Стратегия внутреннего рынка

В среду на рынке рублевых облигаций произошло некоторое оживление. Инвесторы более охотно выставляли котировки на покупку, и котировки отдельных долговых инструментов первого и второго эшелонов по итогам дня выросли на 0.1-0.2 п. п. Самые большие торговые обороты в течение торговой сессии были зафиксированы в выпусках, включенных в котировальный список ММВБ первого уровня. Напомним, что именно ценные бумаги, входящие в котировальный список А1 ММВБ, по нашему мнению, будут пользоваться спросом в конце марта и апреле, так как управляющие негосударственными пенсионными фондами будут инвестировать средства, полученные от Пенсионного фонда в марте.

По итогам дня динамику лучше рынка продемонстрировал короткий выпуск ЛУКОЙЛ-2, котировки на покупку которого установились на уровне 99.40. Были отмечены покупки ряда выпусков ФСК и РЖД; несколько восстановились котировки ОГК-5-1 и ТМК-3. Давление продавцов в выпусках ГидроОГК-1, ВТБ-24-1, Мосэнерго-2 сохранилось. Включение выпуска Седьмой Континент-2 в котировальный список А1 не привело к росту его котировок. Инвесторы предпочли воспользоваться этой положительной новостью и сократить свои позиции, в результате чего по итогам дня котировки этого инструмента снизились до 96.95. Главной причиной продаж выпуска Седьмой Континент-2, скорее всего, является подготовка участников рынка к размещению облигаций сети Карусель (ориентир 11.75-12.75%).

Запланированные на среду аукционы ОФЗ состоялись. Объем размещения новых пятнадцатилетних ОФЗ 46022 превысил 9.5 млрд руб. при предложении на уровне 15.0 млрд руб. Облигации были проданы со средневзвешенной доходностью 6.89%. Оснований утверждать, что спрос на аукционе носил рыночный характер, не много. Доходность ОФЗ 46022 оказалась почти на 5 б. п. ниже уровня закрытия во вторник выпуска ОФЗ 46018 (старые пятнадцатилетние ОФЗ) с дюрацией более чем на год короче. На наш взгляд, результаты аукциона трехлетних ОФЗ дают больше оснований предполагать наличие рыночного спроса, несмотря на то, что объем размещения оказался почти в пять раз меньше (около 2 млрд руб. из предложенных 10 млрд руб.). Средневзвешенная доходность трехлетнего выпуска на уровне 6.49% (доходность по цене отсечения 6.55%), по нашему мнению, больше соответствует уровням, при которых может быть предъявлен рыночный спрос, и даже предполагает премию в 5-7 б. п. к существующей кривой доходности.

Сегодня настроения участников рынка могут вновь ухудшиться из-за очередного осложнения ситуации на внешних рынках. Тем не менее, мы не ожидаем существенного падения котировок рублевых облигаций, так как управляющие компании, скорее всего, продолжат выставлять цены на покупку долговых обязательств.

Стратегия внешнего рынка

Большую часть дня на развивающихся рынках облигаций преобладали оптимистичные настроения, отразившие позитивную реакцию инвесторов на последние действия ФРС по стабилизации ситуации на финансовом рынке. Улучшение ситуации в первую очередь выразилось в существенном сокращении кредитных спрэдов. По итогам дня пятилетние CDS на обязательства России снизились почти на 15 б. п. (до 138 б. п.). Котировки выпуска Россия 30 по итогам дня выросли на 0.125 п. п., закрывшись на уровне 115.062, а его спрэд к базовым активам сузился до 185 б. п. (с 200 б. п. в начале недели). В сегменте корпоративных еврооблигаций инвестиционная активность также возросла. Были отмечены покупки долгосрочных выпусков Газпром 37 (по цене 92.0) и Газпром 34 (по 114.625). Возрос интерес к облигациям МТС и ВымпелКома, котировки которых на покупку по итогам дня выросли почти на 0.5 п. п. С другой стороны, инвесторы восприняли оживление ситуации на рынке как воз можность сократить позиции в банковских выпусках. В частности, происходили продажи обязательств МДМ-Банк 10 (97.812) и Банк Русский Стандарт 10 (91.5). Также отметим продажи в выпуске АвтоВАЗ 08 (100.22).

Динамику хуже рынка в среду показали еврооблигации ТНК-BP, котировки которых негативно отреагировали на сообщения об обысках в главном офисе компании. По итогам дня котировки долгосрочных долговых инструментов эмитента снизились на 0.5-1.0 п. п.. Продажи в выпуске ТНК-BP 17 состоялись на уровне 88.0, а ТНК-BP 18 – по 95.375 (о последних событиях вокруг компании см. раздел «Новости»).

Мы полагаем, что позитивные настроения участников рынка сохранятся ненадолго, и развивающийся рынок облигаций, скорее всего, ожидает новое расширение спрэдов. С открытием торгов в США и распространением новых сообщений о возможных банкротствах финансовых компаний, имеющих на позициях существенные объемы обеспеченных ценных бумаг (рефинансировать которые в текущих условиях невозможно), началась новая волна «бегства в качество». По итогам дня доходность трехмесячных казначейских векселей снизилась сразу на 32 б. п., способствуя расширению спрэда к ставке LIBOR (три месяца) до 198 б. п. – самого высокого значения с 22 января 2008 г. Негативной была и динамика американского рынка акций: после стремительного роста во вторник значения индексов S&P 500 и Dow Jones уменьшились на 2.43% и 2.36% соответственно. Снижению фондовых индексов способствовало и резкое падение цен на товарных рынках, отреагировавших на ожидания рецессии американской экономики.

Стратегия валютного рынка

Ситуация с ликвидностью на российском рынке остается достаточно благоприятной, ставки денежного рынка находятся на уровне около 4-5%, а объем аукционов РЕПО Банка России не превышает 5 млрд руб. Тем не менее, Банк России сообщил, что объем заимствований посредством других инструментов, не таких как ломбардные аукционы или кредиты overnight, достиг 35 млрд руб. Подробная информация по заимствованиям такого рода не раскрывается, но мы считаем, что, скорее всего, речь идет о долгосрочном кредитовании под залог неторгуемых банковских активов. В настоящий момент Банк России в достаточной степени покрывает потребности банков в рефинансировании и даже принимает в залог гарантии от 51 банка. Однако остается два сектора финансовых рынков, которые не могут воспользоваться данными возможностями, – это компании, ведущие операции с ценными бумагами (в этом случае Банк России мог бы последовать примеру ФРС США, сделав рефинансирова ние столь же доступным для этих компаний, как и для банков), а также российские филиалы иностранные инвестиционных банков, которые не имеют достаточного уставного капитала в России и фактически не могут воспользоваться инструментами рефинансирования Банка России, хотя зачастую являются крупными игроками на рынке ценных бумаг. Например, такие финансовые институты как Deutsche Bank или Credit Suisse не входят в список банков, гарантии которых могут приниматься в качестве залога.

Министерство финансов объявило о намерении разрешить 25-30 банкам участвовать в тендере на размещение временно свободных бюджетных средств. Условий для размещения будет несколько, включая собственный капитал и кредитные рейтинги, требуемый уровень которых не раскрывается. В то же время, министр финансов А. Кудрин заявил, что основными инструментами в борьбе с инфляцией являются увеличение ставок по депозитам и нормативов обязательного резервирования. Как мы уже не раз писали, мы полностью поддерживаем политику скорейшего повышения ставок по депозитам, однако считаем, что увеличение нормативов резервирования может иметь негативный эффект, поскольку эта мера является недискриминационной.