Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Надежды на приближение цикла повышения ставок в США вчера получили сильный удар после того, как базовый индекс потребительской инфляции (0.3%) в марте неожиданно оказался выше прогнозов (0.1%). Немного поколебавшись, доходность индикативных 10Y UST вновь пробила вверх отметку 5% и закрылась вблизи 5.03%. ФРС, на наш взгляд, хотела бы сделать паузу после майского повышения, однако неопределенность выходящей статистики может заставить американских банкиров еще раз повысить ставку в июне. В связи с этим мы ожидаем, что волатильность базовых активов будет оставаться высокой в ближайшие недели, поэтому рекомендуем сокращать дюрацию. В целом мы настроены на краткосрочный скачок вверх по доходности, и затем плавное снижение со второй половины мая. Снижение американских бумаг оказало давление на другие долговые рынки. Немецкие инструменты ускорили падение, вызванное ранее слабым спросом на новые Bunds. Откат британских Gilts вызван разочарованием от опубликованного протокола последнего заседания Банка Англии по ставкам. Восемь из девяти членов Комитета проголосовали за сохранение ставок на 4.50%, хотя рынок ждал более мягкой позиции.

Долги Emerging Markets

Высокодоходные рынки торгуются с лагом в один день – вот чем можно объяснить рост котировок суверенных еврооблигаций и резкое сокращение спрэдов (на 8 до 184 б.п.) на фоне возобновившегося падения базовых активов. Мы ожидаем, что на сегодняшних торгах спрэд будет корректироваться, однако активных распродаж мы не ждем, поскольку сегодня emerging markets находятся в комфортной технической позиции, а аппетит инвесторов на риск достаточно велик. Кроме того, следует учесть, что большинство участников рынка на горизонте 3-6 месяцев оценивает его перспективы позитивно. Учитывая, что за последнее время структура инвесторов на высокодоходных суверенных рынках изменилась в пользу более долгосрочных держателей, игроки с огромными реальными средствами могут себе позволить открывать длинные позиции уже сейчас с горизонтом инвестирования более полугода. Подтверждая высокий спрос на доходность, Сальвадор вчера доразместил под 7.636% выпуск глобальных бондов с погашением в 2025 году на $400 млн. (хотя ранее речь шла о $300 млн.). Наибольшим потенциалом восстановления на суверенном рынке обладают турецкие еврооблигации и некоторые латиноамериканские выпуски. Вчерашнее решение ЦБ Бразилии понизить ставки сразу на 75 б.п. (до 5-летнего минимума 15.75%) должно привлечь инвесторов в бразильские активы. Также позитивно оцениваем перспективы колумбийских долгов и бумаг стран-экспортеров нефти (Brent достигла $72.89) Венесуэлы и Эквадора. Бюджетные данные по Аргентине несколько разочаровали, хотя в марте первичный бюджетный профицит страны вырос до 1.40 млрд. песо, экономисты рассчитывали на 1.65 млрд. Это заставляет нас изменить оценку внешних долгов страны с «выше рынка» до «рынка». Индикативные бумаги Аргентина’33 Dis («В») показывали сильную динамику с начала года, однако с разницей всего в 2 ступени, их доходность по сравнению с Эквадором’30 на 150 б.п. ниже.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские внешние долги присоединились к общим позитивным настроениям EM. Индикативные Россия’30 «брали» 109-ую фигуру, хотя ближе к концу торгов опустились ниже. Наибольше восстановление, как мы ожидали, показали бумаги 2028 года. В период распродаж они подешевели более, чем на 6 фигур, поэтому потенциал восстановления при улучшении конъюнктуры остается значительным. Мы не ожидаем продолжение активных покупок российских бумаг до конца недели, и считаем, что спрэд должен скорректироваться с текущих 103 б.п. В корпоративном секторе – все как по нотам: длинные Газпром, металлургия и телекомы в плюсе, остальные бумаги по рынку. Несмотря на вчерашнее восстановление, мы считаем, что пока увеличивать дюрацию слишком рискованно, поэтому сидим в средних бумагах, отслеживая конъюнктуру внешних рынков. Разница в спрэдах между выпусками Сибнефти и Газпрома с погашением в 2009 году все еще интересна, равно как и между бумагами Евразхолдинг’15 и Северсталь’14.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Сильные данные по базовому индексу потребительской инфляции не смогли изменить негативный настрой инвесторов по отношению к доллару. Пара евро/долл снизившись непосредственно после данных по инфляции до 1.2280, в последствии взлетела до 1.2390. По-прежнему главным фактором динамики на валютном рынке являются ожидания по краткосрочным ставкам, которые в последние дни были пересмотрены по отношению к ФРС США. Мнение инвесторов не поменялось после выхода более высокого значения базового индекса цен потребителей (Core-CPI), который в марте вырос на 0.3% против прогнозов роста на 0.2%. В годовом исчислении показатель показал рост на 2.1%, что находится у верхней границы «комфортного» диапазона. Данное значение вызывает опасения по поводу уровню инфляции, но инвесторы, похоже, решили, что одиночное «высокое» значение инфляции не способно повлиять на решение ФРС.

Из других событий вчерашнего дня отметим заявление главы Китая о том, что в ближайшее время они не собираются укреплять или ослаблять курс юаня относительно доллара. Вчера МВФ заявил, что США необходимо девальвировать свою валюту в целях исправления ситуации с растущим торговым дефицитом США и связанным с этим дисбалансами в мировой экономике. В результате, пара евро/долл стабилизировалась около 1.2350. Слабость доллара в среднесрочной перспективе сохраняется, ожидаем его дальнейшего снижения. Курс рубля к доллару сегодня с утра практически не изменился по сравнению со вчерашними значениями и составляет 27.46.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рублевые облигации вчера в соответствии с нашими ожиданиями укрепляли свои позиции вслед за появлением позитивных тенденций на внешних рынках. В плюсе закрылись долгосрочные корпоративные фишки, в особенности пользовались спросом выпуски РЖД. В выпусках Москвы также преобладал рост цен, но активность торгов была низкой. Главное событие вчерашнего дня – доразмещение двух выпусков ОФЗ – по нашему мнению, указало на нейтрально- позитивную оценку инвесторами перспектив долгового рынка. Так спрос на 30ти летний выпуск 46020 превысил 13 млрд. руб. при объеме предложения 9 млрд. руб. В итоге, практически весь объем был размещен по доходности 7.05% годовых, то есть с премией к рынку в размере 3 б.п. Такие результаты аукциона были ожидаемы. Результаты размещения более короткого выпуска 25059 были хуже, размещено было чуть более половины предложенного объема по доходности 6.63% годовых, размер премии аналогичный – 3 б.п.

Несколько неожиданными стали вчерашние данные по инфляции в США, что не позволило установиться тенденции к снижению доходности по базовым активам. Это, скорее всего, приведет к возвращению рынка рублевых облигаций к состоянию последних дней, то есть низкой активности и смешанной динамике цен. Ситуацию усугубляет начало налоговых платежей, приведшее к росту ставок overnight сегодня с утра до 5-6% годовых. Вполне вероятно, что повышенные ставки сохранятся и на следующей неделе. Сегодня состоится размещение облигаций Якутии (САХА), ожидаем установления доходности в размере 7.9-8.0% годовых.