Внутренний рынок

Первичные размещения – и снова агрессия

Сегодня рынок получит новую «порцию» облигационных выпусков – помимо трех корпоративных выпусков суммарным объемом 10 млрд. руб. пройдет доразмещение ОФЗ- 46018 на сумму 12,346 млрд. руб. Аукцион по размещению этого длинного выпуска проходил неделю назад и был встречен очень низким спросом. Основная причина этого – крайне неудачное время аукциона. Доразмещение проходило в первый день после российских праздников, во время которых на внешнем долговом рынке произошел резкий скачок доходностей. Эмитенту пришлось предоставить очень высокую для ОФЗ премию ко вторичному рынку - в размере 8 б.п. При этом было размещено только 44% заявленного объема (22 млрд. руб.) Оставшаяся часть будет размещена сегодня. В настоящее время ситуация на внешнем рынке стабилизировалась, доходности treasuries, а вслед за ними и российских еврооблигаций «ушли» со своих «пиковых» значений, снизившись на 12 – 17 б.п. Мы полагаем, что новый аукцион пройдет без предоставления столь высокой премии, не исключено даже, что без премии вообще. Вчера ОФЗ-46018 закрылся на уровне 6,45% годовых по доходности.

Вчера на рынке рублевого долга основное внимание было обращено на первичные размещения. Вторичный рынок находился «в тени»: активность несколько снизилась, суммарный оборот по сделкам в негосударственном сегменте составил 11,8 млрд. руб. При этом позитивные настроения сохранились. Продолжили движение вверх ОФЗ, большинство ликвидных выпусков закрылось в плюсе. В корпоративном секторе одним из лидеров активности стал 5-й выпуск ФСК ЕЭС с погашением в декабре 2009 года, котировки которого выросли на 0,01%, доходность по цене закрытия составила 7% годовых.

Сюрпризом стало очень агрессивное размещение дебютного выпуска Протон-Финанс, SPV двигателестроительной компании Протон-ПМ. Ставка 1-го купона была определена на уровне 8,5% годовых. Это соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 8,68% годовых, что на 78 б.п. (!!!) ниже ориентиров организатора. Организатор выпуска Русские Фонды прогнозировал ставку купона 9,25% годовых, что соответствует доходности 9,46% годовых. Наша оценка справедливых уровней доходности по данному выпуску – 9,4 – 9,5% годовых. По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня выросла на 0,01%, капитализация муниципального сектора - на 0,02%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,03%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,11%, сектора госбумаг - на 0,04%, муниципального сектора снизилась на 0,02%.

Внешние долговые рынки

Снижение доходностей продолжается

На внешнем долговом рынке в центре внимания была статистика по строительному сектору. Данные оказались смешанными. С одной стороны, в мае количество новостроек снизилось на 2,1%, что несколько хуже прогнозов. С другой стороны, количество разрешений, выданных на строительство, напротив, выросло немного сильнее, чем ожидалось. Резкой реакции рынка такие данные не вызвали. В то же время сохраняющаяся слабость «проблемного» сектора экономики США стала дополнительным аргументом, ограждающим рынок от спекуляций относительно повышения ставки. Таким образом, после ажиотажных «распродаж» на прошлой неделе рост котировок us-treasuries продолжился - рынок постепенно возвращается в состояние относительного равновесия на чуть более высоких уровнях.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,95% годовых (-8 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 5,01% годовых (-7 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,09% годовых по доходности (-7 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,20% годовых (-7 б.п.).

Emerging Markets

Рынок еврооблигаций развивающихся стран продолжил умеренный рост вслед за базовыми активами. Индекс EMBI+ вырос на 0,33%, его спрэд расширился на 2 б.п. и составил 153 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,39%, а спрэд индекса расширился на 2 б.п. до 97 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,25/110,5 с доходностью 6,05% годовых (-6 б.п.), спрэд к UST-10 составляет 97 б.п.

Торговые идеи

ЕЭСК – недооценка сохраняется

Выпуск облигаций ЕЭСК, вышедший на вторичные торги ММВБ две недели назад, сейчас торгуется с доходностью 8,71% к погашению через три года. Цена бумаги поднялась до 100,5% от номинала, однако мы считаем, что облигации по-прежнему сохраняют потенциал роста. Наша цель по доходности – 8,3-8,4% – пока не достигнута, и мы ожидаем роста котировок ЕЭСК. Рост представляется нам более возможным после смены настроений на рынке UST, которая может вызвать прилив интереса к длинным бумагам.

Рекомендуемый нами уровень в 8,3-8,4% по доходности был обозначен удачным размещением Пермэнерго, компании, которая с высокой долей вероятности, равно как и ЕЭСК, войдет в состав контролируемой государством МРСК Урала. Вхождение обеих компаний в состав МРСК Урала будет означать единого эмитента двух бумаг и одинаковое кредитное качество для выпусков.

В целом, мы считаем ЕЭСК одним из наиболее недооцененных выпусков электроэнергетического сегмента, который был размещен в самом начале волны агрессивных первичных размещений, захлестнувших российский долговой рынок.

Новости эмитентов

ГСС подписал соглашение с Alenia Aeronautica

Вчера итальянский оборонный концерн Finmeccanica подписал соглашение о приобретении 25% и одной акции Гражданских Самолетов Сухого (ГСС). Сумма сделки не раскрывается, но по информации СМИ акции ГСС будут приобретены дочкой Finmeccanica - Alenia Aeronautica за $250 миллионов. О том, что блокпакет ГСС отойдет Alenia, было известно достаточно давно. Важен сам факт продолжения стратегического взаимодействия компаний. Вторым приятным сюрпризом для ГСС стало подписание контракта на заказ еще 10 среднемагистральных самолетов Sukhoi Superjet-100. Проект Sukhoi-Superjet является краеугольным камнем для российского авиапрома, однако поставки самолетов начнутся не ранее 2008 г. Считается, что среднемагистральные самолеты Superjet-100 будут востребованы авиакомпаниями специализирующихся на внутренних и среднемагистральных перевозках. Двигатели Superjet-100 разрабатываются совместно французским Safran Group и российским НПО «Сатурн».

До вчерашнего дня ГСС имел твердые заказы на поставку 76 самолетов, крупнейшими заказами являлись:
- 45 судов для Аэрофлота;
- 15 судов для AirUnion;
- 10 судов для Финансовой лизинговой компании (ФЛК).

Согласно планам компании первые шесть самолетов должны появиться к концу 2007 г., в 2008 г. начнется их серийное производство. На наш взгляд, новости вряд ли способны оказать позитивное воздействие на котировки ГСС. После триумфального выхода на вторичный рынок, когда доходность по итогам первого дня снизилась до 7,48% на 52 б.п. ниже размещения до уровня доходности облигаций Иркут-01 и практически потерял ликвидность.