Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[20.04.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Оптимизм инвесторов, появившийся днем ранее после публикации стенограммы ФРС, сошел на нет с выходом данных по CPI. Индекс потребительских цен в марте вырос на 0.4%, что превысило февральский уровень (0.1%) и совпало с ожиданиями. Главное разочарование – ускорение базовой составляющей на 0.3%, в то время как ожидался рост на 0.2%. Таким образом, вера в слабое влияние рынка энергоносителей на базовые цены серьезно пошатнулась, и участники рынка вновь задумались о том, что ФРС, возможно, еще два раза повысит ставку. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.85%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 5.02%. В принципе рано или поздно скачок базовой инфляции должен был произойти, о чем, кстати, днем ранее говорила глава ФРБ Сан-Франциско. Однако она также высказала мысль, что подобное развитие событий будет носить временный характер. В этой связи пока мы сохраняем прогноз по ставке на уровне 5% к концу первого полугодия.

Развивающиеся рынки
Произведенный Бразилией выкуп долгов на $6.6 млрд. и ситуация на сырьевых рынках, где нефть ставит исторические рекорды, оказали развивающимся рынкам существенную поддержку. Спрэд Венесуэлы сузился на 19 б.п., спрэд турецких бумаг – на 11 б.п. Бразилия-40 выросла на 10 б.п. до 128.43% (YTM 6.81%), а спрэд сократился на 7 б.п. В результате спрэд EMBIG сузился на 7 б.п. до 184 б.п.

Российский сегмент
Российские еврооблигации оптимистично начали день, и рост бумаг продолжался вплоть до выхода данных по инфляции в США. Последовавшее затем падение оказалось не столь существенным как на рынке базовых активов, что привело к сужению спрэда EMBIG Russia на 7 б.п. до 103 б.п. Россия-30, достигавшая внутри дня 109.3%, закрылась на уровне 108.36-108.51% (YTM 6.1%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 108 б.п. Мы по-прежнему считаем, что в ближайшее время российский спрэд сохранит колебания вокруг 100 б.п.

Корпоративные бумаги демонстрировали повышательную динамику вслед за суверенными бумагами, в частности Газпром-34 поднимался выше 121%. Однако со сменой настроений активность в корпоративных выпусках резко исчезла, и по итогам дня большинство выпусков прибавило порядка 10-15 б.п., а спрэд индекса RUBI сузился на 5 б.п. до 189 б.п. Вместе с тем, мы не исключаем, что отложенное предложение корпоративных бумаг может проявиться сегодня, и спрэды вновь расширятся. Вчерашнее развитие событий подтверждает наше мнение о том, что у инвесторов будет более удачный шанс для формирования позиций в длинных бумагах. Поэтому пока мы по-прежнему предпочитаем выпуски короткой дюрации, среди которых выделяем Ситроникс-09, Абсолют-банк-09 и ГМК Норникель-09.

На первичном рынке ожидается вал размещений банковских еврооблигаций. Сбербанк планирует размещение бумаг со сроком 5-7 лет. Учитывая уровни доходностей торгующихся бумаг Сбербанка (А2/ВВВ) и кривую ВТБ (ВВВ/А2/ВВВ), мы полагаем, что справедливая доходность составляет 6.3-6.4%. Бин-банк (В-) планирует 3-летний выпуск объемом $100 млн. Несмотря на то, что банк в два раза крупнее Абсолюта (В1/В), он уступает последнему по кредитному качеству, в связи с этим справедливая доходность выпуска, на наш взгляд, составляет 9-9.2%. 3-летние еврооблигации также планирует разместить Номос-банк (Ва3/В). По размерам Номос сопоставим с Петрокоммерцем и имеет аналогичные рейтинги, поэтому доходность Номоса может сложиться в районе 8-8.2%. Банк Русский Стандарт (Ва2/В+) планирует 5-летний выпуск объемом $300 млн. Сейчас доходность выпуска банка с погашением в 2010 году составляет 8.06%. С учетом премии за дюрацию доходность нового евробонда может составить 8.2-8.4%. Стоит отметить, что столь значительное предложение банковских бумаг на фоне высокой волатильности рынка может заставить эмитентов предложить премию, в связи с чем доходности на аукционе могут сложиться выше на 10-20 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Среда на долговом рынке началась в позитивном ключе: относительно благоприятный внешний фон и новые минимумы курса доллара к рублю придали уверенности инвесторам в рублевые бумаги, которые продолжили выкупать изрядно подешевевшие на прошлой неделе голубые фишки. При этом, покупки сопровождались довольно заметными оборотами – в корпоративном сегменте общий объем сделок превысил 6 млрд. рублей (максимум с прошлого вторника). Однако оптимизму инвесторов суждено было продлиться лишь до 16.30 мск. – времени выхода данных по инфляции потребительских цен в США. Данные фактически вернули доходности базовых активов на уровень пятницы, напомнив участникам российского рынка, что внешние факторы риска рано списывать со счетов. В итоге лишь выборочным сериям удалось удержать достигнутые в первой половине дня уровни. Наиболее активно торговавшийся выпуск РЖД-6 по итогам дня прибавил в цене 5 б.п., при том что в течение дня рост достигал +20 б.п., Газпром-6 снизился на 10 б.п. (максимум за день был на 40 б.п. выше закрытия предыдущего дня), Газпром-4 потерял в цене 25 б.п.

Вчерашние аукционы по ОФЗ прошли с минимальной премией к уровням вторичного рынка – к доходности на 18/04/2006 она составила порядка 5 б.п. по обоим выпускам. В итоге почти полностью удалось разместить лишь длинный 46020, тогда как по серии 25059 размещенный объем составил только 55% от предложенного. В корпоративном сегменте РКС разместилась под 9.94% к оферте, что, на наш взгляд, почти на 30 б.п. ниже справедливого уровня.

Сегодня серию первичных размещений продолжат новый выпуск Якутии на 2.5 млрд. рублей и выпуск АЦБК-3: справедливый уровень доходности по последнему мы оцениваем в диапазоне 10.25% - 10.55% к полуторалетней оферте (кредитный комментарий по выпуску см. в ежемесячном обзоре за апрель). На вторичном рынке сегодня, скорее всего, стоит ожидать снижения активности, учитывая, что банки будут осуществлять первые в этом месяце налоговые платежи (НДС). Кроме того, на фоне вновь вернувшегося на рынок негатива со стороны Treasuries голубые фишки могут снова попасть под давление продавцов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: