Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[20.04.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ДАЛЕКО ЛИ ДО КОРРЕКЦИИ?

Ралли на рынках акций по всему миру продолжается уже 6 недель. Поэтому вполне логично, что в пятницу было много желающих зафиксировать прибыль. И все-таки американские индексы смогли удержаться в плюсе (Dow Jones +0.07%, S&P +0.5%).

У оптимистов вновь были веские аргументы. Во-первых, лучшими, чем ожидалось, были квартальные отчеты Citigroup и GE. Во-вторых, выше рыночного консенсунс-прогноза оказался индекс уверенности потребителей, рассчитываемый мичиганским университетом. В отношении последнего индикатора наибольшего внимания, на наш взгляд, заслуживают два момента. Первое – составляющая индекса, отражающая мнение домохозяйств относительно состояния рынка жилья (home buying conditions index), выросла до уровня мая 2005 года. Конечно, вероятно, в первую очередь это связано с рекордно низкими ипотечными ставками, однако, если это послужит толчком к началу восстановления на рынке жилья, то у рынков может открыться «второе дыхание». Второе – до 3% (+1пп) выросли инфляционные ожидания на горизонте 1 года.

Кстати, скорее всего, последний факт послужил одной из причин роста доходностей на рынке US Treasuries: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.95% (+12бп).

ГАЗПРОМ ЗАВЕРШИЛ РЕКОРДНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ

На фоне «неуверенного» роста американского рынка акций и снижения котировок UST, определенная фиксация прибыли была заметна и в еврооблигациях Emerging Markets. Тем не менее, спрэд EMBI+ сократился до 546бп (-7бп).

Цена российского выпуска RUSSIA30 (YTM 7.73%) доходила в пятницу до 100 3/8, но к закрытию котировки все же опустились чуть ниже номинала. Ситуация в корпоративном секторе напоминает дорогу с односторонним движением: очень трудно найти выпуск, который бы не прибавлял в цене. Конечно же, больше всего растут котировки длинных бумаг.

О том, что рынок сейчас находится в весьма хорошей форме, свидетельствует и «победоносное» размещение нового выпуска еврооблигаций Газпрома (пут через 3 года, погашение через 10 лет). Итоговый объем составил рекордные 2.25 млрд. долл. (самый крупный российский корпоративный выпуск), ставка купона была установлена на уровне 9.25%, т.е. по нижней границе ранее объявленного диапазона. Основной спрос был обеспечен за счет «частных» европейских и азиатских счетов (private banks). После размещения бумаги торговались чуть ниже номинала. По всей видимости, часть инвесторов фиксировала комиссию, полученную при размещении.

И еще одна новость: газета Коммерсантъ сегодня пишет об отказе Банка Союз досрочно выкупать свои еврооблигации, несмотря на нарушение ковенант (в т.ч. ‘change of control’). С одной стороны, требования держателей облигаций вроде бы вполне обоснованны. Но, с другой стороны, инвесторы должны быть счастливы, если эмитент хотя бы просто расплатится в дату погашения – ведь этот банк находился на грани потери платежеспособности и был «спасен» государственной корпорацией. Как показывает пример Казахстана, национализация проблемных банков совсем не означает того, что государство возьмет на себя их долги – Банк Альянс уже допустил дефолт и ведет переговоры о реструктуризации долгов.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

КРЕПКИЙ РУБЛЬ, РАЛЛИ В 1-М ЭШЕЛОНЕ И УСПЕШНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ГАЗПРОМНЕФТИ

Курс национальной валюты продолжает укрепляться: в пятницу стоимость бивалютной корзины опустилась до 38.05 руб. (-10 копеек). Центробанк, по нашим оценкам, купил 1.3 млрд. долл. Основным фактором, способствующим укреплению рубля, по-прежнему остаются цены на нефть. Однако, похоже, в этом «уравнении» появляется еще несколько переменных: это настроения на рынке (все больше банков, корпораций, населения «переворачиваются» обратно в рубли) и пересмотр прогнозов по объему оттока капитала. Действительно, А.Улюкаев, возможно, прав, и из России в этом году не уйдет и 70 млрд. долл. Во-первых, идет много реструктуризаций внешних долгов (взять хотя бы РУСАЛ), а во-вторых, улучшение климата на финансовых рынках позволило Газпрому привлечь в течение месяца порядка 2.7 млрд. долл. через размещение еврооблигаций.

Благодаря накопленному в банковской системе за последний месяц запасу ликвидности, период налоговых выплат проходит весьма спокойно. Сегодня компании перечисляют НДС. Ставки денежного рынка в пятницу немного подросли, но оставались в пределах 9%. Центробанк, кстати, в пятницу несколько модернизировал механизм проведения операций прямого репо. С 1-го мая заявки, поданные на утреннем аукционе по ставке, превышающей стоимость фиксированной ставки репо (сейчас 12%), не будут учитываться в лимите по максимальному объему денежных средств на данный аукцион. К каким-либо кардинальным изменениям это не приведет, так как и раньше стоимость утреннего репо не поднималась выше 12.05%. Также с 1-го мая приостанавливается проведение недельных операций прямого репо по фиксированной ставке, вероятно – из-за их невысокой популярности.

Основным событием на долговом рынке в пятницу стало «закрытие книги» по облигациям Газпромнефти. Напомним, в итоге купон был установлен на уровне 16.7% к 2-летней оферте. При этом к концу дня форвардные котировки выпуска выросли до 101пп. На этом фоне нетрудно представить, как развивались события на вторичном рынке в пятницу. Например, цены длинных выпусков Московской области выросли еще примерно на 1пп. Также порядка 20-30бп в цене прибавили Москва-45 (YTM 16.54%), Банк Зенит-3 (YTP 13.59%), Москва-59 (YTM 14.02%), ТГК-2-1 (YTP 22.96%) и т.д.

Новые условия были определены по следующим выпускам:

• ВТБ-5: годовая оферта с купоном 15%;

• МБРР-3: 1.5-годовая оферта с купоном 15%;

• МОЭК-1: годовая оферта с купоном 18%.

В текущей конъюнктуре доля тех, кто пожелает не пользоваться офертами в бумагах 1-го эшелона, может заметно возрасти.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: