0,59 п.п.). Кроме того, порядка 43 и 53 млн. руб. составили обороты по облигациям РЖД-5 (+0,06 п.п.) и УРСИ-5 (+0,08 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 373 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 45% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,24 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям Мос.область-6 (около 105,7 млн. руб., +0,04 п.п.), Москва-43 (66 млн. руб., -0,03 п.п.). Кроме того, порядка 21-23 млн. руб. составили обороты по облигациям Мос.область-3 (0,00 п.п.), Москва-29 (-0,2 п.п.) и Яросл.область-4 (-0,03 п.п.).

Кроме того, вчера состоялся аукцион по размещению очередного выпуска облигаций ВТБ. Ставка первого купона был установлена в размере 6,5% годовых, что обеспечило доходность к годовой оферте на уровне 6,66% годовых. В ходе аукциона было подано 45 заявок инвесторов общим объемом 18,9 млрд. рублей с предлагаемой первой ставкой купона от 6,00% до 6,63% годовых, основная масса заявок со ставкой в диапазоне от 6,47% до 6,55% годовых. Выпуск в объеме 15 млрд. рублей был размещен полностью.

Несмотря на рост инфляции в США, согласно данным опубликованным вчера, основное влияние на настроение инвесторов оказало выступление главы ФРС США, в котором вопрос о возможной паузе в цикле повышения учетной ставки ФРС США вновь стал актуальным. В результате доходность гособлигаций США резко снизилась и на конец торгового дня составила 5,05 - 5,10% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 6,22-6,24% годовых.

Также, сегодня состоится аукцион по размещению 3_х летних облигаций ОАО «Кокс» в объеме 3 млрд. рублей. Исходя из финансового положения эмитента и текущих ставок на вторичном рынке, мы оцениваем справедливый уровень доходности в размере 9,00_9,25% годовых (купон 8,80-9,05% годовых) и рекомендуем принять участие в аукционе по размещению.

Положительные новости с международных рынков, подкрепленные ростом курса рубля и избытком рублевой ликвидности могут стать основными факторами, формирующими конъюнктуру вторичного рынка рублевых облигаций сегодня. Кроме того, успешное размещение облигаций ВТБ и неудовлетворенный спрос на аукционе (около 4 млрд. рублей) могут стать причиной дополнительного спроса на бумаги первого эшелона. Мы рекомендуем обратить внимание на недооцененные бумаги как первого, так и второго эшелонов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.). 26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20_10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7_7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7_8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази!облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии!34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80_7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75_7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги.

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи.
БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).