Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Выступление Бернанке с полугодовым отчетом о состоянии экономики затмило в глазах инвесторов негативную инфляционную статистику. Лейтмотив доклада председателя ФРС - экономика находится в состоянии перехода к более умеренным темпам роста. При этом, хотя в последние месяцы базовая инфляция продолжает расти, в более долгосрочной перспективе можно ожидать ослабления инфляционного давления. Касаемо политики регулятора Бернанке отметил, что необходимо учитывать будущий эффект от предыдущих действий ФРС. Инвесторы расценили тон выступления как достаточно мягкий и уверовали в скорое окончание цикла ужесточения монетарной политики. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 9 б.п. до 5.1%, доходность 10-летних - на 8 б.п. до 5.5%.

Между тем, непонятно как долго продержится появившийся оптимизм – ведь результат августовского заседания по-прежнему окутан тайной. На наш взгляд, инфляционное напряжение по-прежнему растет, подтверждением чему может служить июньский базовый CPI, уже четвертый месяц подряд прибавляющий по 0.3% (последний раз подобное наблюдалось в 1995 году), при этом в годовом выражении индикатор вышел на 5-летний максимум. К тому же, надо отметить, что, по мнению Бернанке, одним из главных инфляционных катализаторов остаются цены на нефть, а их июльская динамика на фоне ближневосточного конфликта также не дает поводов для радости. В связи с этим мы ожидаем, что ФРС будет вынуждена еще раз поднять ставку на августовском заседании до 5.5% и уже после этого переключится в режим мониторинга.

Развивающиеся рынки. Рост базовых активов на фоне появившихся ожиданий пауз в действиях ФРС спровоцировал ралли в развивающихся рынках. Бразилия-40 выросла на 41 б.п. до 126.787% (YTM 6.96%), при этом суверенный спрэд сократился на 6 б.п. Спрэды Турции и Мексики сузились на 6 б.п. и 1 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сократился на 1 б.п. до 208 б.п.

Российский сегмент. Рост российских бумаг в отличие от латиноамериканских рынков был менее выраженным, что привело к незначительному расширению спрэда. Россия-30 выросла на до 107.5-107.628% (YTM 6.25%), и спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 120 б.п.

Корпоративные бумаги в большинстве своем также не в полной мере успели отреагировать на позитивные новости с рынка базовых активов: рост затронул лишь наиболее ликвидные евробонды Газпрома-34 и Газпрома-20, прибавивших по 52 б.п. и 33 б.п. соответственно. В итоге спрэд индекса RUBI расширился на 3 б.п. до 225 б.п.

Между тем, мы ожидаем, что сегодня российский сегмент сможет наверстать упущенное: так с утра Россия-30 котируется в районе 108%. В то же время, риски возобновления роста доходностей казначейских бумаг сохраняются, поэтому мы не исключаем очередной смены настроений на развивающихся рынках в преддверии августовского заседания.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Из всех факторов, влияющих на рублевые облигации, на первом плане сейчас избыточная ликвидность денежного рынка, подталкивающая участников к новым покупкам. В частности, вчера рост остатков на корр. счетах и депозитах почти до 700 млрд. руб. не только обеспечил удачное размещение ОФЗ и ВТБ-6 на 10 и 15 млрд. рублей без какой-либо заметной премии к рынку, но и обусловил рост оборотов в корпоративных бумагах выше 11 млрд. руб.

Основной объем следок пришелся на короткие и среднесрочные выпуски первого эшелона: РЖД-4, ФСК-1 (+10 б.п.), ВТБ-4, ВТБ-5, ММБ-2, РЖД-5 (+5 б.п.). В длинных бумагах (ФСК-2, РЖД-6, РЖД-7, Газпром-6) оборот был не таким внушительным. При этом котировки по итогам дня немного снизились, по всей видимости, не успев отреагировать на рост базовых активов после выступления Бернанке, сгладивший падение на выходе данных по инфляции в США (см. «Динамика базовых активов»). Во втором эшелоне довольно активно торговались выпуски некоторых телекомов: УРСИ-5 (+25 б.п. по последней сделке), ВлТел-3, ВлТел-2 (+18 б.п.), УРСИ-4 (+20 б. п.).

Сегодня с утра объемы денежной ликвидности выросли еще на 33.7 млрд., что дает основания рассчитывать на еще один активный день в рублевых бумагах. При этом, рост рубля к доллару на фоне снижения американской валюты на FOREX и позитивный внешний фон, по всей видимости, окажут поддержку спросу. Мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные серии второго эшелона, из которых, в частности, привлекательно смотрятся облигации ЮТК (3, 4 серии).

Избыточная денежная ликвидность, по всей видимости, обеспечит успех и предстоящих до конца недели первичных размещений, из которых мы выделяем дебютные выпуски ОАО «Кокс» и Агрохолдинга. По первому мы оцениваем справедливую доходность к погашению на уровне 8.9% - 9.3% годовых, подробную оценку кредитного качества эмитента мы приводили в последнем ежемесячном обзоре от 18.07.2006. По облигациям Агрохолдинга справедливый уровень, на наш взгляд, складывается в диапазоне 12.75% - 13.25% годовых к оферте (см. «Кредитный комментарий»).