Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Доходности американских казначейских облигаций по итогам вчерашнего дня не претерпели значительных изменений (UST-10 3.24%). Одним из главных вопросов для данного сегмента рынка остается вопрос будет ли регулятор увеличивать $300 млрд-ную программу по выкупу казначейских облигаций со вторичного рынка для снижения долгосрочных ставок. По всей видимости, придется. Огромное первичное предложение, предназначенное для финансирования дефицита бюджета, оказывает значительное давление на US Treasuries.

Американские фондовые индексы закрывались в отрицательной зоне, снизившись на 0.1.-0.3% на фоне слабой статистики с рынка жилья. Так, число новостроек в апреле неожиданно обновило рекорд по минимуму, составив в 458 тыс домов, в то время как аналитики ожидали роста новостроек до 520 тыс. Более чем на 3% снизилось и число разрешений на строительство.

Во вторник рынок российских евробондов открывался на мажорной ноте. В корпоративном секторе интерес на покупку проявляли как локальные, так и западные инвесторы. Спросом пользовались выпуски металлургического, телекоммуникационного и нефтяного секторов. Так, Вымпелком-18 прибавил порядка 1.5 п.п., закрываясь в районе 80.5-81.5% от номинала. Покупки наблюдались по всему спектру облигаций ТНК (ТНК-11, ТНК-13, ТНК-17) на фоне ожиданий повышения рейтинга компании агентством S&P в течение месяца. Кроме того, покупали облигации Северстали-9, -13, Альфу-9 и Газпром-10Е.

В суверенном сегменте наиболее ликвидный выпуск Rus-30 ощущал на себе давление со стороны одного из больших локальных игроков. Достигнув в течение дня отметки в 102% от номинала, к закрытию выпуск торговался в районе 101.375-101.5% от номинала. CDS-5 на Россию сузился на 10 б.п. до 275-285 б.п.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок вчера торговался на невысоких оборотах. В облигациях, сформировавших основной объем торгов наблюдалось снижение котировок. В корпоративном сегменте лидерами по объему сделок стали облигации Ленэнерго-3 (-1,4%, YTM 19,76%) и бумаги ОМЗ-5 3 (-1,5%, YTР 25,94%). В секторе облигаций Москвы сделки были сосредоточены в двух выпусках – Москва-54 (YTM 15,37%) и Москва-58 (YTM 14,69%), которые также несколько снизились в цене к закрытию торгов.

Тем временем внимание инвесторов постепенно переключается на первичный рынок, что обусловлено ростом активности эмитентов. Так, 25 мая пройдет размещение дебютного выпуска Транснефти, рекордного по объему. Эмитент предлагает инвесторам ставку купона, на 2 п.п. превышающую ставку 12-дневного РЕПО. Кроме того, Вимм-Билль-Данн проведет вторичное размещение облигаций 3-го выпуска на 3 млрд руб в формате «бук-билдинга».

Макроэкономика

ЦБР предоставит банкам 30-летние субординированные кредиты в качестве капитала 1-го уровня; НЕЙТРАЛЬНО

Российские банки получат возможность привлекать долгосрочные субординированные кредиты ЦБ и учитывать их в качестве капитала первого уровня.

В отличие от предыдущего предложения увеличивать капитал банков за счет выпуска ОФЗ, новый проект пспособен гораздо более конструктивно решить проблему просроченных кредитов. Позитивно, что данное предложение мотивирует банки к более активному раскрытию просроченных кредитов на балансах и проведению более прозрачной политики в плане провизий. В целом, данное сообщение должно быть позитивно для акций банков, поскольку оно снижает риск значительного разводнения их капитала.

В то же время, от ЦБ потребуется тщательный анализ состояния банков перед предоставлением средств. В противном случае эта схема может привести к излишней накачке экономики свободной ликвидностью и, как следствие, будет способствовать ускорению инфляции, окажет давление на курс рубля.

В целом, по оценке ЦБ, потребность российской банковской системы в дополнительной капитализации в текущем году составит не менее 500 млрд руб. На текущий момент уровень просроченной задолженности по системе по официальным данным составляет порядка 4%; на конец года ЦБ ждет роста этого показателя до 12%, что является очень консервативным прогнозом.

Корпоративные новости

Газпромбанк намерен привлечь субординированные депозиты от акционеров и ВЭБа на общую сумму до 100 млрд руб

Совет директоров Газпромбанка одобрил увеличение капитала банка за счет субординированных депозитов от акционеров и ВЭБа на общую сумму до 100 млрд руб. Так, объем депозитов от акционеров планируется в объеме до 25 млрд руб, в этом случае, в соответствии с новыми правилами, ВЭБ внесет в капитал банка в три раза больше средств – до 75 млрд руб. В соответствии с разрабатываемыми поправками данные средства должны быть направлены на кредиты реальному сектору экономики по ставке, не превышающей ставку рефинансирования на 3 п.п. Данные изменения пока не утверждены Госдумой.

Аптечная сеть 36.6 обнародовала детали реструктуризации по облигациям

Вчера стали известны условия реструктуризации дебютного выпуска облигаций компании. 36.6 предлагает 15% погасить сразу, а оставшиеся 85% - выплатить в 2011-2012 гг. Причем основной объем погашения придется на 2012 г, т.к. в 2011 г эмитент намерен погасить лишь 17% от основной суммы долга (в марте и июне по 10% от оставшейся суммы).

Единственным относительно рыночным фактором является предлагаемая ставка купона на уровне 19% годовых.

Мы ожидали услышать более привлекательные условия реструктуризации. На наш взкляд, компания может позволить себе более гибкую с точки зрения сроков амортизацию. Учитывая, что 5-го июня 2009г. вступают в силу поправки в закон о банкротстве, некоторые несогласные держатели могут предпочесть опробовать новую процедуру, если компания не пойдет на уступки

Напомним, что недавно принятые поправки дают инвесторам право (1) инициировать процедуру банкротства сразу после получения исполнительного листа, (2) требовать погашение долга не только от эмитента и поручителей, но и от всех «контролирующих лиц» (другие компании группы, акционеров); (3) в рамках процедуры банкротства оспорить все сделки по продаже имущества. Последний пункт сделает практически невозможным для Аптек продажу Верофарма, поскольку вряд ли покупатель пойдет на такой риск.

Вимм-Билль-Данн начал формирование книги заявок на повторное размещение 3-го выпуска на 3 млрд руб

Эмитент планирует разместить в рынок облигации 3-го выпуска, выкупленные по оферте в марте 2009 г. Ставка купона – 15% годовых. Ближайшая оферта – 1 сентября 2010 г.

Эмитент ориентирует на доходность при размещении на уровне 16-17% годовых, что соответствует цене продажи в диапазоне 98,4-99,4% годовых. Размещение пройдет на ФБ ММВБ по единой цене 28 мая.

Облигации включены в ломбардный список ЦБ РФ и допущены к торгам в списке "А1" на ФБ ММВБ.