Внутренний долговой рынок

Вчера на внутреннем долговом рынке основное внимание было направлено на аукционы по первичному размещению – на рынок корпоративного долга вышли сразу четыре дебютанта, Активность на рынке рублевого долга заметно снизилась, четко выраженной динамики в движении котировок не сложилось, но среди наиболее ликвидных выпусков большинство закрылось в небольшом минусе. Лидер активности торгов Газпром А9 с погашением в феврале 2014 года потерял 0,12%, доходность выросла на 2 б.п. до 7,26% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера снизилась на 0,02%, муниципального сектора выросла на 0,02%. Снижение капитализации сектора госбумаг по итогам дня составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,11%, муниципального сектора - на 0,04%, сектора госбумаг – на 0,01%.

Прошедшие аукционы.

На аукционе по размещению дебютного выпуска ООО «МОСМАРТ ФИНАНС» объемом 2 млрд. руб. ставка первого купона была установлена в размере 11% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 11,3%. Мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуска в 11,2 – 11,4% годовых.

При размещении 1-го выпуска ЗАО «Уфаойл-ОПТАН» на сумму 1,5 млрд. руб. ставка 1-го купона была установлена на уровне 12% годовых, доходность к годовой оферте составила 12,36% годовых. На наш взгляд справедливым для данного выпуска является диапазон 12,4 – 12,55% годовых.

На аукционе по размещению дебютного выпуска ООО «Жилсоципотека-Финанс» объемом 1,5 млрд. руб. сроком обращения 3 года ставка 1-го купона была установлена на уровне 11% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 11,3% годовых. Поручителем по выпуску выступает некоммерческая организация «Фонд жилищная социальная ипотека», являющаяся стопроцентной «дочкой» РЖД. Также по выпуску предоставлено комфортное письмо РЖД. Мы считаем спрэд к кривой РЖД около 450 б.п. необоснованно широким и полагаем, что бумага имеет значительный апсайд при выходе на вторичный рынок. По всей видимости, менее ликвидный первый выпуск (11,8%) облигаций выйдет (после выплаты купона) 26 апреля также на рынок с гэпом вверх.

Ставка 1-го купона 1-го выпуска ООО «Группа Компаний «Заводы Гросс» на сумму 1 млрд. руб. определена на аукционе в размере 12,5% годовых, доходность к годовой оферте составила 13,10% годовых.

Карелия. Вчера состоялось размещение 4-х летнего выпуска облигаций республики Карелия, объемом 500 млн. руб. Банк Москвы выступил в качестве организатора выпуска. Совокупный объем заявок инвесторов составил 962,5 млн. руб., а разброс ставки первого купона составил 8,12 - 8,65% годовых. По итогам аукциона эмитент определил ставку купона в размере 8,27% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,18% годовых. Выпуск был размещен с минимальной премией к уже обращающемуся более короткому выпуску бумаг эмитента (8,18% годовых).

Сегодняшние аукционы.

Сегодня состоятся 2 аукциона по первичному рынку: облигационного выпуска очередного дебютанта, ООО «Топпром-инвест», объемом 500 млн. руб. сроком обращения 3 года с годовой и 2-летней офертами и 8-го выпуска ЗАО «Банк Русский Стандарт». Объем выпуска Банк Русский Стандарт-08 – 5 млрд. руб., срок обращения – 5 лет, по бумаге предусмотрена 1,5-годовая оферта. Организаторы займа ориентируют рынок на ставку купона 8,4 – 8,6% годовых, что соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 8,58 – 8,79% годовых. При размещении ближе к верхней границе диапазона это предполагает небольшую премию к уже обращающимся выпускам банка. Очень близкий по дюрации из уже обращающихся выпусков, Банк Русский Стандарт-05 в офертой исполнением в сентябре 2008 года в пятницу закрылся с доходностью 8,51% годовых, средняя доходность за последние 20 рабочих дней составила 8,55% годовых.

Первичный рынок/ Торговые идеи

Московская область, 25007. На следующей неделе, 25 апреля 2007 г. состоится аукцион по размещению выпуска Московской области серии 25007 объемом 16 млрд. руб. Срок обращения бумаги – 7 лет. Ставка купона определена в размере 8% годовых. Размещение будет проходить в виде конкурса по определению цены. На сегодняшний день справедливый уровень доходности нового выпуска (с дюрацией 5,48 лет) мы оцениваем в 7,05 – 7,15 % годовых. Впрочем, мы ожидаем достаточно высокий спрос на аукционе, что может привести к снижению всей кривой доходности облигаций Московской области, как это не раз случалось на аукционах Москвы.

Московская область является одним из регионов – лидеров по темпам экономического развития, что во многом обеспечивает соседство со столицей. Темпы роста ВРП региона примерно в 2 раза превышают общероссийский уровень. Близость к столице и высокие темпы экономического развития делают Московскую область одним из наиболее привлекательных регионов для инвесторов. Московская область имеет рейтинг «BB» от  S&P и «Ba2» от Moody`s. Помимо Москвы и Санкт-Петербурга более высокий кредитный рейтинг имеют 6 регионов страны.

В настоящее время на рынке обращаются 4 выпуска облигаций Московской области суммарным объемом 37,6 млрд. руб. 5-й выпуск (серия 34005) объемом 12 млрд. руб. с погашением в марте 2010 года торгуется со спрэдом к ОФЗ в районе 60 - 75  б.п., средняя доходность – 6,64% годовых.  Облигации 6-й серии выйдут с купона 24 апреля – за день до аукциона.

Мы рекомендуем спекулятивно покупать облигации 6-й серии Московской области (около 7,0% годовых). Высокая ликвидность (сегодня более 1,1 трлн. руб. остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ) обеспечит хороший спрос на аукционе как со стороны резидентов, так и со стороны внутренних участников рынка. На сегодняшний день справедливый уровень доходности нового выпуска с дюрацией 5,48 лет мы оцениваем в 7,05 – 7,15 % годовых, однако хороший спрос (как это часто бывало при размещении облигаций Москвы) может привести к тому, что новый выпуск будет размещен с дисконтом к текущему рынку. Кроме того, неудовлетворенный по итогам аукциона спрос может перекинуться на старые выпуски.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке в отсутствии значимой макростатистики котировки us-treasuries продемонстрировали небольшое снижение после того, как ситуация на азиатских фондовых рынках, ранее подтолкнувшая доходности UST вниз, успокоилась.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходность 2-летних облигаций составляет 4,66% годовых (+4 б.п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летних – 4,58% годовых (+3 б.п.), 10-летние treasuries торгуются с доходностью в 4,68% годовых (+4 б.п.), 30-летние – с доходностью в 4,84% годовых (+3 б.п.).

Сегодня рынок вновь будет торговаться без ориентиров со стороны американской макростатистики. Таким образом резкие движения на рынке сейчас маловероятны.

Emerging markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран сохранялась стабильность. Индекс EMBI+ вырос на 0,07%, его спрэд сузился на 2 б.п. и составил 160 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия снизился на 0,01%, спрэд индекса сузился на 2 б.п. до 95 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 113,625/113,75 с доходностью 5,64% годовых, спрэд к UST-10 сузился до 96 б.п.

Татфондбанк. Вчера стало известно о завершении сделки по выпуску еврооблигаций Татфондбанка. Банку удалось привлечь $200 млн. вместо объявленной ранее цели в $150 по ставкt 9,75% годовых. Организаторами выпуска выступили инвестбанк Траст и UBS. Банку присвоен рейтинг B3 по версии Moody's c позитивным прогнозом.