Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

[20.04.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА.

Индекс потребительских цен США в марте вырос на 0,4%, "ядро" – на 0,3%. Основной вклад в рост индекса оказали высокие цены на энергоносители, в частности цены на бензин. На фоне роста цен на нефть до рекордных 70 $/bbl можно ожидать, что в ближайшие месяцы инфляционное давление на американскую экономику сохранится. Наиболее тревожным выглядит рост потребительских цен за вычетом цен на энергоносители и продукты питания ("ядро"), который оказался сильнейшим с марта прошлого года. В годовом исчислении рост индексов составил 3,4% и 2,1% соответственно, что говорит о сдержанном воздействии вышедших данных на экономику в долгосрочном разрезе.

Сегодня ожидается публикация индекса опережающих индикаторов за март; изменений показателя не ожидается. Росстат опубликовал данные о состоянии внешней торговли РФ за февраль нынешнего года. Сальдо торгового баланса немного снизилось относительно январских значений и составило $11 989 млн.; относительно сопоставимого периода прошлого года рост составил 47%. Несмотря на несколько более высокие цифры по потребительской инфляции в марте, мы не меняем своего прогноза по ставкам. На предстоящем 10 мая заседании ФРС США повысит процентные ставки на 25 б.п., судя по расшифровке мартовского заседания, т.н. "биас" (вектор направления кредитно-денежной политики) будет изменен на "нейтральный" с нынешнего "повышательного". Дальнейшее поведение ставок будет определяться экономическими данными за второй-третий кварталы. На текущий момент мы оцениваем вероятность роста ставок выше 5,0% как низкую.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

Как мы и ожидали, на фоне возросшей ликвидности существенных изменений на межбанке вчера не наблюдалось; однодневный MIACR немного подрос до 2,02%. На сегодня ликвидность можно охарактеризовать как нейтральную. Остатки средств банков на корсчетах снизились на 9,6 млрд. руб. до 341,4 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ по предоставлению ликвидности выросло на 37,5 млрд. руб. Объем депозитов банков в Банке России увеличился на 6,1 млрд. руб. до 145,7 млрд. руб. В связи с началом "сезона уплаты налогов", мы ожидаем роста ставок на межбанке. В частности на сегодня запланирована уплата НДС и акцизов на сумму 136 и 1,6 млрд. руб. соответственно. Выход несколько более высоких, чем ожидалось, данных по потребительской инфляции в США в марте привели к коррекции курса американской валюты. На фоне данных доллар отыграл у евро 50 центов, правда реакция была не долгой, на азиатской сессии цены вернулись на уровень 1,2350-1,2390 EUR/USD. Наиболее значимым для игроков станет майское заседание ФРС. В принципе рынок уже заложился на повышение ставок на 25 б.п., основное внимание будет приковано к сопутствующим комментариям. В своих обзорах мы неоднократно писали, что по нашему мнению, в среднесрочной перспективе факторы за ослабление американской валюты превалируют над факторами за ее укрепление. Мы подтверждаем наш среднесрочный прогноз на уровне 1,25 EUR/USD. На ММВБ вчера наблюдалось снижение котировок американской валюты на фоне ее ослабления на мировых рынках. По итогам торгов средневзвешенный курс доллара с расчетами "завтра" снизился на 9,36 коп. до 27,467 руб. Средневзвешенный курс евро вырос на 14,57 коп. до 33,9242руб. Объем сделок составил $3628 млн. Сегодня мы не ожидаем существенных изменений на валютном рынке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

На фоне вышедших данных по инфляции в США, американские облигации растеряли приобретения предыдущего дня. Доходность десятилетних бондов вернулась на отметку 5,02-5,05%. В российском сегменте в первой половине дня на фоне оптимизма, связанного с расшифровкой мартовского заседания ФРС, наблюдался рост котировок. Выход статистики по инфляции во второй половине дня оказал обратное воздействие, при этом активность торгов упала до минимальных отметок.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

В среду благоприятный внешний (ослабление доллара, стабилизация и некоторое снижение ставок по базовым активам и еврооблигациям РФ) и внутренний (укрепление рубля, рост рублевой ликвидности и снижение ставок на рынке МБК) фон сохранился, что положительно сказалось на рынке корпоративных облигаций. Однако по муниципальным бумагам снижение цен продолжилось, а активность понизилась. Большое внимание инвесторов было обращено на первичный рынок, где размещались федеральные и корпоративные облигации.

Вчера состоялся аукцион по размещению ОФЗ-АД дополнительного выпуска 46020 (9 млрд. рублей, погашение - 2036 г.). Спрос на аукционе превысил 13,002 млрд. руб. по номиналу. Средневзвешенная доходность была установлена на уровне 7,07% годовых, отсечения - 7,05% годовых. Таким образом премия для участников аукциона составила 3-5 б.п. Также вчера состоялся аукцион по размещению ОФЗ-ПД дополнительного выпуска 25059 (11 млрд. рублей, погашение - 2011 г.). Спрос на аукционе превысил 13,8 млрд. руб. по номиналу. Средневзвешенная доходность была установлена на уровне 6,63% годовых, отсечения - 6,65% годовых. Таким образом премия для участников аукциона составила 3-5 б.п.

Кроме того, на ФБ ММВБ состоялся конкурс по определению процентной ставки первого купона облигаций ОАО "Российские Коммунальные Системы" серии 01, по результатам которого ставка была установлена в размере 9,7% годовых, что несколько ниже прогнозов. На конкурс была подана 81 заявка с диапазоном купона 8,25 - 10,1% годовых. Общий спрос на облигации составил 3 099,81 млн. рублей. В ходе размещения были удовлетворены 44 заявки на покупку облигаций в полном объеме выпуска (1,5 млрд. руб.). Организатором и андеррайтером выпуска выступил АБ "Газпромбанк". Со-организаторы выпуска - БК РЕГИОН и АК БАРС. Более низкая, чем ожидалось, установленная ставка купона стала результатом снижения опасений участников рынка относительно дальнейшего повышения ставки ФРС.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 781 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 5,36 млрд. руб. в РПС. При этом около 24% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты в пределах 35-110 млн. рублей сохранились по облигациям первого эшелона, цены которых выросли в пределах 0,1-0,3 п.п.: РЖД-6 (+0,21 п.п.), ФСК-2 (+0,31 п.п.), Газпром-6 (+0,23), РЖД-5 (+0,11 п.п.). Кроме того, из бумаг 2-го и 3-го эшелонов можно отметить: Трансмаш01 (44 млн. руб., -0,13 п.п.), АвтоВАЗ-3 (25 млн. руб., 0,0 п.п.), ГАЗфин (23 млн., +0,1 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 142 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 75% пришлось на подешевевшие облигации, и около 0,671 млрд. руб. в РПС. Наибольший оборот был зафиксирован по облигациям Москва-38 (около 23,5 млн. руб., -0,12 п.п.), Ирк.область3-1 (20 млн., -0,6 п.п.). По итогам вчерашнего дня можно отметить стабилизацию ситуации в целом и даже небольшой откат на прежние позиции. Курс евро стабилизировался вокруг отметку $1,23. Доходность 10 летних UST вновь превысила 5% годовых. Снижение доходности еврооблигаций РФ также остановилась, с утра доходность составляла порядка 6,05-6,10% годовых. Кроме того, предстоящие налоговые платежи могут вызвать рост ставок МБК, несмотря на относительно высокий уровень рублевой ликвидности. С учетом этого, мы сохраняем наши рекомендации по покупке относительно доходных среднесрочных облигаций 2-го и 3-го эшелона. Вместе с тем, не исключаем возможности приобретения отдельных недооцененных в результате снижения в предыдущие дни цен более длинных облигаций первого эшелона и наиболее качественных эмитентов из второго эшелона.

Сегодня состоятся аукционы по размещению 3-го выпуска АЦБКИнвест (1,5 млрд. руб., оферта через 1,5 года), прогнозируемый уровень ставки по которому организаторы оценивают в размере 9,85% годовых, а также выпуска Республики Саха (Якутия) (2,5 млрд. руб., срок обращения - 7 лет), справедливый уровень доходности которых мы оцениваем на уровне 8,0-8,1% годовых.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ:

" 14 апреля МЭРТ внесло в Правительство законопроект об изменении порядка расчета налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). В законопроекте предлагается введение дифференцированной ставки налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Основная цель законопроекта - выровнять условия промышленной эксплуатации для действующих и вновь вводимых месторождений. Закон должен вступить в силу с 1 января 2007 г. Ключевые идеи законопроекта заключаются в: фиксации налоговой ставки на период с 01.01.2007 по 31.12.2016 на уровне 419 руб./тонну; введении коэф., характеризующего степень выработанности участков недр Кв; введении льготные (нулевых) ставок для новых месторождений. Механизм расчета коэф. Кв предполагает введение дисконта (максимальный 70%) для месторождений выработанных более чем на 80%. На наш взгляд, наибольшее влияние данный механизм окажет на Сургутнефтегаз, Роснефть, Татнефть, Башнефть и РуссНефть. К сожалению, объем публично доступной информации не позволяет точно оценить сумму "возможной экономии" для указанных компаний в целом и для РуссНефти в частности. Мы считаем, что часть месторождений РуссНефти соответствует критериям нового законопроекта, что позволит компании снизить уровень налоговой нагрузки, что, в свою очередь, должно привести к улучшению операционной рентабельности. Рекомендация: покупать первый выпуск облигаций РуссНефти, справедливая цена 102,07.

" Согласно данным газеты Ведомости, владельцы сетей Пятерочка и Перекресток ведут переговоры об объединении бизнесов, о чем планируется объявить в ближайшие дни. В случае реализации сделки, на розничном рынке появится мега-гигант с выручкой порядка $2,5-2,8 млрд. Новая сеть займет первое место среди отечественных розничных сетей. Причем выручка объединенной компании будет практически в два раза выше, чем у ближайших конкурентов (Метро, Магнит). По количеству торговых точек (порядка 500) объединенная компания займет второе место после сети Магнит. Мы считаем, что объединение компаний должно позитивным образом сказаться на финансовых показателях компаний и рекомендуем покупать первый и второй выпуски облигаций Пятерочки.

" На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квази-суверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20-7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,55-7,60%.

" Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4. На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, в последнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки.

" Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. В конце февраля было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.