Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[20.03.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В отсутствие значимой экономической статистики рынок US Treasuries вчера следовал за рынком акций. Тот, в свою очередь, показывал негативную динамику. Несмотря на позитивные новости (неплохая отчетность Morgan Stanley, смягчение нормативов достаточности капитала для Fannie Mae и Freddie Mac), инвесторы предпочли обратить внимание на снижение цен на нефть и другие сырьевые товары, которое, по их мнению, является косвенным признаком опасений замедления экономического роста. Кроме того, вчера инвестбанки Goldman Sachs, Lehman Brothers и Morgan Stanley подтвердили, что пользовались «дисконтным окном» ФРС. Правда, представители всех трех банков отметили, что прибегли к этому инструменту не из-за собственных проблем с финансированием, а лишь для того, чтобы подвигнуть остальных участников рынка на использование этого непопулярного инструмента в случае проблем с ликвидностью. Как бы то ни было, воодушевить рынок этими заявлениями им не удалось. Доходности US Treasuries вдоль всей кривой вчера снизились примерно на 15 бп.

Спрэд EMBI+ расширился на 8 бп. до 313бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 крепко держится у отметки в 115 1/8 пп по цене. Его спрэд, по понятным причинам, вчера расширился со 180 бп до 195 бп. В корпоративном сегменте активности немного. Мы отметили продажи в выпуске RASPAD 12 (см. наш комментарий на стр. 1) и в облигациях ТMENRU (на новостях об обысках в офисе компании). В то же время, второй день подряд участники рынка активно покупают VTB 12 (YTM 7.24%) – за это время его котировки выросли на 1/2 пп. Нам нравится этот выпуск – спрэд между ним и VTB 11 расширился до 90 бп., что выглядит весьма приличной премией за год разницы в дюрации.

В США сегодня будут опбуликованы индекс Leading Indicators и промышленный индекс ФРС Филадельфии. Основываясь на комментариях иностранных аналитиков, внушающих нам уважение, мы по-прежнему ожидаем сохранения потока слабых рецессионных новостей и полагаем, что FED RATE к середине года будет снижена как минимум до 1.5%. А значит, доходности UST по меньшей мере пока не пойдут выше, а аппетит к риску по-прежнему останется минимальным.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В центре внимания вчера были два аукциона ОФЗ. Минфину удалось разместить порядка 63% из предложенного объема выпуска серии 46022 (средневзвешенная доходность 6.89%). Успех в размещении более короткого ОФЗ 25062 был меньшим (размещено 29% предложения, средневзвешенная доходность .49%)Столь неплохие итоги размещений на фоне недавних провалов связаны с тем, что Минфин неожиданно расщедрился на достаточно солидную премию (около 10-15бп). Кроме того, помогло улучшение ситуации с рублевой ликвидностью – за два дня сумма корсчетов и депозитов пополнилась на 72 млрд. рублей. По оценкам наших дилеров, валютных интервенций ЦБ в этот период не было, поэтому средства, скорее всего, пришли из бюджета. Возможно также, что ЦБ выкупил часть ОБР.

В целом же, вчера инвесторы были настроены на умеренно-позитивный лад. Котировки среднесрочных облигаций 1-го эшелона вчера прибавили порядка 20-30бп в цене. Хуже рынка вновь выглядел выпуск ГидроОГК-1 (YTM 8.97%, -12бп). Во 2-м эшелоне пользовались спросом включенные накануне в котировальный список А1 облигации Седьмой континент-2 (YTP 10.57%, +19бп). Сейчас поддержку рынку, возможно, оказывают приток ликвидности и временная эйфория от снижения ставки ФРС. Однако уже со следующей недели, когда начнутся очередные налоговые выплаты, а также новые размещения корпоративных бумаг (каждый раз с премией к рынку), мы полагаем, долговой рынок снова вернется в русло нисходящего тренда.

НОВЫЕ КУПОНЫ

По выпуску Уралвагонзавод-2 (YTP 9.64%) была определена новая годовая оферта с купоном 10.5% (предыдущий был 10.1%). На наш взгляд, в текущих условиях это недостаточный уровень доходности, поэтому разумнее предъявить бумагу к оферте и найти что-то более интересное с точки зрения риск/доходность/репуемость.

АФК Система (Ва3/ВВ-/ВВ-) подтверждает намерение привлечь 10 млрд. долл.

Намерение Системы привлечь столь впечатляющий объем займов в телевизионном интервью агентству Bloomberg подтвердил первый вице-президент холдинга А. Абугов. Г-н Абугов отметил, что средства могут понадобиться для крупных M&A-сделок, в основном в России и Украине, уточнив, что речь может идти об участии в приватизации крупных телекоммуникационных госкомпаний. Представитель Системы подчеркнул, что у компании очень низкая долговая нагрузка, в частности, консолидированное соотношение Долг/EBITDA составляет менее 2х (спорное утверждение насчет того, что такого рода долговая нагрузка – очень низкая, особенно в текущих условиях).

Напомним, что в феврале уже появлялось сообщение о 10-миллиардных «аппетитах» Системы, но тогда мы предположили, что речь идет о программе на несколько лет и порекомендовали дождаться дополнительных пояснений от компании. Сейчас более-менее понятно, что Система готовится к приватизации Связьинвеста, о которой недавно заговорили вновь. Несмотря на то, что эта приватизация в очередной раз может и не состояться, т.е. реально увеличения долговой нагрузки Системы может и не произойти, мы полагаем, что намерения и риторика Системы могут смутить и немного испугать ее кредиторов, а также рейтинговые агентства.

Если последние поставят рейтинги Системы в списки на понижение или изменят прогноз на «Негативный», то мы можем увидеть ослабление котировок не только длинных еврооблигаций AFKSRU 11 (7.33%), но и размещенного недавно годового рублевого выпуска (9.67%), одна из составляющих «качества» которого – «репуемость» в ЦБ – зависит от кредитных рейтингов (правда, даже после гипотетического снижения рейтингов Системы на 1 ступень они бы все равно удовлетворяли критериям Ломбардного списка, но тем не менее, повод «понервничать» есть). Кстати, в апреле состоится погашение первого выпуска еврооблигаций компании – AFKSRU 08.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: