Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.04.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Не хватило Газпромнефти? Покупайте Москву!

В пятницу была закрыта книга заявок по приобретению дебютных еврооблигаций Газпромнефти. Ставка купона была установлена на уровне 16.7% (доходность 17.39%). В условиях высокого инвестиционного спроса (около 25 млрд руб.) эмитент пошел на увеличение объема выпуска с 5 до 10 млрд руб.; при этом количество инвесторов, участвовавших в размещении, превысило 50. На наш взгляд, Газпромнефти удалось осуществить по-настоящему рыночное размещение облигаций. Размещение Газпромнефти указывает на наличие устойчивого спроса на инструменты первого эшелона. Новых рыночных размещений корпоративных эмитентов первого эшелона в течение ближайших недель пока не заявлено. В таких условиях весь неудовлетворенный инвестиционный спрос может быть абсорбирован Москомзаймом, который регулярно предлагает участникам рынка облигации Москвы по рыночным ставкам. В случае сохранения текущей конъюнктуры на рублевом рынке облигаций, на наш взгляд, доходности облигаций первого эшелона установятся к середине года на уровне 14-15%.

ВНЕШНИЙ РЫНОК

Отчетность американских компаний продолжает радовать

Вслед за отличными финансовыми показателями американских инвестиционных банков Goldman Sachs и JP Morgan, опубликованная в пятницу отчетность Citigroup и General Electric также превзошла ожидания инвесторов. Впервые за шесть кварталов банк показал чистую прибыль по итогам трех месяцев, она составила USD1.6 млрд. Как и в других банках, вклад подразделения, занимающегося торговлей облигаций (чистая прибыль от трейдинга USD3.8 млрд), покрыл растущие расходы на увеличение резервов (USD9.9 млрд), тогда как остальные показатели сохраняют статус-кво.

Всего же из 52 компаний, входящих в расчет индекса S&P 500 и раскрывших свою отчетность, 32 эмитента показали результаты выше прогнозов аналитиков, а 17 – ниже. На предстоящей неделе публикуется отчетность многих крупных компаний реального сектора: 3M, Boeing, Coca-Cola, IBM, Merck, Microsoft, а сегодня ожидаются показатели Bank of America. Такая интенсивная неделя вкупе с важными данными по ценам на недвижимость в США может дать новый стимул для роста рынков или поставить точку в их длительном ралли.

Аппетиты к риску по-прежнему растут…

На прошедшей неделе, на волне оптимизма инвесторов о результатах первого квартала рынки акций и облигаций показали стабильный рост. Для большинства индексов это была шестая неделя роста кряду. Так, с начала марта американский S&P 500 и немецкий DAX выросли на 21.0%, а российский РТС прибавил почти 37.0%. За аналогичный период спрэд индекса EMBI+ сократился на 127 б. п., и достиг в пятницу своих минимальных значений с 15 октября 2008 года (545 б. п.). Тенденция на сужение кредитных спрэдов отчетливо прослеживается и по суверенным CDS: пятилетние CDS России с начала марта сократились с 785 до 335 б. п.

…несмотря на плохую экономическую статистику

Вместе с тем, опубликованные в последнее время данные по состоянию американской экономики пока не указывают на улучшение ситуации. Мартовская статистика по динамике розничных продаж (-1.1%), а также данные по промышленному производству (-1.5%) на минувшей неделе вновь оказались хуже прогнозов. Признаков восстановления экономической активности пока не наблюдается, и в текущих условиях, вероятно, главной угрозой для американской экономики может стать дефляция. Так, согласно мартовской статистике динамика потребительских цен впервые с 1995 г. оказалась отрицательной в годовом исчислении (-0.4%).

Котировки Россия 30 достигли номинала

В пятницу произошло знаковое событие: в течение торгового дня котировки суверенного индикативного выпуска Россия 30 достигли номинала. Последний раз котировки суверенного выпуска торговались так высоко в начале октября 2008 г.; спрос на корпоративные еврооблигации сохранился высоким, но рост котировок выпусков оказался не столь впечатляющим, как в середине недели. По итогам торговой сессии котировки наиболее ликвидных долговых инструментов прибавили в цене около 0.5-1.0 п. п.

Новый выпуск Газпрома торгуется ниже номинала

Благоприятная конъюнктура на развивающемся рынке еврооблигаций позволила Газпрому осуществить успешное размещение еврооблигаций. Объем эмиссии облигаций в результате был увеличен с USD2.0 до USD2.25 млрд, а ставка купона была установлена по нижней границе заявленного диапазона (9.25%). Вместе с тем, по нашим оценкам, доходность нового выпуска на 25-50 б. п. ниже справедливых уровней, и этот факт заставляет сомневаться в стопроцентном рыночном характере размещения нового выпуска. С началом торгов на вторичном рынке котировки нового выпуска Газпром 19 установились на уровне 99.5.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Китай выделяет Казахстану USD10 млрд

Во время визита президента Казахстана Н. Назарбаева в Китай на прошлой неделе был подписан ряд важных соглашений. На данный момент подробности не раскрываются, но ниже представлено наше понимание новой схемы финансирования. Новости, по нашему мнению, позитивны для банковской системы страны, поскольку устраняется риск вывода средств НК КазМунайГаз с депозитов в местных банках с целью оплаты покупки компании Мангистаумунайгаз. Для самой НК КазМунайГаз новости, несомненно, позитивны, так как китайские деньги поддержат ликвидность группы, если будут выделены разово крупной суммой, нежели регулярными платежами в привязке к реальному оттоку средств по финансированию покупки Мангистаумунайгаз и капиталовложений (последний вариант нам представляется маловероятным).

• Корпорация PetroChina через свою «дочку» CNPC Exploration&Development предоставит НК КазМунайГаз кредит на USD5 млрд, что поможет компании профинансировать покупку 50% акций компании Мангистаумунайгаз (сделка была подтверждена в январе нынешнего года). Кредит предоставляется в обмен на право приобретения равной доли в капитале компании Мангистаумунайгаз и в этом смысле несколько отличается от схемы «нефть за кредиты», которая в последние месяцы широко применялась китайскими компаниями в отношениях с Россией, Бразилией и Венесуэлой. Кроме покупки акций компании Мангистаумунайгаз кредит на USD5 млрд будет использоваться для финансирования строительства газопровода Бейнеу-Бозой-Акбулак, который задумывается как новый транзитный маршрут для транспорта газа с месторождений в Западном Казахстане к южным (а позднее и восточным) рубежам страны и в перспективе соединит газовые ресурсы Казахстана с китайскими потребителями. • Это решение положит конец спекуляциям по поводу того, кто станет партнером НК КазМунайГаз в управлении этим активом – в списке претендентов назывались российская компания Газпромнефть или индийская ONGC. Насколько мы понимаем, Мангистаумунайгаз теперь будет полностью принадлежать компании Mangistau Investments BV, созданной НК КазМунайГаз и CNPC на паритетных началах. По имеющейся информации, в ходе этого визита также было подписано соглашение о купле-продаже 100% акций Мангистаумунайгаз между Central Asia Petroleum Ltd (контролируется бывшим владельцем актива г-ном Алиевым) и Mangistau Investments BV. Газета South China Morning Post сообщила в воскресенье, что цена покупки 50%-ной доли составит около USD1.4 млрд. Цена, по которой было достигнуто первоначальное соглашение о продаже между НК КазМунайГаз и Central Asia Petroleum Ltd., никогда официально не сообщалась. Мангистаумунайгаз (пятая крупнейшая компания в Казахстане) ведет разработку 15-ти месторождений в Западном Казахстане с совокупными извлекаемыми запасами около 180 млн тонн и объемом добычи около 113 тыс. баррелей в сутки в 2008 г.; компании принадлежит 58%-ная доля в Павлодарском НПЗ мощностью 162 тыс. баррелей в сутки, одним из трех нефтеперерабатывающих предприятий в стране. Тем не менее, судя по сообщениям агентства Reuters со ссылкой на генерального директора НК КазМунайГаз г-на Кабылдина, доля в НПЗ будет куплена позднее.

• Информационные агентства (Dow Jones, Reuters, Интерфакс, Казинформ) также сообщают о рамочном кредитном соглашении на USD5 млрд между Eximbank China и Банком развития Китая. Поскольку соглашение всего лишь рамочное и транши кредитных средств по нему, по всей видимости, будут предоставляться для покупки китайского оборудования, эта новость не окажет позитивного влияния на баланс платежей Казахстана. Хотя кредитное соглашение на предоставление USD5 млрд НК КазМунайГаз вряд ли приведет к притоку капитала в страну (значительная часть кредита будет направлена на финансирование покупки компании Мангистаумунайгаз), мы считаем новость позитивной для Казахстана и особенно для банковской системы страны, поскольку в противном случае покупку компании Мангистаумунайгаз можно было бы профинансировать за счет депозитов НК КазМунайГаз в казахстанских банках (крупнейшими банками, в которых размещены средства НК КазМунайГаз, являются Банк «Халык» и ККБ). Тем не менее, мы всегда считали, что для НК КазМунайГаз будет практически невозможно извлечь средства со счетов в казахстанских банках, и эта новость подтверждает, что банковская система не потеряет значительную часть ликвидности в иностранной валюте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: