Рынок внешних долгов

Базовые активы вчера прервали трехдневный рост на фоне восстановления мировых фондовых рынков, хотя данные по статистике, скорее, продолжали оказывать поддержку, поскольку индекс ФРБ Филадельфии оказался ниже прогнозов, предполагая снижение экономической активности в регионе Средней Атлантики. В итоге доходность индикативных 10-летних нот Казначейства США выросла до 4.67% и, скорее всего, останется на этом уровне до понедельника, поскольку сегодня вы выходит каких-либо важных отчетов. Вчерашняя динамика укладывается в наш прогноз, согласно которому на уровне 100.25% по цене у 10-летней ноты стоит сильный уровень сопротивление, поэтому без серьезных факторов его преодоление было маловероятно, и инвесторы решили зафиксировать небольшую прибыль перед выходными. На следующей неделе в центре внимания окажутся данные по недвижимости, а завершится все публикацией первой оценки роста ВВП США за первый квартал 2007 года. Рынок готовится к снижению указанных показателей по сравнению с предыдущими периодами, однако мы предполагаем нейтральный фон статистики благодаря недооценке роста ВВП (ожидается 1.8%). Поэтому доходность 10- летних бумаг, скорее всего, сохранится в канале 4.6-4.7%. С прекращением роста американских облигаций завершился «тепличный» период и для европейских долгов, которые вновь стали снижаться под давлением ожиданий роста ставки ЕЦБ. В среднесрочном плане мы негативно оцениваем перспективы немецких Bunds.

В четверг большинство суверенных еврооблигаций закрылись в минусе, поскольку снижение китайских фондовых рынков из-за опасений роста ставки Народного Банка Китая стало оказывать давление на рисковые инструменты. Однако снижение аппетита на риск было  недолгим, и в относительном выражении emerging debts сократили свои спрэды к базовым активам из-за спекуляций по поводу досрочного выкупа долгов Бразилии и Колумбии. В итоге спрэды обеих стран достигли новых исторических минимумов. Примечательно, что наибольший рост в абсолютном выражении демонстрируют не индикативные займы, а именно крупные и дорогостоящие выпуски в средней части кривой, которые обычно являются первыми претендентами на досрочное погашение. Так, выпуски Бразилия’22,28 вчера выросли почти на 3.5 фигуры, а в отдельных займах кривой Колумбии рост достигал 200 б.п. по цене. Причем торги проходят исключительно под влиянием слухов, поскольку никакой официальной информации пока не проходило. Кроме того, поддержку внешним долгам Бразилии оказывают ожидания более стремительного сокращения процентной ставки, которое может снизить бремя обслуживания внутренних долгов. Таким образом, мы сохраняем еврооблигации Колумбии и Бразилии в числе наших фаворитов и рекомендуем обратить внимания на активы в средне-длинной части дюрации. Остальные бумаги торговались с заметным отставанием, наиболее сильно это было заметно в долгах Украины и Турции, где с каждым днем усиливается политическая неопределенность, и в условиях избирательного подхода инвесторов они оказываются вне фокуса. Сегодня мы ожидаем активные покупки в сегменте emerging debts, поскольку базовые активы держатся достаточно стабильно, а рост фондовых площадок Азии на 3-4% усилит спрос на рисковые активы. Рекомендуем «подбирать» Аргентину и Перу, торговавшихся хуже рынка в последние дни.

Рынок внутренних долгов

В четверг конъюнктура рынка рублевых облигаций сильно не изменилась. Но нельзя не отметить и тот факт, что в целом преобладали продажи, как в корпоративном секторе, так и в секторе госбумаг. Предложение превышало спрос вчера по всей кривой доходности ОФЗ, выделить можно - ОФЗ 46020 (-12 б.п.), ОФЗ 46014 (-2 б.п.), ОФЗ 25059 (-4 б.п.), ОФЗ 25060 (- 5 б.п.), ОФЗ 25058 (-3 б.п.) и др. В то же время немного подросли в цене - ОФЗ 46018 (+1 б.п.), ОФЗ 26199 (+5 б.п.), ОФЗ 46017 (+2 б.п.). На наш взгляд вчерашнее снижение котировок носит спекулятивный характер, также мы не исключаем и того, что отдельные инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, полученную за предыдущие недели, в преддверии сегодняшних налоговых выплат и приближающихся выходных дней. Несмотря на это, мы считаем, что поводов для продолжения продаж нет, т.к. ситуация на внешних рынках продолжает оставаться благоприятной, позиции национальной валюты на денежном рынке крепкими, а ставки МБК относительно низкими, порядка 3% годовых.

Сегодня на рынке рублевых облигаций вероятнее всего будут преобладать боковое движение. Активность торгов будет невысокой, что традиционно для пятницы. Ситуация с ликвидностью в течение дня может немного ухудшиться, в связи с налоговыми выплатами.  Отчасти это сможет повлиять на действия игроков и послужить сигналом для неагрессивных  продаж. В то же время инвесторы понимают, что на рынке в целом преобладают позитивные настроения, а потому покупателей будет также предостаточно.

Также сегодня состоится размещение 8-го облигационного займа ЗАО «Банк Русский Стандарт». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. Банк Русский Стандарт — динамично развивающийся независимый финансовый институт высокой степени надежности, предлагающий услуги мирового уровня, ориентированные на максимально широкие клиентские слои. Реализация четко направленной бизнес-стратегии, высокое качество банковских продуктов и используемых технологий позволили Банку Русский Стандарт в короткие сроки создать новый для России рынок потребительского кредитования и стать его лидером. Банк имеет следующие рейтинги от ведущих рейтинговых агентств мира – ВВВ+ (Национальное рейтинговое агентство), B+/Позитивный (Standard & Poor's), Ba2/Стабильный (Moody's), Aa2.ru (Moody's Interfax Rating Agency) и B/Стабильный (Рус-Рейтинг). На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращаются пять займов эмитента. Позиционировать 8-ой заем эмитента мы будем относительно 5-го выпуска. Займы сопоставимы по объему эмиссии и близки по дюрации (5-ый выпуск имеет дюрацию порядка 1.36 года). Справедливый спрэд между 5-ым займом и кривой доходности ОФЗ составляет 280 б.п. Таким образом, мы считаем, что справедливая доходность 8-го займа к полуторагодовой оферте должна составлять порядка 8.60-8.70% годовых.