Внешний рынок

Неустойчивый оптимизм на фондовых рынках…

Основные американские фондовые индексы завершили прошлую неделю небольшим повышением (в пределах 0,5%). На настроения инвесторов положительно повлияла в частности отчетность за I квартал General Electric и Citigroup, оказавшаяся лучше ожиданий рынка. Напомним, что за I квартал уже отчитались банки Goldman Sachs и JP Morgan, также показавшие результаты лучше ожиданий. Укрепил оптимизм и индекс потребительского доверия в США, показатель которого оказался выше прогнозного.

В то же время, день был несколько омрачен заявлениями со стороны главы General Motors, о том, что компании может потребоваться госпомощь в размере 4,6 млрд долл. во II квартале. Напомним, что правительство уже предоставило компании 13,4 млрд долл. В настоящее время ее дальнейшая судьба решается совместно руководством GM и Минфином США, при этом возможность банкротства не исключается.

… способствовал ценовому снижению UST

Оптимизм, преобладающий на фондовых рынках, и отсутствие интервенций со стороны ФРС, способствовали продолжению роста доходностей на рынке казначейских облигаций. Доходность десятилетней ноты за день выросла на 8 б.п. до YTM2,92%, а спред 10Y UST – 2Y UST расширился на 4 б.п. до 197 б.п.

Учитывая замедление роста рынка акций, в ближайшее время не исключена фиксация прибыли на фондовых площадках, что будет способствовать спросу на казначейские облигации США. Тем не менее предложение новых нот UST (на этой неделе в четверг будут размещаться двух- и пяти летние ноты) окажет давление на котировки обращающихся бумаг. ФРС едва ли позволит доходностям на рынке UST уйти намного выше текущих уровней, в частности доходностям нот 10Y UST выше YTM3%.

Просто передышка или затишье перед продажами?

Интерес к долгам развивающихся стран в пятницу заметно ослаб, и котировки суверенных бумаг (в частности Бразилии) снижались в течение всего дня. Тем не менее, благодаря росту доходностей базовых активов спреду EMBI+ удалось сузиться еще на 11 б.п. до 543 б.п.

Российские суверенные еврооблигации выглядели неплохо в сегменте GEM на фоне стабильных цен на нефть, а также успешного размещения евробондов Газпрома (подробнее см. ниже). В результате, котировки Russia 30 прибавили еще 25 б.п. завершив торговый день у отметки 99,62% от номинала, а суверенный спред сузился до 467 б.п.

Корпоративный сегмент завершил неделю снижением торговой активности. Число покупателей на рынке заметно сократилось, в тоже время активизации продавцов пока также не наблюдается. Сделок по ценам предложения практически не отмечено. Традиционно сохраняется интерес к субординированным выпускам квазисуверенных банков (например, ВТБ и Банка Москвы). Среди корпоративных бумаг интерес на покупку наблюдался в выпусках Evraz 13, Severstal 13, Vimpelcom 13 и Raspadskaya 12, которые продемонстрировали положительную ценовую динамику.

По нашим оценкам, выпуски российского сегмента по-прежнему предлагают премию к сопоставимым бумагам других стран GEM, что позволяет надеяться на меньшее снижение котировок российских бумаг по сравнению с остальными GEM в случае очередной волны бегства в качество.

Газпром смог занять дешево

В пятницу стали известны итоги размещения выпуска долларовых еврооблигаций Газпрома. Объем выпуска составил 2,25 млрд долл., превысив первоначальный уровень 2 млрд долл. Размещение бумаг прошло по номиналу и нижней границе ориентира организатора по купону (ставка 9,25%), что соответствует доходности к оферте установленной сроком через три года на уровне YTP9,46%. На момент размещения более длинные выпуски долларовых еврооблигаций Газпрома (с датами погашений в 2013 году) торговались с доходностями в диапазоне YTW9,5–9,6%. Российский газовый монополист удачно выбрал время размещения, воспользовавшись общей эйфорией на рынках капитала, что позволило концерну занять деньги практически без премии к кривой доходностей своих обращающихся бумаг.

Тем не менее после размещения на рынке «when & if» цена нового выпуска Газпрома опускалась на 50 б.п. ниже номинала, что, на наш взгляд, вполне закономерно, поскольку комиссия организатора, скорее всего, превышает 50 б.п. от номинала, а премии ко вторичному рынку предложено не было.

Внутренний рынок

Корзина ЦБ опустилась до отметки 38 руб.

В конце прошлой недели рубль продолжал укрепляться относительно бивалютной корзины ЦБ, которая опустилась в цене еще на 10 копеек до отметки 38,06 руб. Поддержку рублю оказала валютная выручка от экспортеров, аккумулировавших рубли для налоговых платежей. Общий объем сделок купли-продажи валюты составил 4,3 млрд долл., из которых на покупки валюты ЦБ пришлось около 1 млрд долл. В ответ на укрепление рубля ставки по валютным контрактам NDF также показали небольшое снижение (в среднем на 20 б.п.) вдоль всей кривой.

ЦБ снизит волатильность ставок РЕПО и МБК

ЦБ принял решение о том, что с 1 мая заявки, поданные на аукционе по РЕПО по ставке, большей либо равной ставке однодневного РЕПО на фиксированной основе, не будут учитываться в лимите денежных средств. При этом указанные заявки будут удовлетворяться в полном объеме. Данное решение будет способствовать снижению волатильности внутридневных ставок в ходе торгов на денежном рынке.

Дрейф в сторону более низких доходностей

На фоне укрепления рубля, а также низких ставок однодневных РЕПО и МБК, которые стабилизировались на уровне 8–9% годовых, в рублевых облигациях по-прежнему преобладает покупательская активность. Налоговые платежи, запланированные на этой неделе, скорее всего, не повлияют на объем рублевой ликвидности (который поддерживается бюджетными расходами и покупкой валюты Центробанком), поэтому спрос на рублевые облигации как короткой, так и длинной дюрации сохранится.

С наибольшей ликвидностью торгуются выпуски МГор-45, МГор-50, МГор-58 и МГор-59, которые подорожали в среднем на 10 б.п. Во втором эшелоне наблюдался спрос на «телекомы» АФК Система-1, ВолгаТел-4, Вымпелком-инвест-1, причем последние два выпуска подорожали на 70 и 30 б.п. соответственно. Ценовой динамикой лучше рынка в очередной раз выделились длинные бумаги МосОбл-8, прибавившие в цене 1,8 п.п. на невысоких торговых оборотах. Также рост котировок на 20 б.п. и 40 б.п. показали бумаги ЛК Уралсиб-1 и ЛК Уралсиб-2 соответственно. Хуже рынка выглядели облигации Магнит-2, закрывшиеся в минусе.

Конкурентное предложение в I эшелоне

В конце прошлой недели была закрыта книга заявок инвесторов по размещению выпуска Газпром нефть-1, в ходе которого эмитент продал бумаги в объеме 10 млрд руб. при общем объеме заявок, равном 25 млрд руб. Ставка купона была определена в ходе аукциона на уровне 16,7% годовых, что соответствует доходности YTP17,4% к двухлетней оферте. По нашим оценкам, эмитент предложил премию порядка 100–130 б.п. к обращающимся квазисуверенным выпускам сопоставимой дюрации. Например, двухлетние облигации МГор-58 торгуются на уровне YTМ16,1%, а выпуск ГидроОГК-1 имеет доходность YTM16,56%. Мы считаем, что бумаги Газпром нефть-1 обладают наибольшим потенциалом ценового роста среди бумаг первого эшелона.

Оферты и погашения

Общий объем рублевых бумаг подлежавших погашению на прошлой неделе, составил 8,63 млрд руб., из которых в состоянии (ожидаемого) дефолта оказались облигации СОРУС-2, Разгуляй-2, Заводы Гросс-1 на общую сумму 4,5 млрд руб. Новый дефолт был допущен по оферте, выставленной в рамках реструктуризации исполнения обязательств по выпуску ИжАвто-2 номиналом 2 млрд руб. Также в состоянии технического дефолта оказался телекоммуникационный выпуск Арктел-2 номиналом 1 млрд руб. в результате невыплаты купонного дохода держателям облигаций.

На предстоящей неделе общий объем бумаг, предъявляемых к погашению составляет 34,8 млрд руб., из которых 3 млрд руб. приходится на выпуск Амурметалл-3, который уже находится в состоянии технического дефолта. Также, по нашим оценкам, 6 млрд руб. представлено выпусками сомнительного кредитного качества.

Денежный рынок

Основные события: выплаты по НДС и аукционы Центробанка и Минфина

Сегодня ожидаются выплаты одной трети НДС за I квартал 2009 г. Центробанк проведет аукцион по размещению 15 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов сроком на пять недель, а завтра Минфин предложит к размещению на банковских депозитах 50 млрд руб. бюджетных средств. Минфин понизил процентную ставку по своим кредитам на 25 б.п. до 14,75%, что может привести к росту спроса на бюджетные средства со стороны банков. В пятницу уровень ликвидности несколько снизился в преддверии налоговых платежей. Остатки на корсчетах финансовых учреждений в ЦБ сократились на 24,9 млрд руб. и составили 366,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ снизились на 22,7 млрд руб. до 247,9 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования выросли: так, ставка Mosprime прибавила 29 б.п. и оказалась на уровне 9,08%. По нашим прогнозам, ставки на рынке МБК могут остаться выше 9% до тех пор, пока в среду средства, предоставленные Центробанком и Минфином, не поступят в банковскую систему.

В пятницу курс евро к доллару снизился на фоне усилившейся обеспокоенности инвесторов по поводу экономической рецессии в Европе. Рубль, последовав этому примеру, также потерял 6 копеек своей стоимости, и курс доллара к рублю вырос до 33,4622 руб./долл. Сегодня рубль продолжает сдавать позиции и, вероятно, будет торговаться выше 33,5 руб./долл.