ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Число новостроек в США в мае снизилось на 2.1% и составило 1,474 млн домов в годовом исчислении, экономисты прогнозировали уменьшение до 1,472 млн. Число разрешений на строительство жилья увеличилось в прошлом месяце на 3%, до 1,501 млн в годовом исчислении с 1,457 млн. Эксперты ожидали роста показателя в среднем до 1,473 млн. Число разрешений на строительство новых домов, выданных в США в мае, выросло до 1501 тыс., превысив на 1.9% апрельское значение. Опубликованные данные свидетельствуют о продолжении падения рынка жилья, что оказывает негативное влияние на восстановление экономики США. Снижение цен на недвижимость после крайне низких значений в феврале и марте не привело к росту спроса на дома, тогда как ужесточение правил ипотечного кредитования. В то же время показатель Housing Starts является стабильным на протяжении нескольких месяцев, что ведет к снижению негативного влияния на темпы роста ВВП.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США продолжила опускаться, отражая мнение инвесторов в том, что напряженная ситуация в секторе недвижимости США удержит ФРС от повышения стоимости заемных средств. Решение по ставке будет принято в следующий четверг. В то же время, основная активность сосредоточена лишь в 10-летних выпусках, доходность которых снизилась до 5.10%.

Развивающиеся рынки

Техническое восстановление цен на рисковые долги, сопровождающееся снижением ставок рынка базовых активов, возвращает "аппетит" инвесторов к риску. Масштаб покупок существенен: индекс EMBI+ за 5 торговых дней вырос до 414 (+6.89) п., его спрэд сократился до 153(-5) б.п. Сегмент российских евробондов демонстрирует ценовой рост вслед за остальным рынком долгов EM. Спрэд Russia'30 составляет 92 б.п.

Рынок рублевых облигаций

В условиях насыщенного новыми выпусками первичного рынка облигаций торги на локальном рынке выглядят нейтрально. В секторе государственных выпусков наблюдается смешанная динамика, тогда как низкая активность в корпоративном сегменте не ведет к изменению котировок.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Сегодня утром показатель рублевой ликвидности вырос и составляет 1,671.2(+11.5) млрд руб. Остатки на корсчетах составили 476.2(+15.4) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ снизились до 1,195(-3.9) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера оставались завышенными и колебались в диапазоне 3-3.75%, утром ставки по однодневным МБК сохраняются на этих же уровнях. Сегодня первичный рынок облигаций предложит инвесторам 3 выпуска суммарным объемом 10 млрд руб., до конца недели планируется разместить 8 выпусков на 18.5 млрд руб. Сегодня пройдет уплата по наиболее затратному налогу НДС, в результате чего ожидаем продолжения роста ставок по однодневным кредитам. Ситуация на международном денежном рынке остается спокойной, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF за текущий день не изменилась и свидетельствует о премии по долларовым контрактам на уровне 3-4% со сроком исполнения до 1 месяца.

Инвестиции: фокус на ликвидность

В условиях насыщенного новыми выпусками первичного рынка облигаций торги на локальном рынке выглядят нейтрально. В секторе государственных выпусков наблюдается смешанная динамика, тогда как низкая активность в корпоративном сегменте не ведет к изменению котировок. В условиях сохранения высокого уровня рублевой ликвидности лишь дальний сегмент ОФЗ пользуется спросом. В то же время, выпуски с погашением до 2011г. находятся не в фаворе у рынка, поскольку их волатильность значительно ниже долгосрочных бумаг. Корпоративные "фишки" демонстрируют преимущественно рост лишь "бенчмарках", при этом, в отличие от ОФЗ, инвесторы предпочитают средние по дюрации выпуски (ЛУКОЙЛ 2,РЖД 6,7, Гидро-ОГК, ОГК-5, ФСК ЕЭС 4,5).

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент по-прежнему интересен. В отличие от бумаг первого уровня, цены на которые постепенно подходят к локальным сопротивлениям, потенциал сокращения спрэда в бумагах с высокой ставкой купона представляется более привлекательным. Высокая рублевая ликвидность позволяет инвесторам входить в менее ликвидные выпуски с наименьшим риском. К тому же, спрос на высокодоходные выпуски на фоне летнего "затишья" остается традиционно повышенным.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.